豆油供应面临缩减 底部支撑偏强

一、产地棕榈油库存是国际油脂的压力所在

　　截至目前厄尔尼诺仍然是概率，如果厄尔尼诺情况持续发生，2019年3~4季度会有利于产地库存压力的缓解；如果没有持续发生，将延续大产量的格局。SOI指标在2018年9月短暂触及厄尔尼诺情况后快速回升，远离触及区域，后期即使成为厄尔尼诺事件，对棕榈油产量的影响可能也很微弱。

　　二、印度植物油进口需求面临恢复

　　短期因素，印度油脂进口关税降低，进口利润改善，①CPO44%降至40%②OLEN54%降至50%(其中对马来降至45%)，关税的降低，有利于缩小印度植物油进口价差，利多棕榈油进口；中长期因素，印度的政策导向和油籽生产效率低下，印度在植物油需求扩大的过程中对进口依赖性逐步增强。

　　三、原油走弱，生柴消费依赖政策执行

　　原油走弱不利于植物油的生柴消费，在上半年原油走高支撑不牢固的情况下，生柴消费对政策的依赖性更强。目前维持对印尼生柴消费政策利好的预期，豆油的生柴消费会围绕政策展开。

　　四、国内豆油压榨供应量面临缩减

　　非洲猪瘟的发酵使得2019年全年的生猪产量面临10%左右的同比下降。豆粕饲料消费中约50%为生猪养殖消费，如果按照猪料的豆粕年消费量3500万吨计算，2019年豆粕消费同比下降在300~400万吨左右。

　　消费减少的节奏问题上，2019上半年生猪饲料消费较下半年缩减幅度更大，①春节前生猪集中出栏；②非洲猪瘟导致春节后生猪补栏积极性和力度降低；③非洲猪瘟可能会促使生猪存栏时间减少，出栏体重降低。预计2019年上半年生猪豆粕消费同比减少10%~12%左右，下半年生猪豆粕消费同比减少8%~10%左右。

　　豆粕消费减少会使得大豆压榨量缩减，豆油压榨供应减少，预计豆油库存的全年低点在3月底，二季度的库存会处在年度低位。

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