财政贴息可以拯救M1

央行10月份的金融数据显示，M1增速继续下滑到了2.7%，现在甚至有人担心M1会否负增长。但从货币市场看，银行体系流动性却非常充裕。以上现象说明，流动性在实体经济和金融体系存在明显的背离，也就是2015年下半年至2016年上半年期间，地方债月均净融资额达5,320亿元;今年以来这一金额下降至月均不足3,000亿元。地方债余额的同比增速已从2016年上半年300%以上一路放缓至今年10月的27.6%，这也是M1下行的重要原因之一。

　　事实上，即使地方债发行上来，基础设施在推动当下经济复苏的空间仍然有限。一是地方债务存量包括显性和隐性都已经相当庞大，已经威胁金融安全，成为大家的共识。而且许多限制地方债务的政策都是既定的，政策不能朝令夕改，失去信用得不偿失。

　　笔者曾经把货币市场和实体企业流动性背离称为“信用链条的断裂”，其实就是金融体系难以进入实体经济，货币政策传导不畅，主要原因是实体企业需求不足，预期差，金融企业风险偏好降低，这主要是经济下行导致的。而前期货币政策过于激进导致债务高企，限制了货币政策再次扩张的空间。

　　如何弥补这个断裂，财政政策有相当大的操作空间。目前有关部门正在研究大规模的减税政策，其实除了减税，更加有效的办法应该是财政贴息，这是一个“四两拨千斤”的策略，财政贴息一方面可以提高银行的风险偏好，加大信用创造，另一方面对于经营效益高的企业和项目事实上是一种政府信用的加持，这种利率还以优惠于法定利率投放，减轻企业还款压力，解决银行信贷损失的忧虑，就会逐渐修补实体和金融之间的信用断裂，以少量的财政投资，把金融市场上的堰塞湖引导到实体经济。