锌反弹易反转难

近期，沪锌冲高遇阻后维持振荡走势，我们认为短期锌库存持续下降有助于锌价再次反弹，但宏观向下是驱动基本金属运行的主要逻辑，锌价中期将继续维持弱势。

　　期货库存持续下降

　　期货库存持续下降。数据显示，截至12月7日，上期所锌总库存下降至2.68万吨，其中期货库存为1252吨，为9月以来最低值。期货1812合约还剩下5个交易日，但持仓量为3.06万吨，远高于期货库存，期货结构性短缺风险强化。同期，LME锌库存为11.3万吨，为8月以来的低值。与此相对应的是现货升水持续高企，国内现货升水400元/吨，为11月中旬以来最高值；LME现货升水为94美元/吨，虽然较前值小幅回落，但依然处于相对高位。低库存与高升水并存，有助于锌价短期反弹。

　　全球宏观经济依旧承压

　　美国经济数据不及预期，美联储政策将倾向中性。美国11月ADP就业人数新增17.9万，低于预期19.5万，且11月制造业物价指数为60.7，创去年6月以来新低，远低于市场预期值70。美联储经济状况褐皮书显示，绝大多数地区以温和的速度扩张，消费者支出保持稳定，但关税导致的成本增长问题有所蔓延。美联储多位官员表示，美联储政策应该采取更中性的立场，预示2019年美联储加息将放缓。

　　欧元区经济走弱，且意大利预算案僵局未破。欧元区10月零售销售同比增长1.7%，低于预期增长2%。同时，欧元区通胀边际转弱，11月调和CPI回落至2%，低于10月2.2%；核心通胀持续低迷，同比增长1%，低于预期和前值1.1%。意大利与欧盟仍在就预算案进行谈判，意大利财政问题为欧元区债务敲响警钟，给未来经济稳定运行埋下隐患。

　　中国制造业增速下滑，政策见效尚待时日。11月官方制造业PMI为50，创2016年7月以来新低。为缓解经济下行风险，中国实施包括推进民营企业、小微企业等实体经济宽信用、基建补短板等政策，但政策实施的效果尚未显现出来。

　　中国锌终端消费疲弱

　　中国锌下游需求持续疲弱，镀锌和压铸锌行业均不乐观。其中11月规模以上压铸锌合金企业主动减产10%—20%；镀锌板卷需求持续减少，主要因终端消费转弱。

　　基建方面，中国金融去杠杆，社会融资规模连续回落，地方政府债券融资规模缩水和企业融资能力下降，基建投资资金来源受限，投资增速维持低位运行，10月基建投资增速仅为3.7%。家电方面，空调等家电消费和房地产销售正向相关，随着房地产销售增速持续回落，空调等家电行业进入下行周期，消费增速放缓，截至10月，中国家用空调销量同比增长5.55%，为2017年以来的最低值。同时，汽车行业进入寒冬，1—10月汽车产量累计同比萎缩0.4%，销量萎缩0.1%，并且中国11月前三周乘用车销量跌幅接近30%。

　　结论

　　综上所述，短期库存下降与现货升水高企并存，支撑锌价短期反弹。但中期宏观面仍然承压，终端消费疲弱拖累镀锌和压铸锌合金等需求，预计中期锌价将继续维持弱势。

　　操作上，建议投资者短期可逢低轻仓买入，中期依然以逢高抛空为主。