综述：中国11月消费与工业增速大降创多年新低 期待稳增长政策释放

路透北京12月14日 - 得益于一系列稳增长的政策支持，中国11月投资增速稳步回升至五个月高点，而工业和消费增速则分别降至33个月和15年新低，令经济下行压力加大的忧虑再度加深。


资料图片：2015年8月，北京奔驰旗下工厂的汽车组装线。REUTERS/Kim Kyung-Hoon
分析人士认为，中国宏观经济承压能力超出预期，年内完成经济增长目标问题不大，但供需出现不同程度回落值得关注，期待更为有效的稳增长政策的释放。

昨天召开的政治局会议分析研究了2019年经济工作，并再次提出保持增长在合理区间，并进一步强调稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期这“六稳”，当晚央行行长易纲关于“货币政策要有一些前瞻性的预调和微调”的言论亦从侧面释放了政策将进一步偏宽松的信号。

“目前来看经济下行的压力还是比较大的，内部结构性改革进入深水区，外部贸易保护主义尤其中美贸易战给全球经济的积极性带来不确定，从全年来看，中国经济韧性和承压能力好于预期，但从时间轴来看往后走压力越大，包括到明年的压力还是比较大。”中国黄金集团首席经济学家万喆称。

她认为，年内完成整体的经济增长目标是问题不大的。未来，国家积极筹措的财政及货币政策都会有一个方向性的转变，但是见效需要一定的时间，结构性的改革仍需深入，仅仅靠基建、货币政策等还是不够的。

中国国家统计局周五公布，11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，为33个月低位，低于路透调查预估中值的5.9%；社会消费品零售总额同比增8.1%，创逾15年新低，亦低于路透调查预估中值的8.8%。

数据并显示，1-11月固定资产投资同比增长5.9%，略高于路透调查预估中值的5.8%，为五个月最高点；其中民间固定资产投资同比增长8.7%。另外，11月全国城镇调查失业率从上月的4.9%降至4.8%；31个大城市城镇调查失业率持平于上月的4.7%。

统计局发言人毛盛勇在国新办发布会上表示，中国经济运行保持在合理区间，从需求来看，尽管今年的社会消费品零售总额增速出现一些波动，但是整个消费还是有潜力的，明年消费还是有条件保持平稳较快增长，同时投资也有望延续总体平稳甚至稳中略升态势。

他分析称，虽然面临一些变数，但中国企业出口的韧性总的来说比较强，自我适应、自我调节能力比较强，特别是综合竞争力，包括产业链的完整性对保持出口平稳增长是有支撑作用的。

在西南证券宏观分析师杨业伟看来，11月经济数据显示经济下行压力继续加大，需要更为有效的稳增长政策来平稳经济。他判断，未来政策将着力疏通传导渠道，一方面，需要放松对金融机构的监管，提升金融机构资金投放能力，另一方面，需要放松对实体经济融资能力限制，提升实体融资需求。相应的，基建和地产将成为资金流入的主要方向。

中国央行行长易纲称，货币政策正在逐渐从数量调控为主向价格调控为主的转变，相对过去价格调控越来越重要，但由于基础和机制，人们的思维习惯，数量的调控目前也没有放弃；同时，货币政策要有一些前瞻性的预调和微调。

月度经济数据发布后，中国股市走势小幅下探；中国银行间债市主要现券早盘震荡整理，10年国债180019券最新成交在3.35%，上日尾盘为3.365%。汇市方面，人民币兑美元即期周五早盘跌逾200点，成交放大，中间价则微升。

**投资稳步上升**

在一系列的政策驱动和政府性资金支持下，基建投资自10月起实现企稳，加之11月的房地产投资增速仍处高位，让前11月的固定资产投资增速超预期升至五个月高点。分析师认为，后期仍要观察新增重大项目的落地情况，不过，今年以来地产投资高增主要由地价高企、土地购置费高增所贡献，未来将面临下滑风险。

国开证券研究部副总经理杜征征指出，自中央提出加快基建补短板以来，项目审批加快，但当前仍然是存量项目加速落地，后期仍要观察落地情况。同时在表外资产持续萎缩，信贷投放有所放缓的情况下，对基建投资资金来源及投放节奏需密切关注。

华泰证券宏观团队的李超预计，年末国内基建投资大幅反弹的概率不大，预计今年四季度实际GDP增速仍为6.5%、名义GDP增速大概率延续回落，经济基本面因素决定债市无风险利率仍有下行空间。

不过，在统计局的毛盛勇看来，明年投资总体平稳或者稳中略升的态势有望延续。“今年下半年加快推出了一批重大的基础设施项目，是有利于补短板、调结构、惠民生的大项目，这些项目在明年会比较好地落地，发挥出基础设施稳投资的效果。”

数据显示，前11月第一产业投资21,285亿元，同比增长12.2%，增速比1-10月份回落1.2个百分点；第二产业投资22,7817亿元，增长6.2%，增速提高0.4个百分点；第三产业投资360,165亿元，增长5.6%，增速提高0.2个百分点，其中基础设施投资同比增长3.7%，增速与1-10月份持平。

至于工业增加值的回落，杜征征分析，一方面虽然今年采暖期环保限产不再一刀切，但是污染加重仍会增大部分城市的停限产压力，另一方面需求持续回落，基建与地产投资发力有限也难以持续推动供给端。

毛盛勇并进一步指出，外部环境的变数可能会给工业的增长形成一定的不确定性和压力，但伴随促进制造业发展、促进民营企业发展、推动制造业高质量发展的政策在不断落实，“六稳”政策的效应明年会进一步显效，明年工业能够保持较平稳的增长。

**消费增速大幅低于预期至新低**

受汽车和通讯器材消费下滑等因素的拖累。11月的社会消费继续疲弱，增速为2003年5月以来最低，当时为4.3%。这从侧面反映出居民消费意愿及消费能力受限。分析师指出，通过更大的减税降费促进内需值得期待。

“随着经济下行压力加大，居民消费能力和消费意愿均受到较大冲击，消费顺周期性逐渐体现，目前暂无有效刺激政策的情况下，消费悲观情绪继续升温。”李超团队称。

统计局的数据显示，2018年11月份，社会消费品零售总额35,260亿元人民币，同比名义增长8.1%，其中，限额以上单位消费品零售额13,679亿元，增长2.1%。1-11月份，社会消费品零售总额345,093亿元，同比增长9.1%，其中，限额以上单位消费品零售额130,830亿元，增长6.1%。

毛盛勇指出，和往年相比，“双十一”拉动作用比较明显，但是今年比想象的要差一点，主要原因是社会消费品零售总额的盘子越来越大了，盘子大了以后，和去年同期相比，增长的效应应该会逐年有所递减。再一个重要的原因是汽油、柴油价格下调，石油类销售也有所放缓，各种因素结合在一起。

中国中共中央政治局周四召开会议称，明年将着力激发微观主体活力创新和完善宏观调控，保持经济运行在合理区间，要辩证看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识，坚定不移办好自己的事；要继续打好三大攻坚战，推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合，促进形成强大国内市场。

以下为中国11月工业与消费、前11月投资同比变动详情（%）：

实际值 预估中值 前值 预估区间 上年同期

工业增加值 5.4 5.9 5.9 5.6~6.5 6.1

固定资产投资(不含农户)(1-11月) 5.9 5.8 5.7 5.5~6.1 7.2

社会消费品零售总额 8.1 8.8 8.6 7.6~9.2 10.2

中国国家统计局此前公布，11月居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.2%，略低于路透调查预估中值2.4%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨2.7%，与路透调查预估中值一致，但涨幅创逾两年新低。