11月通胀数据点评：通胀压力总体可控 难以掣肘货币政策

11月通胀数据公布，CPI和PPI环比涨幅均大幅回落，低于市场预期，年内通胀压力可控。

　　 CPI方面，11月CPI同比增长2.2%，较上月回落0.3%，低于预期值2.4%，环比下降0.3%，较上月回落0.5%。从分项来看，食品环比下降1.2%，大幅低于历史均值，是CPI涨幅回落的主要原因。其中，蔬菜价格环比大幅下降12.3%，影响CPI下降约0.33%;猪肉价格也由涨转跌，环比下降0.6%

　　11月非食品环比下降0.1%，同样低于历史同期。非食品的下降主要来源于油价，11月2日国内成品油价格迎来了两个多月以来的首次下调，根据国家发改委公告，11月共三次下调了成品油价格，11月CPI交通工具用燃料环比大幅下降4.8%。

　　11月PPI同比上涨2.7%，环比由涨转跌，环比下降0.2%。结构上，生产资料价格下跌是影响PPI回落的主要因素，11月生产资料价格环比下降0.3%，影响PPI下降约0.25%，较上月下降0.9%。从细分行业来看，采掘工业方面石油和天然气开采业大幅下降7.5%;原材料加工业方面，石油煤炭及其他燃料加工业大幅下降3.3%，化学纤维制造业、黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比均有所回落。之后来看，油价难有大幅回升、煤炭和钢铁价格平稳，工业品价格去年基数较高，PPI同比仍将延续回落。

　　根据我们的测算，预计年内CPI同比可控制在2.5%以内，通胀压力总体可控。2019年通胀走势预计呈现“倒V”型，高点出现在二季度，但是总体在3%以内运行。根据历史情况来看，如果年内通胀总体低于年初通胀目标，对于货币政策的掣肘相对有限。