东证期货：钢厂盈利中枢下移 钢市运行明年进入第三象限

2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、“大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　东证期货1队代表进行现场陈述。

东证期货1队代表
东证期货1队代表

　　以下是文字实录：

　　非常感谢今天有机会跟大家交流一下我们对于明年黑色市场的看法，虽然我们这篇报告着眼点是铁矿石，对铁矿石非常重要是要了解整个钢材市场，所以还是要从整个黑色市场运行情况跟大家交流。

　　核心观点我们总结为五个方面，这五个方面影响明年市场最核心的变量，第一是行政干预让位于市场均衡机制。第二点是供给收缩因素让位于需求下滑因素。第三钢厂利润中枢下移，第四点钢厂利润扩张收缩，钢厂原料补库和去库，价格会出现上涨和下跌，总体趋势是下降的，第五点是在成材价格和原料价格之间有这么一个关系，成材价格先涨先跌，原料价格后涨后跌。

　　最重要一点，我觉得明年市场很大的差异就是从行政干预转为市场均衡，过去两年电镀钢进入者对市场扰动很大，废钢价格会跟随成材价格大幅走动，意味着边际钢厂利润并没有大幅萎缩，这造成价格战难以避免。毕竟有利润，我们要知道虽然这两年供给侧改革扰动很大，但企业自发调整很明显，企业家精神，资本逐利很明显，在有利润情况下，我们不觉得产量会大幅度下降，这就造成利润会萎缩。

　　前面讲主要从供给侧角度来看，明年影响最根本是在需求侧，需求侧重点看房地产，虽然最近大家认为基建领域发力很大，但是我们觉得最核心还是房地产，房地产土地市场已经冷却，而且这个冷却三线城市表现非常明显，明年房地产投资增速会回落，在这个情况下建筑钢材市场应该会去冷。从供需两个角度来看得出很核心的观点，钢厂盈利中枢下移，历年钢市运行存在四象限图，明年进入第三象限，需求低迷，库存高涨，意味着钢材价格回落。在这种情况下，钢厂库存堆高钢厂溢价能力减弱，钢厂盈利能够减弱会造成钢厂对原料需求会有打压。所以短期来看柔性限产造成矿价走势强于钢价。无论原油价格，运费价格也好。虽然今年澳洲矿到港有影响，但是巴西矿供应量增加，两者综合对明年会造成影响。我们从案例也可以看出一点，在钢厂利润收缩过程中，首先钢价下跌，然后向上游传导，矿石和焦炭价格都要下跌，存在原料跟随钢价补跌的情况。

　　基于上面分析得出明显操作建议，两点，第一是跨期正套为主，如果单边伺机沽空。钢价先跌，原料补跌，我们把握原料补跌的情况。这是我们大体上的操作逻辑，具体建议两个，一个是跨期，正套为主，资金占用相对比较低。如果单边的话，反弹到500以上可以稍微占比高一点的15%的资金，目标位400-420，400这个位置对应的是现货美元货50美元左右的价格，也有风险，就是环保力度加大，人民币变质超预期，具体就介绍这么多，谢谢大家！

　　主持人：感谢东证期货的分享。有请五号评委对东证期货进行提问。

　　于成刚：钢价的下跌首先去的是这个产业的利润，原材料的下跌和成品的下跌，它两之间必然的关系是怎么看的？

　　东证期货：这是非常必然的，原来有1000多利润的情况下，可以对原料不是那么计较，随着利润不断萎缩，甚至亏损，钢厂一定要向上游要利润，原料价格高于成本价格，现在现货是70美元，有很大的向下空间，这对市场是巨大利空。原料价格也必然下跌，只有跌到什么时候跌不动了，那估计这个市场也就跌透了，现在还没到那个点。

　　于成刚：低品矿和高品矿现在价差是多少？

　　东证期货：价差已经收缩，尤其在巴西矿上面，一方面巴西矿供给比原来多了很多，另外利润收缩大家提取用低品矿的策略。高低品矿价差大概是160。钢厂的利润跟高低品矿之间的价差有明显相关性，现在螺纹利润价格在400左右，对应利润在150左右，到1000的时候价差到200以上，到0的时候低到50甚至更低，所以这个范围我觉得还有很大的空间。

　　主持人：请五位评委进行打分。一号评委7.8分，二号评委7.5分，三号评委7.9分，四号评委6.8分，五号评委8.0分，东证期货代表队得分是7.6分，谢谢。下面，有请二号评为王智宏先生对第一组代表队进行点评。

　　王智宏：这五个团队同比去年行业还是上了一个台阶，云晨期货给的策略从大的逻辑框架上看市场也都比较认同，但是推导出来的逻辑稍微有一点点感觉上有一点跳空，谈焦炭要把黑链谈清楚，再谈国内情况，然后才去谈更遥远的美国几大股指，我们更关心如何得出的结论。

　　第二点，我们目前正在交易的是159合约，未来给一个突破也好，或者反弹这都没问题，但是要把合约说的比较清楚。另外，现在目前像焦炭做空也赚钱，做多也赚钱。所以，做空远月份，做多近月也转目前看起来近远月份基差差的还是很大，我们给策略的时候，假如我是基金经理，你给我策略的时候还是让我们收敛一些能做一些。

　　国海良时说的是玉米，跟后面华安期货基本的框架和结论差不多，虽然可能路径不太一样，国海良时至少逻辑框架，做的切分，我认为这还是比较不错的。但是，在沟通的时候，问答的环节也谈到，谈到玉米说到2500的时候急了，至少从价格区别关系来看，又给一个最远交的，如果1800能够买到9月份的玉米，首先要给一个交易时间，另外说是成本，假如成本边际支撑，那个时候05合约是什么价格，1800是不是应该做交割。实际跟后面玉米的团队的核心也是一样的，从去年年底到现在看多玉米的氛围，到今天还在看多玉米，实际上这个交易比较拥挤，我们更关心你给我的策略，结论我不太关心，更关心驱动在哪里。但是我认为这个团队还比较好的给出边际。

　　西南期货蛋白这块，我认为总体还是不错的。但是有几个点，第一个点就是近月美盘应该是在9.2、9.3的位置，美盘就见底了。第二，今年蛋白的量，大家都知道猪瘟的疫情对整个蛋白的需求，从产业链的需求可能是下滑，另外从整个需求来看，这一块也在下滑。但这个时候做多蛋白，其实挑战也是挺大的。

　　西南期货比较好的一点是，是第一个队伍给交易策略的时候，还有一个可调整，我认为这一点是研投的策略上的进步，或者在给策略时候必不可少。因为我们的主观预测和预期未来作为方案的时候要做一个施工图，在现场施工的时候要有一定的调整。

　　华安期货也在说玉米，玉米这一块应该给生材这块一个视角，整个农产品(000061,股吧)多投或者看多玉米横跨2018年行业策略，其中有一部分除了玉米本身产业以外就是能源价格，我们会看到整个石油的价格，从10月份中旬到昨天晚上跌了40%，整个语境已经发生根本性变化，如果石油还在这个位置，假如再重新起来，可能这个驱动和你说的驱动根本上就不一样。

　　再有还是那句话给我这张施工图，要让交易的人能够落地。就跟于总问的问题，你的目标是在遥远的天边，这个策略本身是不能买的，未来还要涨个30%以上，尤其是玉米，至少给出上下边际那样才能做得了。

　　最后东证期货，这个团队总体介绍，东证整个资质，包括团队学术力量还是比较牛的，策略报告更学院派一点，如果给策略的话，其实我还是更遵循由定性到定量这样一个过程，然后到定量给的策略才相对可靠和可操作。先不说对和错，至少逻辑关系要清晰。给一个政策分析多一些，因为要是给矿的话，可能因为矿这个品种在整个黑色7个交易品种中，矿的品种相对来讲特殊一些，因为它某种意义上来讲港库库存比较大，大部分是海外定价和海外供应，这个视角要给。

　　矿这块在微观层面上，这次打下去以后反弹最快的还是矿。而且从大的逻辑框架上来看，从总量上来看，去年在这里获奖的就是做空矿，其实我们团队也有，但是被折磨的很厉害。而且到现在为止整个做矿，从今年波动率来看收益肯定是负的，而且一般情况下，一般赚点钱不批就被扫掉了。

　　从产业变化来看，我们老说打利润，这是一个价格问题，在说矿的时候，在利润被打掉的同时还要说一下数量，因为这里面有总量关系，而且这一轮矿价对矿的需求不一样，这次利润被打掉以后短流程被打掉，所以矿的需求并没有减少。

　　这五个团队总体来看，行业水平还是在提高，希望下次能给我们这张施工图更好用一些，谢谢。

　　主持人：非常感谢王智宏先生精彩幽默的点评。很多评委对交易团队的希冀都是一样的，王总刚才也提到，他就说逻辑当中驱动点是什么，其他评委也有过类似的表达，他们说的是过程比观点更加重要。这些评委在期货行业是老兵，他们会有非常开展的态度，他们对于某一个品种会有多和空的观点，把自己观点和论据提供更清楚一些，他不会因为自己固有的观点对提出新观点有偏见，所以大家要把过程分析更加清楚，这是很多评委的愿望，也是希望这个行业，因为这五位评委都有很强期货行业的背景，他们也非常希望这个行业有非常良好的未来和发展。

　　经过第一组五个答辩之后，马上进入到第二组。