棉花：年后运行逻辑盘演与操作机会

本文作者：李晓威 一德期货产业投资部（投资咨询证号：Z0010484）

　　协助整理：彭瑶 一德期货产业投资部

　　报告发布日期：2019年1月29日

　　春节在即，下游棉纺产业已补库结束，郑棉在中美贸易谈判消息面的影响下低位震荡运行。国内2018/19年度新棉产量基本已成定局，1%关税配额按季度已下发，节后3-4月从季节性来说是棉花消费旺季，郑棉供需端的弹性变量在于需求端悲观预期能否改观以及相关政策，那么节后棉市的运行逻辑如何，我们一一道来。

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　　USDA暂时重开三周

　　各报告带来波动率

　　美国政府暂定重新开门至2月15日，经过短期的数据采集工作后，美棉出口销售报告、CFTC持仓报告、USDA2月月度供需报告以及3月底美棉种植意向报告将给市场带来信息上的确认。按照报告公布的时间顺序，首先是对市场前期猜测美棉销售环比转好的确认， ICE3月70美分/磅的支撑力度较大，之后是USDA2月月度供需报告的公布对全球需求的利空带来调整，与此同时，虽然全球产量的调减弹性小于需求调减弹性，但随着2018/19年度全球产量排名前五中唯一的增产国巴西新棉销售基本完成，全球阶段性供应压力已过去。

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　　国内市场流通库存1月达到最高值

　　新棉拿货成本上移

　　就中国的供需面来说，供应端确定的有2018/19年度国内产量、89.4万吨1%关税进口配额、国储棉的存量，不确定的有滑准税配额的增发预期以及相关政策调整。3-4月季节性消费旺季能否同期启动，对消费悲观的预期能否改观则是最大的变量。

　　以市场认可度较高工商库存之和作为流通库存，12月底国内流通库存583万吨，预计1月底国内流通库存量550万吨左右，在1月达到年度最高值，之后继续减少。目前北疆机采棉销售基本完成，新棉拿货成本上移，按照目前的内外棉价差，1%关税配额下发后港口棉压力逐渐减少。年后下游开工时间与往年同期相同，物流正月十三左右复工，纱线端整体原料库存均已低于去年同期，织厂成品库存目前高于去年同期，但年后一般会进入季节性去库存，关注织厂成品库存的去化情况。

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　　中美贸易新一轮谈判在即

　　2019/20年度种植预期逐渐强化

　　1月30-31日，中美进行新一轮贸易谈判，刘鹤本周还将与美国总统特朗普会面。本周三和周四在华盛顿举行的会谈结束后，将有大约30天的时间进一步谈判，以便在3月2日美国提高对中国产品关税的最后期限之前达成协议，消息面上带来利好消息，当然我们也不排除利好消息不能持续的可能。3月2日后，中美贸易战面临谈判结果的短期落地， 新棉销售进入中后期，2019/20年度种植预期将逐渐强化，市场的矛盾将逐渐由需求转向供应。

　　总的来说，基本面上，随着新棉拿货成本上移，节后下游补库弹性较大，预计3月底期现价差以现货为标的期价上涨完成修复，强度看旺季订单情况，届时轧花厂的还款压力和套保压力逐渐消化，之后市场矛盾过渡到新年度种植。在中美3月初谈判结果短期落地，宏观不进一步恶化的前提下，郑棉可能在节后将逐渐进入曲折上涨过程。