中美贸易战缓和 对农产品板块影响如何？

报告摘要

　　根据周末阿根廷举办的G20峰会消息，目前中美贸易战出现明显缓和迹象。截止目前，会议信息面较为明确的内容主要有以下三点：

　　对2000亿美元维持10%

　　对2670亿美元暂不加征

　　未来仍存不确定性

　　就目前情况而言，中美贸易战目前所出现的缓和现象，对农产品(000061,诊股)板块产生怎样的影响？本文就每个品种逐一为投资者进行了解析，以下为主要品种的观点，仅供参考：

　　豆类：令市场情绪短期偏空，长期上方阻力大

　　油脂：短期利空豆油，进而压制整体油脂

　　棉花：利于短期筑底，料棉价长期重心上移

　　玉米：预计短期利空，中长期影响有限

　　生猪：料美国猪肉进口增加，但幅度较为有限

　　白糖：无实质影响，糖价仍遵循生产周期规律

　　引言：

　　根据周末阿根廷举办的G20峰会消息，目前中美贸易战出现明显缓和迹象。截止目前，会议信息面较为明确的内容主要有以下三点：

　　（1）对2000亿美元维持10%。中国商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文：美国政府对中国2000亿产品征收10%的加征关税原定在明年1月1号提高到25%，现在已经决定明年1月1号仍然维持在10%。

　　（2）对2670亿美元暂不加征。双方决定不在对新的产品加征新的关税，对于现在仍然加征的关税，双方朝着取消的方向，加紧谈判，达成协议。

　　（3）未来仍存不确定性。未来关于已有关税，中美双方将朝取消方向来进行，但仍需90天谈判，后期仍存不确定，最近事件关注刘鹤月中访美动态。

　　那么，就目前来看，中美贸易战目前所出现的缓和现象，对农产品板块产生怎样的影响？下文将就每个品种逐一为投资者进行解析。

　　一、豆类：令市场情绪短期偏空，长期上方阻力大

　　豆类：令国内短期市场情绪偏空。（1）首先，本次中美领导人会晤达成贸易战暂时不进一步升级的重要共识，中国表示立即进口大量的美国农产品，但并未说明进口的具体品种、数量和时间，如果进口大量美豆，国内关税如何征收目前也未出台相关政策，近期需重点关注大豆进口相关政策的动态，及国有大型粮油企业的采购动向。（2）根据前期推算，在中美贸易战持续的背景下，国内1-3月的大豆供需处于紧平衡状态，如果12月中下旬中国开始采购美西大豆，美西大豆运至中国大概需要20多天，则进口美豆最快在1月中下旬到达中国，这样可以缓解2月及之后国内大豆供给偏紧的预期。（3）本次中美领导人的会晤给市场传达贸易和解有较高预期的信息，预计短期市场情绪将会偏空，但前期市场已经反映部分利空情绪，预计短期内豆类价格下跌空间有限。另外，如果后期中国采购美豆正常化，则美豆价格将会上涨，而全球大豆的定价中心仍在美豆，这对国内豆类价格也将形成一定支撑。

　　长期上看，基本面因素均利空豆类。（1）如果后期中国采购美豆正常化，中国采购美豆的数量仍然取决于国内的需求、南北美大豆的性价比，3月之后将进入南美豆的出口高峰期，后期留给美豆出口的窗口期已经不多，且南美豆的丰产预期也将限制美豆的反弹空间；（2）国内方面，目前非洲猪瘟疫情仍在蔓延，后期国内生猪养殖规模预计将会减小，且国内开始推行添加低蛋白的饲料标准，这些因素从长期看均利空豆类消费。因此，从长期看，在南美豆丰产、国内蛋白粕需求下降的背景下，预计美豆的上涨空间比较有限。

【中信期货】农产品专题：中美贸易战缓和，对农产品板块影响如何？

　　二、油脂：短期利空豆油，进而压制整体油脂

　　短期上看，（1）中美贸易战关乎美国大豆进口量，因此对棕榈油影响较小，对豆油影响较大。（2）本次中美领导人会晤达成贸易战暂时不进一步升级的重要共识，但具体关税征收政策未出台，短期大豆供应相对充足，且豆油库存处于历史高位，对豆油价格影响偏空。（3）油脂价格已经处于历史低位，预计下跌空间有限。

　　长期上看，如果后期中美贸易正常化，中国开始恢复美国大豆采购，加上南美大豆丰产预期及3月集中上市，中国大豆进口压力增加，豆油库存居高不下，施压豆类市场，预计中长期油脂市场反弹空间受限，低位区间震荡为主。

　　风险因素上，若90天内未达成协议，贸易争端再起，刺激油脂价格上涨；原油价格大幅上涨，带动油脂价格上涨。

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　　三、棉花：利于短期筑底，料棉价长期重心上移

　　短期上，预计棉花阶段性底部出现，预计郑棉短期震荡偏强走势。主因贸易战缓解，之前纺织服装出口悲观情绪有所缓解。中长期上看，棉花价格重心上移，主因中国棉花储备减少，库消比降低。

　　风险因素上，贸易争端前景长期上仍存不确定性。

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　　四、玉米：预计短期利空，中长期影响有限

　　短期看对国内玉米影响整体偏空。主要包括三方面：（1）玉米进口量增加。此次关税停止加征后，进口美玉米重新打开利润空间，进口量预增。（2）是替代谷物量进口量预增。7月6日中美互相加征关税后，高粱等替代谷物进口量下降，此次贸易战和解后替代谷物进口量有望恢复。

　　中长期看，替代谷物进口量增幅有限。（1）目前我国玉米进口仍采用配额制，2019年玉米配额总量为720万吨，中美贸易战之前，2017年我国玉米进口仅280万吨左右，进口量占消费比例较小。（2）高粱进口量，2018年1-9月我国高粱进口量360万吨，2017年1-9月高粱进口量420万吨，若关税调整恢复贸易战之前，高粱进口量增幅或有限。

　　综上，中长期看，贸易战缓和对国内玉米供应增量有限，玉米期价依旧由国内供需结构决定，我们依旧维持年度策略报告观点，新年度玉米价格重心或继续上移。

　　风险因素上，主要关注贸易战前景、非洲猪瘟疫情前景。

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　　五、生猪：料美国猪肉进口增加，但幅度较为有限

　　中美贸易关系改善及未来可能的增加进口美国猪肉，对国内生猪及猪肉市场影响偏小。理由主要从美国猪肉供应和国内进口政策及意愿两方面分析。

　　一方面，美国供应能力的限制，决定了增加进口量不会短期明显冲击国内生猪及猪肉市场。2017年美国年猪肉产量1161万吨，出口猪肉255万吨，出口量占产量比为22%，这一比值近年来相对稳定，在猪肉产量短期较难提升的情况下，短期猪肉出口量难以明显上涨，这使得出口总量限制在一定体量之下。在出口对象方面，出口中国16.5万吨，占出口总量6.47%，这一数值相对偏小，可提升空间较大。在中美贸易改善乐观情况下，预估美国猪肉出口占产量比例提升至25%，出口中国占比提升至15%，年出口中国猪肉量为45万吨左右。预估较2017年进口量增加28.5万吨，增加量相较于国内猪肉5481万吨消费体量而言，影响较小。

　　另一方面，国内进口政策及意愿来看，国内猪肉供应量较为充足，难以大量进口国外猪肉。以2017年数据来看，2017年中国猪肉消费量5481万吨，进口猪肉总量162万吨，占比仅为2.96%，预计该数值难以明显大幅提升。在进口来源国层面，进口来源美国猪肉量占比仅为10%，该数值有一定提升空间。在中美贸易改善乐观情况下，假定进口总量占消费总量比提升至5%，进口来源美国猪肉量占比提升至20%，预估进口美国猪肉量为55万吨。综合考虑美国供应能力和国内进口政策及意愿等因素，在中美贸易改善乐观的情况下，预计每年最多增加进口美国猪肉产量30万吨左右，该数值相较国内猪肉消费总量偏小，难以明显影响国内生猪及猪肉市场。

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　　六、白糖：无实质影响，糖价仍遵循生产周期规律

　　白糖无影响，主要因素：1.中国主要进口食糖来源国为巴西、泰国、危地马拉等国家，不从美国进口食糖，上次美国加增关税，也对食糖无影响。2.中国食糖出口量很小（约10万吨左右），且出口目的地也主要为非美国家。综上，中美贸易战缓和，对食糖本身无实质性影响，但可能受整体宏观短期偏暖影响，郑糖短期或有偏强运行可能。

中信期货研究部