【深度研究】AP905合约或将上演比AP901更加犀利的走势

杜梦如 招金期货研究院 昨天
前言：
写报告之前我对周围人提到：AP905合约可能重演AP901的走势之时，他们第一反应都是：什么，AP905合约会崩盘？
真是天大的误会，一般人提到AP901合约首先想到的就是进入交割月之后的大幅下跌，但是进入交割月之后的事情和广大普通投资者之间有什么关系呢？我对AP901合约印象最深刻的是进入交割月的前一周，AP901合约不管其他合约的弱势而出现独立上涨的行情。
我认为AP905合约未来大概率也会出现类似AP901合约的上涨行情，而且将会比AP901合约走的更加犀利。

价差相似预示着AP905合约未来强势的可能性

1.回顾AP901合约
苹果期货合约价差往往会出现极端值，而且与单边之间偶尔会存在一定的联系。以下三张日K图，分别是：AP901&AP905价差、AP901合约、AP905合约。
9月27日，价差由涨转跌，单边合约也开始由涨转跌。
10月25日，价差由涨转跌，同时单边合约也由跌转涨。
11月13日，交易所提前提高AP901合约保证金，价差开始反转。
12月19日，价差重新启动上涨趋势，单边大幅下跌。
12月28日，AP901合约自然人客户最后交易日，价差达到历史高点。
AP901&AP905、AP901、AP905日K图



数据来源：文华财经

纵观十月之后的价差走势，主要分为两个阶段：11月13日之前和11月13日之后。
11月13日之前，苹果期货经历大幅下跌，越来越多投资者将手中的AP901合约移仓至AP905合约，由此导致二者价差出现极端值-973点（AP901转抛AP905成本一般不高于800点）。这其实也从侧面反映了多头接货意愿不强，但在当时却没有引起足够的重视。
11月13日之后，是AP901合约空头逐渐减仓阶段，二者价差不断走高。从单边走势我们也能明显看出，11月13日到12月28日，AP905合约大幅下跌，苹果期货整体处于下跌趋势中，而临近交割的AP901合约却在下跌趋势中一直保持强势。
2.当前AP905合约
AP905合约是近月最后一张主力合约，因此只能用AP905&AP907价差来评估AP905合约价格的相对强弱。以下两张日K图分别是：AP905&AP907价差、AP905合约。
AP905&AP907价差、AP905合约日K图



数据来源：文华财经
12月19日到1月11日，单边出现趋势性下跌，价差逐渐走高，AP905合约相对较强。
       1月11日到2月1日，单边出现企稳上涨迹象，价差却处于横盘状态。
       2月1日到3月1日，单边出现大幅震荡，价差逐渐走弱，部分多头习惯性将AP905合约移仓至AP907合约（和AP910合约）。
3.合约价差对比
从价差走势上看，3月1日AP905&AP907价差和11月13日AP901&AP905价差有极为相似的地方。
首先，二者距离交割月时间都较短。其次，二者都出现了极端值（3月1日AP905合约极端之处不在于价差实际值，而在于AP905&AP907和AP905&AP910价差同时处于历史低点）。最后，两者之前都经历过一轮大幅下跌。
从合约价差的相似性判断AP905合约未来有可能像当初AP901合约一样强势。

供需偏紧是AP905合约上涨的现货基础

关于苹果现货走货量、未来库存剩余量预估、未来价格上涨空间预估等等，我在招金期货年报、月报、周报、策略报告和其他研究报告中反复提及，本文不再赘述，只列出几个大致观点。
（1）苹果现货库存量比往年大幅减少
（2）苹果现货走货速度与没有大幅降低
（3）苹果未来供需偏紧格局将持续，涨价趋势也将持续
库存偏低、价格偏硬、供需偏紧，是AP905合约未来价格上涨的现货基础。
三、持仓偏多是AP905合约上涨的盘面基础
除了价差有相似之处外，AP905和AP901合约持仓量也有相似之处。虽然苹果期货在经过大涨和大跌的洗礼之后，持仓量和成交量都大幅萎缩，但是AP905和AP901合约在进入交割月之前都——持仓量偏高。

10月距AP901合约进入交割月有两个月时间，2月距AP905合约进入交割月也有两个月时间；10月底AP901合约持仓剩余181910手，略高于2月底AP905合约的持仓剩余155858手；整个10月AP901合约减仓54206手，临近交割月主力合约逐渐减仓，这属于正常现象，而整个2月AP905合约持仓不减反增，有些异常。
总体来看，整个10月份近月合约总体减仓33836手，整个2月份近月合约总体增仓12628手。虽然当前AP905合约持仓不及当初AP901多，但是AP905合约临近交割的减仓速度却远小于AP901合约。所以我认为随着时间的延长，AP905合约持仓量会和当初AP901合约持仓量一样——偏多，这是AP905合约未来价格上涨的盘面基础。

AP905合约更加犀利的原因

AP905和AP901合约存在相似性的同时又有诸多不同，这也是我认为AP905将会比AP901合约走势更加犀利的原因。
期货环境不同
（1）AP901合约靠近成本短，AP905合约靠近价值端。由于期货合约标准较严格，以前我们对苹果期货合约定价偏向于以成本为参考。但是后来经过数次交割以及盘面的大幅下跌，我们发现这种定价模式是错的，十月以后苹果期货合约定价应该以仓单市场价值为导向（详情参考招金期货苹果深度研究《交货逻辑VS接货逻辑》）。当初AP901合约价格靠近仓单成本，向下仍有靠近仓单市场价值的空间（这也导致了最后AP901合约的崩盘）；现在AP905合约靠近仓单市场价值，在现货牛市的行情中期货价格低于仓单市场价值的可能几乎为零。因此，AP905合约下方空间比AP901合约小。
       （2）AP901合约可向后移仓，AP905合约只能砍仓。当初AP901合约之后有AP905合约接替主力合约的位置，因此即使接货意愿不强，多头也可以从AP901移仓至AP905合约，这就导致了在下跌趋势中主力合约经常发生多头踩踏；现在AP905合约作为近月最后一张主力合约，无法向后移仓，在下跌过程中多头只能被迫砍仓，由于动能不足，AP905合约未来发生向下踩踏概率不大。因此，AP905合约比AP901合约的下跌风险小。
       （3）AP905与AP901合约相比，可交割品更少。随着库存消耗，现货涨价，苹果期货可交割品只会越来越少，在此不再赘述。
现货环境不同
（1）AP901是预测现货价格上涨，AP905合约现货价格已经开始上涨。
       （2）AP901对苹果走货速度有所担忧，AP905合约当前已经发现走货速度超出预期。
（3）总结两话：AP905当前现货涨价形式比AP901合约更明朗，AP905比AP901合约更加靠近现实。

投资建议及风险提示

1.投资建议
我们从价差方面猜测AP905合约或许重演AP901合约强势的可能，又从各个方面论证了AP905或许比AP901合约走势更加犀利的原因。因此对AP905合约维持看涨并买入评级。
2.风险提示
AP901合约在最后一刻终究是崩了，AP905合约呢？暂时还不确定。