油脂 上涨持续性存疑

近期，国内油脂板块一改前期颓势，出现大幅反弹行情。推动本轮油脂价格上涨的原因有很多，但季节性因素最重要。印尼、马来西亚两大棕榈油主产国步入减产季，后期棕榈油供应压力逐渐缓解，使得全球油脂供需格局出现阶段性改善。国内方面，2018年油厂大豆压榨量相较2017年下滑2.14%，折合豆油36万吨左右，近期豆粕胀库使得油厂开机率下滑，叠加季节性因素，豆油库存持续走低，目前已低于2018年同期，超过市场预期。

　　此外，在去年11月底习普会之后，中美贸易摩擦出现缓和契机，CBOT大豆底部反弹，而南美天气炒作及新年度美豆减产预期也提振大豆价格，从而抬升国际豆油价格。综合而言，前期国内油脂跌至2015年低点，在利多刺激下出现反弹属于正常。不过，是否迎来反转仍有待观察。

　　从全球供需情况来看，美国农业部预估2018/2019年度全球油料总供应预计为8.93亿吨，较2017/2018年度的8.62亿吨增加3139万吨；消费增加1927万吨至7.64亿吨，消费增幅不及产量；期末库存同比增长1212万吨至1.29亿吨，库消比从2017/2018年度的20.6%增长到2018/2019的22.1%。新年度全球油料整体供应相较上一年度偏宽松。

　　全球油脂总供应预计为3.03亿吨，较2017/2018年度的2.92亿吨增加1125万吨；消费增加1080万吨至2.82亿吨，消费增幅不及产量；期末库存环比增长47万吨至2143万吨，库消比则变化不大，2017/2018年度为10.99%，2018/2019为10.85%。新年度油脂整体供应相较上一年度变动不大，但考虑到油料供应增加，油脂供应压力仍然相较上一年度偏小。

　　国内大豆进口量受限，目前预估2018年10月至2019年2月国内大豆进口量相较上一年度同比减少1110万吨左右，因此新年度国内大豆供需面得到一定程度改善，但后续仍需关注中美贸易谈判进展情况。同时，受非洲猪瘟影响，预估2018/2019年度国内豆粕需求增速将下滑，且低于豆油需求增速，因此，未来国内豆油的高库存压力将缓解。

　　整体来看，2018/2019年度国内豆油价格应强于国际豆油，但仍受限于国际豆油，而国际豆油价格又受限于整体油脂供应，故国内豆油价格上行空间有限。棕榈油价格季节性走强，但棕榈油主产国供应压力仍存，后续上行压力仍大；菜油基本面持续改善，但难以独善其身。