解禁潮来袭 股指将先抑后扬

12月国内解禁压力加大

　　近期压制市场的另一个重要因素是解禁压力，2018年12月的解禁市值为年内第二，共有3842亿元的市值解禁，仅次于1月的4370亿元。从下面的月度解禁市值图可以看出，12月的解禁压力是非常大的。2017年以来月度平均的解禁市值为2465亿元，今年12月是平均解禁市值的1.6倍。从周度数据看，上周的解禁压力仅119亿元，只占12月总解禁压力的3%，也就是说97%的解禁压力都集中在接下来的几周，预计对行情会有压制。

　　图为月度解禁市值

　　 PPI数据回落企业盈利受拖累

　　市场短期重回谨慎的另一个重要原因PPI数据继续回落，企业盈利短期难见拐点。12月9日，国家统计局公布了通胀数据，CPI同比涨幅2.2%，前值为2.5%，较前值回落了0.3个百分点；环比增长0.2%，前值为0.7%。PPI方面，11月当月同比3.3%，前值为3.6%，回落0.3个百分点；环比0.4%，前值为0.6%，环比回落0.2个百分点。CPI回落的原因主要是食品价格回落，说明当前通胀压力不大。PPI与企业盈利正相关，实证分析表明，PPI回落A股的企业盈利通常也会回落。本次PPI回落的主要原因是生产资料中的原材料、加工工业回落幅度较大，分别较前值回落0.6和0.4个百分点。11月黑色、煤炭、原油、化工各类中上游行业产品价格有较大幅度下滑。之前得益于供给侧改革，这些中上游行业的盈利大幅度改善，现在供给侧改革的节奏有所放缓，未来的供给侧改革更会强调全要素的效率，所以原材料价格预计还会回落。

　　今年国际原油价格也大幅回落，已经从高位76.9美元跌到目前的52.2美元，跌幅高达32%，预计A股相关企业的盈利也会相应回落。此外，生活资料中的一般日用品类和耐用消费品类的价格也在回落，较前值分别回落0.1和0.3个百分点。A股中，汽车、家电等相关行业盈利将会受到拖累。由于PPI回落引发的企业盈利继续下滑担忧，A股行情也会受到影响。

　　图为PPI及主要分项均在回落

　　中长期A股市场不必悲观

　　以上是近期会压制市场的重要因素，但是中长期维度下，市场并不悲观。主要原因有两点：一个是当前估值低决定下跌空间有限；另一个是政策在托底，经济大幅下行的风险较小。未来要关注的就是政策效应何时能够显现。

　　估值方面，A股现在的估值处于历史低位的极值水平，这决定了下跌空间有限。即使与历史大底时相比，现在的估值也比较低。将现在的估值与历史大底当天的收盘PB进行对比，现在上证综指PB为1.2839倍，沪深300指数的PB为1.28倍，二者均低于之前历次底部时的估值，这说明上证综指和300指数的估值已经处于历史极值水平。深成指的最新PB为2.02倍，与2008年股指1664点时的估值接近，低于2010年以及2016年熔断时的估值，仅高于2005年和2013年的估值。从数据可以看，当前股市已经被低估，各种利空基本上已经在价格下跌中消耗。虽然低估值不意味着股市立刻上涨，但是中长期看，低估值是极大的利好，估值低意味着下跌空间有限而上涨空间较大。

　　表为当前PB与历史大底时PB的对比

　　政策方面，国内宏观政策从今年7月已经明确转向，货币政策因美国加息宽松空间有限，财政政策以及化解股市风险的各种政策空间较大。10月19日刘鹤副总理接受采访以后，政策出台的力度和速度都在加码。针对经济下行，国内加快基建投资进行对冲，效果已经开始显现，固定资产投资累计同比已经开始回升，最新的同比增速为5.7%，较8月的低点回升了0.3个百分点。针对民营企业的经营困境，习近平主席召开民营企业家座谈会明确“民营企业和民营企业家是自己人”，随后有针对性地出台了措施解决民营企业融资难、融资贵的问题。针对股市的质押风险，管理层出台了回购新规、强平“不可任性”等措施，地方政府成立纾困基金。为了稳经济，国内还出台了减税、促消费等措施。这些政策缓解了经济大幅下行风险和股市质押风险。随着政策效应的逐步显现，未来经济预期和企业盈利都将有所改善。

　　综上所述，短期A股预计会重回谨慎，最新的PPI数据显示企业盈利短期内仍有下行风险，12月还有3700多亿的解禁压力，这些都会压制市场的风险偏好。但中长线看，A股当前估值处于极低位置决定下跌空间有限。加上政策已经明确转向，中长期向好。操作上，逢低做多的策略不变。