备货旺季 豆粕易涨难跌

春节前豆粕市场属于季节性备货旺季，豆粕易涨难跌，需警惕市场心态变化对价格的影响，盘面建议尝试豆粕买M1905抛M1909的正向套利交易。

　　2018/2019年度全球大豆供应过剩，世界库存同比增加约1500万吨。需求方面，过去20年里，世界大豆消费量曲线相比产量曲线更加平稳。个别年份由于产量缺失，供应降低，价格上涨会抑制当年的消费，导致消费增长放缓。供应宽松的年份，消费增长相对稳定。中国作为世界最大大豆进口国和消费国，2018/2019年度大豆进口量可能降低至9000万吨附近，市场担忧非洲猪瘟疫情对中长期中国豆粕需求有负面影响。如果中国消费增长放缓，则世界大豆消费增速将很难持续。

　　美国农业部供需报告显示，美国2018/2019年度结转库存2600万吨，库存消费比23%，远超正常年份5%—9%的区间。市场关注点落在美国大豆需求，尤其是出口表现上。根据美国农业部周度出口销售报告，截至2018年12月13日，美国大豆累计销售量2750万吨，同比降低1200万吨或30%；累计装船量1550万吨，同比降低1050万吨或40%。大幅落后的出口进度，让市场愈发担忧美国的库存积压问题。

　　截至2018年12月21日，美国农业部报告中国从美国采购大豆两批次共计270万吨左右，并且市场消息称第三批大豆采购也即将开展。据悉进口商为中粮和中储粮，装运期在2019年1—3月期间，合计将进口美豆500万吨左右用于战略储备。中国采购计划量不及市场预期，因此美国的创纪录库存仍未看到被大幅消化的因素。巴西新作已经开始收割，美国如果想要依靠出口消化库存，则需要与巴西通过比价竞争抢夺世界需求份额。中国的商业采购大豆，将对比世界供应国贴水优势进行选择。

　　2019/2020年度美国大豆播种面积需要大幅降低，以降低新年度产量缓解库存压力，这需要大豆价格相对其他作物出现劣势，使市场调节作物种植结构。但是，目前美豆与美玉米价格的比值(以下用SX/CZ表示)在2.347附近，历史年份里SX/CZ比价关系接近2.5时将使得大豆面积会大幅扩张，比价关系在2.3附近时大豆种植面积仍不会大幅缩减。因此，当前比价关系反映大豆价格相对玉米偏高，不利于大豆种植面积缩减。

　　中国油厂由于大豆进口贴水大幅下跌，尤其是2018年12月船期巴西贴水价格由前期400美分/蒲式耳下跌至150美分/蒲式耳左右，使得油厂销售豆粕现货亏损严重。

　　图为世界大豆产量、消费量与库存(单位：万吨)

　　1月，中国签订的美国大豆订单可能陆续发货，根据目前信息，已经采购的大豆用于国储，而商业油厂仍未采购美豆，春节前需紧盯油厂大豆采购动向、下游心态转变以及油厂开机计划和库存水平的变化。

　　(作者单位：申银万国期货)