期指交易逐渐常态化 两大问题须提上日程

我们也可以推出沪深300期指、上证50期指以及中证500期指的“迷你型”。为防范市场风险，也考虑到中小投资者的承受能力，“迷你型”期指合约乘数可设定为30元/点，为标准型合约的十分之一。一手合约保证金在1万元左右，在中小投资者资金承受能力之内。

　　12月2日，中金所对股指期货保证金、交易手续费等进行调整，一是自2018年12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；二是自2018年12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限；三是自2018年12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六。此次调整也与证监会副主席方星海日前所作出的“做好股指期货恢复常态化交易的各项准备”的表态形成呼应。

　　与2015年股市出现异常波动前相比，即使有此次的调整，期指交易离常态化仍然存在距离。比如调整后中证500期指的保证金比例为15%，此前为10%；调整后平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之四点六，此前则为万分之二点三，费用仍然超出一倍。尽管如此，经过调整后，期指市场将对大资金更有吸引力，也有利于带动增量资金进场。

　　期指作为一个金融交易品种，具有套期保值与对冲风险的功能。为了防范市场风险，抑制市场过度投机行为，2015年中金所曾对期指保证金比例、交易手续费以及单日开仓数量等全面收紧，导致资金从期指市场大举撤离，也导致期指市场流动性枯竭，即使是套期保值，也失去了对手盘。也正因如此，松绑期指的声音近两年来一直络绎不绝。

　　在经过此次调整后，虽然交易手续费并不低，但期指的套期保值与对冲风险的功能却不会受到影响。当然，这是对于大资金、大机构而言的。对于中小投资者来讲，由于存在50万元的资金门槛问题，既无法通过期指套保，也无法对冲市场风险。事实上，这亦是期指的一大短板。

　　今后如果股票市场不再出现异常波动或系统性风险，期指市场也没有出现任何的问题的话，通过对保证金比例、交易手续费等再次进行调整，期指交易将会实现真正意义上的常态化。在此背景下，个人以为，有两大问题也须提上议事日程。

　　一是股票T+0回转交易问题。期指实行T+0回转交易，而目前沪深股市实行的则是T+1交易制度。投资者交易期指时，在开仓后可根据市场的走势情形在当天进行平仓操作，不仅资金利用率高，而且更易于控制风险。股票实行T+1交易，投资者在买入股票后，如果遭遇股市下跌，是无法及时实施止损操作的。

　　实际上，由于期指的成分股都是在沪深市场挂牌的股票，期指实行T+0而股票交易实行T+1，对股票投资者而言，显然是很不公平的。因此，在期指交易恢复常态化后，股票实行T+0回转交易也应该提上议事日程。股票与期指均实行T+0交易制度，更利于股票投资者控制风险。

　　二是期指的“迷你型”期货问题。按照12月4日沪深300期指3270点的收盘点位测算，开仓一手期指需要资金98100(3270*300*10%)元，这是一般中小投资者无法承受的。由于保证金制度，投资期指的风险虽然非常大，但并不意味着中小投资者不能通过期指来对冲风险。

　　其实，在境外市场像芝加哥交易所早就推出了“迷你型”标普500指数期货，“迷你型”期指合约乘数为50美元，是标准合约250美元的五分之一；我国香港市场也于2000年推出了“迷你型”恒生指数期货，合约乘数为10港元/点，同样是标准型合约的五分之一。这些“迷你型”期指推出后，由于门槛降低，中小投资者参与度高，其交易量也大幅飙升。

　　事实上，我们也可以推出沪深300期指、上证50期指以及中证500期指的“迷你型”。为防范市场风险，也考虑到中小投资者的承受能力，“迷你型”期指合约乘数可设定为30元/点，为标准型合约的十分之一。一手合约保证金在1万元左右，在中小投资者资金承受能力之内。

　　股票T+0回转交易能够解决投资者及时止损问题，但无法解决其对冲风险与套期保值的问题。如果推出“迷你型”期指，套保与对冲风险将都不是问题。客观上，也有利于保护投资者的利益。

　　(本文作者介绍：独立财经撰稿人在三大证券报等多家媒体发表文章数百篇)