瑞达期货：供需面相对紧平衡 棉花中长期料宽幅震荡

2018年，优质棉产不足结构加上对2018/2019年度棉花供需不足的担忧，引发一场小牛市，但随后国家政策的保驾护航和中美摩擦的利空效应，叠加新疆减产不如预期等多重因素共振下，郑棉期价应声下跌；展望2019年，鉴于国储棉低库存效应发酵，但中美贸易纠纷仍处不确定的背景下，需求暂难有较大的改善，预计中长期郑棉期价仍宽幅震荡为主。

　　一、2018年棉花市场回顾

　　2018年，国际市场美棉价格指数出现先抑后扬的态势，基本与国内棉价走势趋同，前期市场对新年度棉花产不足需的担忧以及美棉出口强劲的双重利好下，使得郑棉价格指数大幅上扬，但随着中美贸易摩擦的不断演变，使得中国纺织品出口需求受限，加之库存不断累积，对于棉价形成一定的压制，整体上，国储库存低位以及产区减产效应的提振下，引发一场小牛市，但随着新棉大量上市，而需求受关税的削弱，使得棉花基本回吐了前期涨幅。

　　(一)国际棉花期货回顾

　　2018年国际棉价走势细分为两个阶段。

　　1、1月—6月份中旬，大幅上涨

　　2018年1-6月中旬，在农业论坛展望中USDA报告将下半年的全球棉花产量调低而消费调高，使得全球棉花供需呈现偏紧格局，使得ICE期棉大幅上涨。

　　此期间，美棉期货指数从低位的76美分/磅附近大幅上涨至6月中旬的95.06美分/磅，涨幅超25.0%。

　　2、6月中下旬—12月份，高位回落后趋于震荡

　　 USDA报告：全球棉花期初产量与需求同比上调，加之期末库存上移，无疑给予美棉价格产生一定的利空。而美棉周度出口与中国签约量大大减弱，可见受到中美贸易的影响，美出口至中国棉花大大减弱，使得ICE期棉价格指数下跌的态势。

　　此期间，美棉期货指数从低位的95.06美分/磅高位回落至9月底的75.92美分/磅，跌幅约25.2%。

　　整体上看，国际棉价呈现先抑后扬的态势，前半年期价稳步上扬，助于基于全球棉价供需相对乐观以及美棉需求强劲，而后受累于中美贸易摩擦的影响；使得美棉期货指数价格从回吐了前期的涨幅。随着中美贸易纠纷的不断谈判，使得ICE期棉趋于稳定。

　　(下图为美国棉花指数日线走势图)



　　(二)国内棉花期货回顾

　　2018年国内郑棉期货价格走势大致可分为三大阶段。

　　第一阶段分为2018年1月-4月底郑棉价格指数处于14850-15700元/吨区间震荡，延续前几年的震荡格局，节后部分纺织企业尚未复工的情形下对期价有所提振，但是新棉和郑棉以及储备棉将同台竞争，供应压力不容小觑，使得郑棉价格指数震荡运行。

　　第二阶段分为2018年5月初至6月初郑棉价格指数加速上行，开启牛市行情；国外棉市需求旺盛为国内棉价提供了偏暖的环境，新疆主产区新苗受到天气引发导火线，提前触动了传统八年以来的牛市，更多的是对于2018/2019年度棉花供需缺口无法不足的担忧与预期。使得郑棉价格指数一度上涨至19040元/吨的新高，在该阶段涨幅达到26%。

　　第三阶段分为2018年6月初至今郑棉价格指数延续跌势，从高点的19040元/吨回落至14700元/吨的低位，今年棉花需求呈现“旺季不旺态势”，一方面是由于美国对中国纺织品加征关税，叠加新棉大量上市，库存消化受阻；另外一方面，是因为涤纶短纤大涨，造成下游接受力度不够，引发郑棉期价延续跌势，并处于年初的郑棉期货价格指数水平。

　　(下图为郑州棉花指数日线走势图)



　　二、基本面因素分析

　　(一)供需方面

　　 USDA报告：2018/19年度全球产量、库存量均上调

　　对于12月USDA报告而言，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，与上月相比，2018/2019年度全球棉花产量与消费量均下调、贸易量上调、期末库存小幅上调。由于巴基斯坦、中国大陆、印度、土库曼斯坦以及土耳其棉花产量下调，全球棉花产量下调14.2万吨。上述国家产量的下调超过了巴西棉产量上调21.8万吨，以及美国与科特迪瓦棉产量的小幅上调。全球棉花消费量下调27.2万吨，主要是由于中国大陆棉花消费量下调21.7万吨，但同时也下调了巴基斯坦、土耳其和乌兹别克斯坦的消费量。

　　关于美棉数据：本月，2018/2019年度美棉产量与期末库存均小幅上调。美棉产量上调4万吨，主要由于得克萨斯州棉产量上调6.7万吨。美国国内纺织企业用棉量与出口量保持不变。预计2018/2019年度美棉期末库存达95.8万吨，分别较上月和2017/2018年度高2.2万吨。与上月相比，棉农所获得的年度内平均价格未发生变化，仍保持在每磅71-77美分之间，中间值为74美分。



　　数据来源：USDA、瑞达研究院

　　(二)全国新棉交售临近结束

　　据国家棉花市场监测系统对14省区57县市1140户农户调数据显示，截至2018年12月7日，全国新棉采摘进度为97.8%，同比提高0.5个百分点，较过去四年均值降低0.9个百分点，其中新疆采摘进度为97.5%；全国交售率1为91.7%，同比提高1.5个百分点，较过去四年均值提高3.8个百分点，其中新疆交售率为98.3%。

　　按照国家棉花市场监测系统于10月15至30日在全国范围内展开棉花产量调查，样本涉及15个省(自治区)、50个植棉县、2300多个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2018年中国棉花平均单产124.0公斤/亩，同比增加0.8%，较8月份调查结果下降3.4个百分点；按监测系统调查实播面积4900.1万亩测算，预计总产量607.5万吨，同比下降0.9%，较8月份预测下降3.4个百分点。



　　从上面的数据可以看出，新棉采摘进度和交售均超90%，快于去年同期水平，加上新年度棉花公正检验量已经达到300万吨附近，后市新棉季节性供应高峰期降临。总体而言，对于新的一年，国内棉花产量并未达前期减产的效果，整体棉花协会对全国产量预估值600万吨左右，与USDA报告的预估值差距相对不明显，后期需要关注销售情况。



　　数据来源：USDA，瑞达研究院

　　(三)进口棉量呈三连增

　　最新海关总署公布的数据显示，2017/2018全年进口棉为132万吨，同比去年同期增长了26%，并且连续三年进口棉呈现递增的态势，虽然增幅相对平稳，但今年月均进口量维持在12万吨附近，无出现明显高低起伏的变化趋势，这也是与往年棉花月度进口的区别之一。那么追究其原因不外乎于今年国内棉花的质量等不及往年的好，另外储备棉库存逐渐消化，市场对于国内高品质棉量的担忧加大；2019年棉花进口关税配额量为89.4万吨，其中国营贸易比例为33%，与去年保持不变的额度。对于2018/2019年度而言，储备棉库存逐渐低位，按照今年轮出250万吨，那么2018/2019尚不足抛售，但是今年国家说明明年棉花将不抛售的举措，这将使得国家转为增发80万吨的进口配额外的进口量来弥补国内棉花供需缺口，但是除了美棉占据价格和质量好的优势，他国棉花量相对较少，或者质量相对较差的原因，因此后续需高度关注中美贸易摩擦为关键。



　　数据来源：海关总署、瑞达研究院

　　另外据海关总署最新统计显示，截止至2018年10月我国棉纱线进口累计约175吨，累计同比增加约9.00%，整体预估2018年棉纱进口大致在200万吨附近。由于2018年上半年进口纱与国产纱处于倒挂的想象颇为明显，并且最高价差达500元/吨附近，进入下半年之后国内外纱价差逐渐趋于平稳，主要中美贸易摩擦升级，促使进口更多的便宜的棉纱来弥补国内的棉花供应量。





　　而国内外棉花价差的变化又影响着棉纱进口量的变化，随着国内外棉花缩窄，对于消费刺激的边际效用将逐渐缩减，当价差无法进一步压制进口纱的时候，棉纱进口量基本维持在200万吨。



　　(四)中下游需求状况

　　纱布产销方面，11月初，被抽样调查企业纱产销率为92.6%，环比下降2.3个百分点，同比减少7.4个百分点，比近三年同期平均水平低6.1个百分点；库存为19.8天销售量，环比上涨1.3天，同比增多3.6天，比近三年同期平均水平高4.0天。布的产销率为95.2%，环比下降2.8个百分点，同比减少1.0个百分点，比近三年同期平均水平低1.7个百分点；库存为38.2天销售量，环比上涨2.4天，同比减少2.2天，比近三年同期平均水平减少0.6天。





　　对于下游棉纱成本利润角度看，按照棉纱的成本计算是按照原料皮棉价格减去32支普梳棉乘其支数占比系数再减去相关费用之后的总利润，截止2018年12月初棉纱的加工利润从年初的262元/吨逐步扩张至1100元/吨高位，整体上今年棉纱利润达近三年以来的高位水平，由于今年进入下半年棉价连续大幅下挫，年度现货下跌近900元/吨，而棉纱加工成本大大降低，整体说纺织企业利润还是相比往年可观。



　　替代品方面：在上半年涤纶短纤产能不断扩张与增加，新的产能也不断的释放；而供应不断扩张的局势下，涤纶短纤市场竞争愈来愈剧烈，而目前涤纶短纤差异化产品越来越受到市场的热捧和关注，小批量、多品种的差异市场将成为当今市场发展的大趋势，也成为新的经济增长点。而今年涤纶价格受到上游PTA价格的一路狂飙，使得涤纶短纤价格创新高，但受宏观形势不利以及终端需求欠佳的影响，使得四季度价格回归常态。历年纱与化纤的替代作用明显，随着服装材料的多样化，市场更多追求美观，舒适的原料。另外上游原料棉花的产量增长受到种植面积等客观原因的限制，而目前化纤聚酯等纤维与棉纱的结合更具备其优势，长短互补的趋势越发明显。



　　其中选择具有代表的棉花和涤纶两者进行分析，从2005年至今，棉涤价差是逐年扩大，但是从横向角度思考的话，其只是仍具有一定的规律性，在一年当中的1月至5月期间，棉涤价差出现先走高然后小幅回落，在5月这个时机是个反转点，历年这个规律基本不变，随后出现波浪式的运行，特别到了10月价差再次拉升。由此可见当棉花价格与棉涤价格呈现同步变化，当涤纶价格上涨对于棉花价格起到一定的提振作用，反之，亦可。



　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　纺织品服装出口来看，据中国海关总署最新统计数据显示，2018年11月，我国纺织品服装出口额为230.55亿美元，环比减少0.87%，同比减少0.26%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为103.14亿美元，同比增长3.25%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为127.41亿美元，同比减少2.93%。2018年1-11月，我国纺织品服装累计出口额为2539.58亿美元，同比增长4.4%，其中纺织品累计出口额为1093.02亿美元，同比增长9.54%；服装累计出口额为1446.57亿美元，同比增长0.83%。该数据表明纺织出口仍保持平稳增速趋势，而服装衣着品出口相对强，随着后期中美摩擦事件的转好背景下，预计后市纺织品服装需求将有所转好的可能。后期仍需高度关注中美贸易的摩擦解决的情况。





　　整体来看，2018年11月中国棉纺织景气指数41.74，与10月相比下降了0.29，符合预期。11月，棉花期现货价格延续下跌，纺织行业景气略萧条。今年棉纺织市场较去年稳中有跌，主要由于宏观不利形势的背景以及加征关税的限制，使得整个棉纺织行业对后市持悲观态度愈加强烈，特别是纺织品订单量大幅减少的现象颇为普遍。

　　(五)全国棉花库存情况

　　据中国棉花协会棉花物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓储会员单位库存调查：11月底，全国棉花周转库存总量约353.12万吨，较上月增加127.02万吨，增幅56.18%。11月，外围环境不明朗，内需低迷，纺织行业运行偏弱，由于产品订单不足，企业采购不积极，而新棉供应量不断增大，月末全国棉花周转库存继续大幅增加。



　　据中国棉花协会网，11月底，全国棉花周转库存总量约353.12万吨，较上月增加127.02万吨，增幅56.18%。截止到11月底，内地商品棉周转库存56.32万吨，环比减少11.35万吨，含新疆棉46.49万吨，已通关进口棉2.39万吨，地产棉7.44万吨。



　　工商业库存方面：商业库存：11月底全国棉花商业库存总量约426.3万吨，较上月增加128.9万吨，增幅43.34%；同比增加67.31万吨，增幅15.8%。其中新疆商业库存326.69万吨，同比增加36.56万吨，增幅11%；保税区库存29.1万吨，环比增加1.45万吨，同比去年的2.12万吨增加了26.98万吨。据调查，截至11月底纺企在库棉花库存量为86.65万吨，环比减少2.4万吨，但同比增加16.19万吨；可支配棉花库存量为100.16万吨，环比减少2.77万吨。纺企纱线库存略有下降，当前纱线库存19.85天，较上月减少1.67天；坯布库存30.56天，较上月增加0.13天。11月份纺织市场延续疲软态势，纱线市场普遍走弱，新订单量较为不足。





　　(六)储备棉成交进入冷清状态

　　截至2018年9月底，累计计划出库430万吨附近，累计出库成交250万吨，成交率为59%；成交最高价17700元/吨，最低价12700元/吨。今年抛售完毕之后大概剩下300万吨的余量，从绝对数量上看，可能就有很多可以炒作的地方，一个是当年收的接近100万吨的五级棉大概率没消化掉，另外其他的都是卖剩下的棉花，降级之后质量如何难以保证，而且今年不少企业也反馈储备棉质量有所下滑，所以从储备的供给来说，满足中高等级棉花的需求有点有量但无力。



　　(七)现货方面

　　全年度角度来分析，中国棉花价格指数(CCIndex3128B)呈现冲高回落的走势，其中年度最高现货价格达16400元/吨附近，随后回落了1000元/吨不等，跌幅达6.49%。而棉纱C32S现货价格较年初有所回升，主要受到替代品涤纶短纤价格的支撑，而棉价跌幅偏大于棉纱现货价格，主要是国家政策的保障以及进口配额的增发，导致基差大幅度缩减。目前棉花的期现价差回归常态，预计后市现货价格跌幅有限。



　　(八)郑交所仓单情况

　　截至2018年12月11日，郑交所棉花仓单加有效预报总量为11278张，较上个月增加1514张，共计约45.12万吨，仓单再创历史新高，市场上棉花供应充裕与此同时郑棉仓单也同比增加趋势；而当前市场新疆棉库存超过350万吨，未来将有更多的棉花涌入郑棉仓库注册仓单，在库存增加而市场上储备棉轮出量也已大100万吨的量，但是对于高品质棉的供应仍稀缺，郑棉仓单压力仍巨大不容忽视。



　　数据来源：郑商所、瑞达研究院

　　三、2019年郑棉行情展望

　　12月USDA报告数据显示全球棉花供需均下调，主要中美贸易对美棉的销售产生较大的影响以及对全球消费情况的担忧，从今年下半年开始美棉出口签约量延续下降，特别是中国取消的合同占比较大，但由于今年美棉生长状况较差，收获的进度慢，预计美棉或有减产的预期，后市将在USDA报告有所体现。

　　国内方面，供应端来看，国库棉花仍余300万吨，但其中有100万吨是五级以下棉花，也就是意味国储棉库存当中剩余的优质棉相对较少，高品质棉仍成为市场的追捧，加之2019年棉花产量预估值在600万吨附近，而进口棉约有180万吨，也就说明2019年国内棉花可供量至少为780万吨，后市的供应缺口的补足方式仍存较大的不确定性。另外工商业库存处于历史的高位，叠加仓单巨量的前提下仍未有效释放，预计2019年棉花供应压力仍存。中下游需求受到中美贸易摩擦的影响，使得今年纺织品出口相对转弱，纺织厂订单量大幅下挫，引发整个纺织行业处于相对疲软的状态。若后续中美贸易摩擦缓解，则需求有待进一步的复苏，将有利于上游库存的消化。综合上，新年度棉花产量小增，而需求恢复存疑的背景下，预计郑棉价格指数难有大幅的涨跌，而下方成本受支撑的前提下，预计2019年郑棉价格指数在13300-16000元/吨区间宽幅震荡。