一念“深渊”一念“天堂” 谁将指引油价未来的方向

摘要

　　恐慌因素弥漫原油市场，11月月度下跌创三年来最大跌幅。

　　OPEC减产协议关系到未来油价走势，WTI油价是40-还是60+的决定权在OPEC手中。

　　委内瑞拉减产，沙特增产，OPEC整体减产执行率大幅下滑。

　　俄罗斯产量大幅增长，原油减产协议成为废纸一张。

　　伊朗和利比亚的原油产量是未来增减的不确定因素。

　　美国原油产量继续增长，同时美国对于低油价的适应性更强。

　　全球炼厂检修接近结束，炼厂开工率逐步回升。

　　中美贸易摩擦短时间内对于原油需求的影响尚未体现，中美和印度原油需求保持强劲。

　　美国原油库存变化到达季节性转折点，未来原油库存有望进入去库存阶段。

　　库存消费比和供需差指标显示当前原油市场急需要OPEC减产来拯救，否则价格将进一步跌向深渊。

　　基金多空比下滑至历史低值，资金层面风险释放结束，短期价格不具备大跌基础。

　　OPEC减产大概率将会达成协议。在此情景下预计布伦特价格区间在60—70美元之间，WTI价格区间在50—60美元，SC价格区间在410—490元。

　　一、行情回顾

　　11月，原油价格的走势呈现单边下跌的态势，整个月份都没有像样的反弹行情。11月份WTI原油累计下跌了20.88%，创造3年以来的最大单月跌幅。

　　回顾整个11月，市场都在惶恐不安的连续下跌中。利空放大，利多忽视，已经难以再用正常的基本面逻辑或技术面逻辑去预测价格的底部何时会出现，11月份最佳的操作手法就是一切分析方法归零，顺势即可。11月份 WTI 4小时线

回看整个11月的行情，价格的运行逻辑与10月份趋同，供给和需求的共同作用导致了这一波价格的快速下行，唯一与10月份不同的是，突发性的止损单更多了，突发性的风险对冲单更多了，有目的的期权止盈单更多了。如果说10月份的行情是因为基本面和宏观共同导致的结果，那么11月份的行情就需要再加上资金层面和市场情绪崩溃的影响。

　　回看整个11月的行情，价格的运行逻辑与10月份趋同，供给和需求的共同作用导致了这一波价格的快速下行，唯一与10月份不同的是，突发性的止损单更多了，突发性的风险对冲单更多了，有目的的期权止盈单更多了。如果说10月份的行情是因为基本面和宏观共同导致的结果，那么11月份的行情就需要再加上资金层面和市场情绪崩溃的影响。

　　11月份行情变化的因素可谓多种多样，要改变这种颓势就需要基本面全面发力扭转市场预期，或许只有这样，才能救油价于深渊之中。

　　截止到11月30日，WTI原油累计下跌13.53美元/桶，跌幅20.88%；布伦特原油累计下跌14.89美元/桶，跌幅19.96%；SC原油累计下跌116.1元/桶，跌幅21.7%。

　　二、原油基本面之供给

　　在供给端，本月市场的主要焦点在于OPEC+是否会达成减产协议，就目前而言，市场上有两种说法，一种是减产100万桶/天，另一种说法是减产140万桶/天，且市场预期减产协议达成的可能性较大。原油价格面临关键关口，能否达成减产协议将直接决定WTI价格是走向40-还是走向60+。

　　回顾自2016年以来的减产协议（只统计16年12月份参与减产的OPEC国家产量），可以看到减产的执行情况在2018年8月份之前都表现良好，8月份之后为了弥补伊朗原油产量的下滑，OPEC国家决定进行增产以平衡市场，结果就导致了整体的执行率开始大幅度下滑，到10月份，减产的执行率甚至已经降至了29%。

　　OPEC执行减产的国家中增产方和减产方都非常的明确。减产方主要是委内瑞拉，委内瑞拉2016年约定的减产水平是在194万桶/天，而委内瑞拉当前的原油产量只有127万桶/天，比约定产量少了64万桶/天，这是OPEC成员国能够维持高减产执行率的一个主要原因，也是减产执行过程中贡献最大的一方。增产方最主要的就是沙特，也只有沙特才有这么大的增产潜力。据10月份的数据，沙特原油产量为1068万桶/天，而约定的减产后产量为994.7万桶/天，也就是说，沙特当前的产量已经超过减产协议产量73.3万桶/天，完全覆盖掉了委内瑞拉产量的下滑。

　　从OPEC整体的产量上看，最近两个月整体产量上升幅度非常快，当前的原油产量已经接近2016年9月份的最高纪录。据媒体报道，沙特11月份的原油产量有望进一步增长至1120万桶/天，在当前的基础上狂增50万桶/天，如果真是如此，11月份的OPEC整体产量将有望创历史最高纪录！

　　OPEC国家是减产的主力军，非OPEC国家是减产的后援部队，可是后援部队中的大佬俄罗斯，俨然是在享受主力军在前方攻城略地之后胜利的果实。10月份，俄罗斯的原油产量达到1141万桶/天，已经超过沙特成为全球第二大原油主产国，也成功的超越了前苏联时期的历史最高值。

　　另外，在不执行减产协议的国家中，两个特别需要关注的是伊朗的利比亚。伊朗由于受到美国制裁的影响产量出现下滑，但伊朗产量下滑幅度有限。利比亚是未来的增长点之一，由于高油价的诱惑，利比亚政府已经和反对派达成了协议保障原油产出和出口，据利比亚能源部预测，利比亚原油产量有望回到历史最高的160万桶/天，仍有40万桶/天的增幅。

　　供给端另外一个重要的国家就是美国，美国原油产量自从飓风过后就开始突飞猛进，目前也没有停下来的意思。正是由于OPEC国家和美国原油产量的大幅增长，才引发了市场看跌情绪的发酵和原油价格的全线崩溃。

　　从供给端来看，现在需等待下周OPEC+关于减产的相关消息。就目前的情况来看，预计达成减产协议的概率比较大，并且俄罗斯也已经一转之前的态度开始主动寻求和沙特的合作减产，所以预计未来随着OPEC+达成减产协议，全球原油市场的供给情况将会发生好转，供应过剩的忧虑也将会随之消散。另外美国的供给虽然存在着严重的过剩，但短时间内美国出口设施仍不完善，全球其他区域仍然难以受到美国产量的冲击，因此短期之内的全球供给侧改革会有比较好的效果。

三、原油基本面之需求

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一念“深渊”，一念“天堂”， 谁将指引油价未来的方向

三、原油基本面之需求

　　需求方面看，全球炼厂检修已到尾声，炼厂开工率出现了大幅度的回升。从全球炼厂检修的季节性上来看，11月底是全球炼厂大检修结束的时间点，同时也是炼厂开工率恢复的时间点，进入12月份全球原油需求将迎来大幅增长。

　　从炼厂的开工率上看，最新一期的美国EIA数据显示美国的炼厂开工率大幅攀升，当前已经跃升至历史同期的最高值，随着后续炼厂逐步开工，预计美国的炼油输入仍将继续增长。

　　中国的情况与美国类似，不管是主营炼厂开工率还是独立炼厂开工率，在11月份都出现了较大程度的回升，整体的炼油输入较2017年也出现了跨越式的增长，这代表中国这台发动机仍旧在高速运转着。而且后期，随着新上马的大炼化项目的逐步开工，预计中国的原油需求仍将维持较快的增长速度。

　　虽然全球市场都在担忧中美贸易摩擦对原油需求的重大利空影响，但从最近的数据来看，并未看到这种迹象出现。

　　另外，印度承担着另一个需求发动机的重大责任，中美贸易摩擦的负面影响也并未波及到第三国。印度今年的原油需求较2017年有了一定的增长，但主要的增长是集中在了夏季。进入年末，印度原油需求出现了增长放缓的迹象，但整体而言表现尚可。

　　目前来看，全球原油需求端并未出现较大的问题，并且当前的原油需求已经全面恢复，后期仍有一定的增长空间。所以对于需求端的变量，不仅不应该感到恐慌，而且接下来不断增长的原油需求有可能成为油市平衡的关键因素。

四、供需平衡及持仓

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　　四、供需平衡及持仓

　　通过以上分析可以看出，目前供给端的变量主要集中在OPEC手中，且预计OPEC大概率将执行减产协议，对于供给端的影响将会是供需收缩。在需求端，目前需求企稳，炼厂检修结束，中美贸易摩擦暂时未有明显的减弱需求的迹象，我们认为后期需求将会扩张。所以从供需两端的一张一弛或能够清晰地把握库存脉络，而库存又是影响原油价格最显性的因素。

　　从库存的表现来看，美国原油库存目前仍然处在增长的阶段，并且增长的势头不见停歇。其实从季节性也能看到，库存转向的时间点和检修的时间点和开工率的时间点是一致的，需求企稳回升之后对应的是原油库存的下滑。但是今年有所不同的是，美国原油产量高于往年，所以不排除今年的库存转折点将会有延后的可能。

　　从原油库存年增幅来看，今年下半年的原油库存增速相当高，这也是下半年行情偏弱的主要原因。其实对于美国原油库存的判断，还要划分一个时间点，这个时间点就是美国大量出口的时间点。一旦美国出口顺畅，那么美国的原油去库存将会更快。

　　从供需差和库存消费比的角度来看，目前市场确实是供过于求的状态，要想改变这种状态，就急需要OPEC+进行新一轮的减产行动。从这个角度也能够看出，如果12月份OPEC+不进行减产，那么等待原油价格的将会是另一个深渊。

　　届时价格的暴跌将会同时抑制传统原油和美国的页岩油的产出，但由于页岩油更低的成本和灵活性，其减产的速度会更加缓慢，同时页岩油厂商们也不会达成什么减产的协定。这时候最先撑不住的还是OPEC，原油市场又会重复2016年的故事。所以说，对于OPEC来说，减产以稳定市场是迟早的事，因此或许更加确信12月份减产协议的达成，以此来逆转库存消费比和供需差的走势，从而扭转基本面预期，支撑原油展开一轮报复性的反弹。

　　在这些种种的博弈中，一个决定性的因素还是资金，资金层面的变化是影响价格最直接的变量。在原油市场信心崩溃了之后，可以看到基金多空比的快速下滑，这种下滑速度可非常少见。正是由于资金的这些行为引发多方踩踏，导致原油价格频频突然性地暴跌。

　　空方的猛烈打压之下也使得基金多空比下降到了历史最低值附近，正所谓物极必反。这种风险释放，犹如暴风雨之后即将见到彩虹，一旦基本面的预期转向，市场信心将会快速修复，同时原油价格或许会出现急促的上涨修复行情。

五、后市展望

一念“深渊”，一念“天堂”， 谁将指引油价未来的方向

　　五、后市展望

　　12月原油行情，可能并不悲观，主要是因为市场对OPEC+减产抱有信心，还有就是全球的原油需求有望回升。另外，在12月2日阿根廷举行的G20峰会传出中美双方决定暂时不升级关税等贸易限制措施和俄罗斯总统普京与沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼就延长石油减产协议达成一致等多重利好信息传来。从当前市场关注焦点来看，市场信心明显有所提振。这或许将正式开启原油的反弹行情的前奏，尽管俄罗斯沙特并未就减产石油数量、时间等议题给出明确说法。但不管是明着减产还是沙特提议的秘密减产，供应的收缩和需求的向好将会是原油价格上涨的重要推力，同时美国原油库存潜在的下降可能也会支撑着原油价格的上涨，因此12月份的原油行情或大概率出现报复性反弹，当前的原油价格就是这一阶段的底部区间。预计布伦特价格区间在60—70美元之间，WTI价格区间在50—60美元，SC价格区间在410—490元。