铜价 维持短多中空思路

近期主导沪铜价格走势的主要有四方面的因素：一是中美贸易局势缓和，市场情绪改善助推金属价格反弹；二是美联储加息步伐放缓，对我国货币政策边际放松的制约减弱；三是短期嘉能可削减刚果铜矿产量突发事件刺激铜价冲高；四是印度法院行政干预铜炼厂复产受阻，但并未对铜炼厂生产能力带来实质性损坏影响。印度韦丹塔铜冶炼厂产量40万吨/年，占印度精铜产量比重40%左右，占全球精铜产量比重约2%。虽然对短期铜价影响偏多，但中长期铜价走势仍取决于宏观面和铜产业供需面。

   铜矿加工费下滑

   从全球铜矿供给看，或将进入收缩周期，2018—2020年，这3年铜矿产量复合增长率将从此前的4.86%下降至2.4%。2019年大型铜矿新建扩产项目有限，全球第二大铜矿生产商Grasberg因矿山转型，铜矿产量较2018年减少80万吨，这进一步增加了全球铜矿产量增速放缓的预期。当前全球在产铜矿品位下滑，预计未来5年铜矿山综合品位将从0.66%下降至0.6%。铜矿品位下降、矿山转型、环保压力等因素对铜矿供给增速的扰动依旧存在，对沪铜价格形成一定的支撑。

   从铜矿加工费看，长单TC与月度TC出现分化。长单TC受全球铜矿供给增速放缓影响下降，2018年铜矿TC长协议价82.25美元/吨，已连续四年下降，较2015年高位下降24.75美元/吨，跌幅23%。而月度TC受炼厂检修增多、原料需求阶段性减少、供给阶段性增加影响有所回升。2018年年底，进口铜矿月度TC93.5美元/吨，较2017—2018年年初月度TC低位（71.5—73.5美元/吨）回升近20美元/吨。但与2015年底月度TC高位135美元/吨相比，回落41.5美元/吨，跌幅30.7%。

   海外精铜产量阶段性收缩

   2018年，由于现货铜矿TC和副产品硫酸价格上涨使得冶炼厂盈利状况较好，刺激炼厂保持高开工率，2018年国内新投产和复产的铜冶炼项目大多数产能利用率在80%以上或满负荷生产，精铜产量处于不断增加状态。数据显示，2018年国内精铜累计产量873.42万吨，累计同比增长9.1%。预计2019年国内精铜产能产量仍会扩张。而海外精铜产量有减产迹象，Codelco旗下Chuquicamata炼厂检修升级，Aurubis旗下炼厂停产、印度Vedanta铜冶炼厂复产计划受阻。引发市场对海外铜冶炼厂减产担忧。

   废铜进口方面，2019年，“七类”废铜进口金属量较2018年将减少12万吨，国产废铜供给和进口废铜数量将继续缩减，精铜消费对废铜消费替代逐渐增强，这对沪铜价格形成一定支撑。

   关注企业复工力度

   受春节前下游铜材加工型企业开工率下滑，备货积极性较低影响，现货市场成交清淡，铜库存出现累库现象。截至2月中旬，上期所铜库存为14.2万吨，上海保税区铜库存为48.3万吨，LME铜库存14.9万吨，较2018年四季度库存低位分别回升4.5万吨、9.5万吨、1.3万吨。节后需要关注下游加工型企业复工情况。终端需求方面，政策面开始发力刺激需求，在基建投资止跌企稳后，后期需密切关注地产、汽车等消费领域是否存在边际改善情形。

   目前市场多空交织，沪铜阶段性支撑源于政策面回暖以及行业基本面上海外精铜减产、国内废铜供给收缩和铜库存相对低位。而沪铜反弹阻力则源于中长期经济基本面的不确定性，以及铜市供需面偏宽松格局。因此，短期沪铜将偏强运行，中期沪铜上行阻力仍存，后市需注意50000元/吨附近阻力。

                                      （作者单位：宝城期货）