天然橡胶：等待需求消化库存 3月关注上行压力

根据季节性规律，2月初越南、泰国北部进入停割期，2月中旬泰国南部、马来半岛、印尼的赤道以北地区，主要是棉兰一带进入停割期。进入3月，东南亚主产区基本处于停割期，而国内云南产区则将在3月中下旬开割，据了解，目前柬埔寨橡胶树亦已经长新叶，3月底或迎来开割。但国内的量并不大，我们从全球九大产区产量来看，3月份进入产量继续下降周期。

　　就烟片加工利润来看，目前加工厂尚有利润，且处于近几年的中偏上水平。从胶水与杯胶的价差来看，经历前期的上涨，目前价差已经重新回到了5泰铢/公斤上方水平，价差角度看，并没有明显失衡。原料紧张的局面有所改善。

　　2月份因为下游需求还没有启动，在价格上涨之后，开始了被动去库的过程。据我们了解，2月份国内到港量比较大，国内2月份进口量大或使得港口库存继续增加，且当前的橡胶库存基本上停留在贸易环节，库存暂没有流转到下游。因此，综合进口量来看，3月国内供应量并不一定比2月份少。

　　下游需求进入传统旺季，汽车下乡政策也会有一定的提振作用。

　　3月份东南亚产区处于低产阶段，产量较2月份进一步减少，但叠加进口量因素，2月份到港量大，造成区外库存持续增加，3月份总的供应或并不比2月份少。且2月份还炒作了产胶三国协商共同缩减出口预计20-30万吨，该事件已经在期货盘面上有所反应，因此3月份来自供应端的支撑不明显。重点关注下游需求，3月开始是传统下游旺季来临的时间点，需求将会比2月份有所回升，但如若没有超预期的消费表现，3月份价格继续上涨空间有限，重点关注现货价格的走势，现货的走弱，造成期现价差的重新拉大，或是期价重新承压的节点。价差没有拉大之前，价格强势或仍可维持。基于2月份橡胶价格已经有所反弹，供应端支撑在减弱，需求端也是季节性好转，我们对于三月份橡胶价格走势的判断并不很乐观，更多关注价格反弹上去之后的压力。

　　策略：谨慎看空

　　风险：宏观偏暖，下游需求明显好转，产区天然炒作及供应端扰动。

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　　(责任编辑：DF318)