兴业期货：2019上半年双焦品种投资策略——舍β取α

2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

　　兴业期货1队代表进行现场陈述。

　　以下是文字实录：

　　尊敬的各位领导、专家、同仁：大家下午好！我是兴业期货研究员，今天我主题演讲的题目是舍β取α，上半年双焦品种投资策略。我的核心逻辑是为何舍β取α，首先看宏观方面，我们认为明年宏观有两大下行驱动，整体市场风险偏好下移，我们认为财政政策存在刺激力度超预期可能性，中观方面，我们认为明年钢价中枢会下移造成产业链利润规模收缩，造成产业链品种强弱分化。微观方面，焦煤和焦炭今年持仓量和波动率处于历史高位，加重单边策略的风险，这也是我们为什么选择做组合的重要原因。

　　首先看宏观方面，今年全球主要经济体都已经出现滞胀和经济下行的趋势，导致市场风险偏好下移。下面我们来看流动性，以商业银行息贷为代表的出现，我们认为这一趋势未来会继续持续，导致货币政策进一步宽松效果相对有限，导致明年总量流动性难以大幅度改善，所以大类资产缺乏直接上涨的驱动。

　　下面再来看中观方面，首先讲钢材，十三五钢铁行业去产能基本任务已经基本完成，行业内部资产负债表也有大幅改善，我们认为明显钢铁行业继续去产能必要性下移。再来看需求，从房地产来看，从今年房地产销售的透支情况来看，以及未来房地产调控难以放松情况来看，认为房地产投资下行概率比较高。从经济内生变量来看，房地产后周期利空因素明年会显现，我们认为以家电和汽车为代表制造业需求量明年不容乐观。

　　最后聚焦市场关注核心就是基建投资，虽然我们认为用钢需求增量明显来自于基建需求这一块，基建投资实际到位资金存在障碍，限制基建投资明年回暖空间，对于用钢需求拉动作用也是有限的。我们做一个小结，在供应没有明显驱动，需求中心下移情况下，明年钢价中枢明显下移，造成钢材利润收缩。在这个背景下，长流程钢厂经济效益显现，导致生铁产量增加，提振焦炭的需求，明年增量大概在1.2%-1.3%的水平。

　　下面来看焦炭的供应，焦炭属于总产能相对过剩，落后产能占比相对比较高的行业。未来供给侧改革重心逐步向焦化行业转移，明年焦炭总供应量至少减少2%以上，虽然从之前测算可以看出，焦炭需求增量以及焦炭供应减量绝对值不是很高，目前市场氛围下，形成边际向上的作用。再加上上游焦煤，明年边际转宽松，上半年进口煤有季节性增量预期，对焦煤会形成向下的驱动。

　　再来说一下最大的风险，也是不确定性因素，也是来自于基建，目前情况下可以看到，消费和出口对经济拉动逐渐减弱，如果2019年经济下行超预期，基建仍然是最强大经济拉动驱动。所以我们认为从财力角度出发，政策性贷款存在放松的可能性。如果明年财政赤字率向上调的话，地方专项债有价码的空间。单边驱动不是很明显，再加上现在市场预期过于一致，所以我们放弃做单边策略，就是放弃β策略，选择取α。焦炭基本面强于焦煤，这样会提供获取α收益的机会，组合策略相比来说更加稳健可靠，结合市场流动性，以及时间窗口映射，推荐做多焦炭1905合约。

　　下面来看具体执行环节，这是我们自创风控模型，我们测算出来资金仓位占比是10%，基于资金占比仓位盈亏比是2：1，这是相对合适的位置，具体操作细节见表格。从微观层面可以印证策略可行性，焦煤和焦炭市场波动率以及持仓量处于历史高位，造成单边风险较高，我们选择做组合策略更优，以上是我的浅见，请各位专家和评委指正，谢谢。

　　主持人：有请一号评委对于兴业期货进行提问。

　　吴转普：你认为在盘面上焦炭和焦煤，在真正样的利润情况下可以具有做多安全边际？

　　兴业期货：这张表格我们测算的入场位置的时候，是这周三和周四按照当时市场情况入场的，当时盘面5月合约模拟利润大概在300左右，我们认为最大亏损应该是盘面利润归零的情况，之后这个可以继续调整，认为安全边际可能在200比较好的。

　　吴转普：因为今年年初的时候，也是去年远期合约出现它两价差比较低的时候，没有市场利润的时候，那你觉得300多这个持仓是不是安全边际不够呢？

　　兴业期货：这可能是存在一定的风险，所以我们在风险控制模型的时候，对它的资金仓位进行详细测算，控制回撤不会超过20%。同时我们自己预测目标位置也一定程度上可以覆盖亏损。

　　吴转普：刚才看你的资金使用比例是10%，回撤20%是使用资金的20%还是权益20%？

　　兴业期货：整个权益资金的20%。这个我们是比较严格的，实际上这个数字应该没有这么大，这个逻辑是我们做资金模型的人，相对来说量化的思维，不会注意基本面的东西。但是，从交易的角度，我记得王总以前讲了一句话，期货市场不缺迷信，缺授信，我们记住这句话，希望把风险控制的比较好，这个严格了一点，像您这样比较有经验，有些主观和客观结合，有些头寸还可以调整一下，您也喜欢比较提携年轻人，我们愿意把报告发给您，请您继续做指导。

　　吴转普：2018年我也一直在做买焦炭、买焦煤的交易，随着时间不同的点进行调整仓位。我也在考虑这个问题，目前不能什么都按照上一年比较，目前300多块钱的生产利润，放在实际生产当中可能是很好的情况，下一年经济状态不好的话，可能100、200块钱也是属于正常的。

　　兴业银行(601166,股吧)：主要因为我们300模拟利润是考虑到所有副产品，有些焦化厂利润低一下，如果只考虑焦炭里准的话低于300这个位置，我们认为目前还是相对有空间可以做。

　　主持人：请五位评委进行打分，一号评委7.6分，二号评委8分，三号评委8.4分，四号评委8.1分，五号评委8.1分，兴业期货得分是8.04分，谢谢。