贸易战左右大豆价格 明年节前看多豆油

摘要

　　 l预期美国、巴西大豆丰产，全球大豆供过于求。但受贸易战影响，国内美豆进口量大减，巴西大豆能否在新产季满足我国2019年初大豆、豆油需求存疑。近日中美传出再次和谈的消息，有一定概率会对大豆、豆油价格产生冲击。l尽管今年全球棕榈油供过于求，价格持续下跌，国内基本面与国际相近，连棕价格至今仍未见起色。考虑到冬天棕榈油消费一般，棕榈油价格将持续低迷，且我国棕榈油消费量相对占油脂总消费比较小，短期内豆棕价差拉大对豆油价格影响较小。l菜油方面，今年加拿大等主产国菜籽产量减少，对于国际菜油供应产生了一定影响。但从国内情况来看，今年我国菜油进口量增长明显，商业库存在第四季度也有着明显提升。尽管菜油国储存量依旧维持在低位，价格也有所反弹，但仍不看好菜油价格上行。l结合油脂类各品种的基本面进行分析，棕榈油供应偏多及豆棕价差扩大等因素近几个月对豆油价格影响较小。菜油方面，目前与豆油价差较大，短期内消费量提升不多。即使未来价格下跌两者价差缩小导致菜油消费量提升，菜油进口增加也不足以填补豆油明年2月附近潜在的供应缺口。l预期豆油价格短期内可能受到中美贸易和谈的影响，建议投资者在和谈之前买入豆油Y1901合约短期内做多；或是在贸易和谈结果维持现状，豆油价格仍处于低位时选择买入豆油Y1905合约，待进口缺口暴露，豆油价格上涨后平仓获取收益。风险提示对于近期贸易和谈结果进行判断具有较大风险，若对和谈结果没有把握，需谨慎入场。或放弃做多Y1901合约，待事件风波过后且价格仍在低位时入场持有豆油Y1905合约多单。本策略为单边看多策略，下跌风险敞口较大。投资者需设置止损线，在豆油价格下跌至5400-5450元/吨时密切关注豆油价格变动，注意及时平仓止损。

　　1.豆油

　　自中美贸易争端以来，大豆下游产品价格出现了事件驱动下的明显波动。国内豆油需求稳步增长，目前供应量尚可，且库存较高，但2019年初豆油供应大概率因大豆进口量减少而下降。预计豆油明年春节前仍然会有几百万吨的进口缺口，就现在的价格而言，豆油基本面有望走强。

　　中美贸易战局势变化仍是当前豆油价格变动的重要看点，问题缓解或加剧，都会使豆油盘面价格出现较大波动。

　　1.1.全球大豆丰产，需求不及供应

　　在中美贸易战加上巴西丰产的双重影响下，上一大豆产季美豆对华出口量大减，目前累计装船累计仅33.9万吨，美豆总出口也出现了明显收缩。巴西出口量则随之大增，谷物贸易商Agribrasil甚至乐观预期今年巴西大豆出口量达到创纪录的8300万吨。多方数据显示，我国主要从巴西进口大豆，巴西大豆在今年年末及明年年初能否满足我国大豆需求对豆油价格变动至关重要。今年第四季度以来市场预期不断调整，豆油价格也受到了波及，10月中下旬经历了一轮下跌行情。

　　新一产季美豆预期丰产，在厄尔尼诺的影响之下，南美大豆也有望提高产量。美国农业局(USDA)预计巴西大豆新一季产出1.2亿吨。分析机构Agrural报告称今年种植进度明显加快，截至11月15日种植进度已高达82%，超出往年平均水平约10个百分点。Agrural同时预测新一季巴西豆收获将提前10-15天，早熟大豆甚至可在十二月下旬开始收割。

　　11月USDA报告对于新产季的大豆消费也调高相应的预期，全球3.08亿吨的预期消费量较之去年增长4.32%。但相比上月报告，全球大豆需求及中国大豆需求均有所下调，USDA报告预计新产季我国消费9000万吨大豆，较之去年降低400万吨。

　　1.2.豆油库存企高，当前国内豆油供需稳定

　　豆油每年的固定消费基本处于稳定增长状态，而在供应方面，从USDA报告给出的数据看，今年国内豆油产出依旧保持着稳定上升态势。据目前盘面压榨利润来看，巴西大豆利润再次回升至200元/吨以上，榨油厂的生产动力逐渐回升。截至11月16日，油厂开机率为47.98%，基本维持在正常水平。

　　由于贸易战伊始各厂商担心上游供货不足，大量进行囤货，目前我国大豆、豆粕、豆油库存均处于近年来同期高位，目前豆油供应稳定，暂时尚未出现大豆供应不足导致豆油库存急剧下降的问题。从基本面来看，短期内豆油价格上行动力较小。

　　但整体来看，尽管库存较高，在新产季巴西大豆大量上市前，我国仍存在大约几百万吨的大豆进口缺口。考虑到春节前一个月左右将有贸易商提前购入豆油，今年2月附近可能会暴露供应不足的问题。若市场价提前反应供需状况，今年12月末豆油价格也有一定概率先行上涨。

　　1.3.密切关注未来巴西出口情况及贸易战进展

　　目前国内豆类副产品期货价格与全球供需相关性较低，主要受到我国大豆进口、需求及市场资金面的影响。明年年初原本是美豆大量进口的时期，行业刊物《油世界》认为如果中美贸易争端持续发酵，我国2018年11月至次年1月进口量将减少1300万吨。届时巴西大豆的进口量能否替代美豆进口仍需进一步验证。

　　另一方面，消息称十一月底中美两国将再次就贸易问题展开谈判，若谈判成功，国内的供需格局将与国际整体保持基本一致。综合来看，中美贸易战及巴西大豆出口情况仍将是影响豆油价格的直接因素。

　　2.全球棕榈油供应过剩，国内基本面偏弱

　　今年棕榈油全球产量进一步走高，据USDA报告称，今年全球棕榈油产量将进一步提高约300万吨至7226万吨。其中主产国印尼增产明显，印尼棕榈油协会(GAPKI)数据显示，今年前3季度，印尼毛棕榈油产量为3508.4万吨，同比增加17.40%；马来西亚棕榈油总署(MPOB)则报告称今年1-10月当地毛棕榈油产出同比减少28.01万吨，为1586.22万吨，据称减产原因与树龄老化相关。

　　印尼增产带动了全球产出及出口量的增长，USDA预计今年全球出口量也将上调约300万吨，至51.79万吨。今年印尼大幅增产导致出口量大增，影响了马来的出口形势，前10个月累计出口量同比小幅下降。另一方面，为支持国内棕榈油供应，印度于今年3月将棕榈油关税上调44%，高达十年来最高水平。考虑到印度消费量占比相对较高，印度进口量下滑对棕榈油主产国产生了较大影响。今年马来棕榈油库存同比增长66.88万吨，据USDA报告，印尼今年预期库存也有明显提升，预计年末期末库存高达317万吨，同比增长27.82%。

　　需求方面，USDA预计今年棕榈油需求提升将近400万吨，但6794万吨的需求量仍低于今年的供应量。目前原油价格下跌明显，未来工业用植物油脂需求也并不旺盛。在全球整体供强需弱的格局下，十一月上旬马盘棕榈油价格已经跌至近两年来最低。

　　与豆油相比，我国棕榈油消费占油脂类消费比重较小，且国内棕榈油供应基本以进口为主，国际棕榈油供需情况基在我国连棕行情中有所反映。据USDA报告，今年我国棕榈油进口量同比增长40万吨，为560万吨，与国内总消费量基本持平，国内棕榈油基本面尚未出现明显变化。

　　考虑到棕榈油熔点较高的天然属性，尽管我国存在潜在的油脂需求缺口，但并不会改变冬季棕榈油消费量较低的现状。棕榈油目前的低价促使我国明年1-5月买船量增加，若明年夏季我国油脂供应持续不足，棕榈油的替代性届时将会显现。

　　3.菜油价格上行，对豆油具有一定替代作用3.1.菜籽供应减少，全球供需偏紧

　　今年加拿大、欧盟、中国等多个主产国菜籽产量出现了明显下滑，导致全球菜籽供应不增反减。据USDA供需报告预计，今年菜籽产量为7092万吨，同比减少4.2%。与此同时，菜籽压榨量则基本维持在原先的水平，6806万吨的预期压榨量较之去年上升了约18万吨。

　　下游产品菜油的全球供需数据也反映出菜籽供应下降的情况，USDA预估今年菜油产量为2785万吨，基本与去年持平。而2798万吨的需求量仍略高于今年的水平，全球菜油期末库存进一步下降22万吨，仅为307万吨。

　　3.2.国内菜油进口增加，国储库存较低支撑菜油价格上行

　　 USDA预估今年菜籽进口量上升至560万吨，同比提升25.56%，国内预期菜油压榨量同比上升4.07%，达到1790万吨。但从我国进口来看，菜油的供应量明显上升，根据海关总署的数据，我国自贸易战以来菜油进口量大增，进口来源主要是加拿大。5月17.38万吨为今年进口量峰值，同比增长了159.57%。

　　在国内进口增加的同时，菜油库存今年不断提高，第四季度仍一反常态有进一步走高之势，截至11月25日，菜油库存达到五年来峰值62.76万吨，同比增长68.53%。但另一方面，我国菜油近两年国储库存偏低，预计今年年末国储剩余库存仅为21.65万吨，相比2016年末140.05万吨的库存值下滑明显。

　　目前菜油价格有所反弹，菜油豆油价差拉大至1000元/吨以上，短期内利空菜油消费。预期未来菜油基本面偏空，菜油价格下跌有望提振其消费，对豆油消费具有一定替代性。但考虑到菜油整体库存不足100万吨，即使进口进一步增长，仍远远不及豆油潜在的进口缺口。

　　4.策略推荐4.1.行情判断

　　大豆今年价格一波三折，随着贸易战情绪炒作大豆价格一路飙升后，大豆高库存及短期内供应充足的状况导致了大豆下游产出品豆粕及豆油价格快速下滑。据当前情况判断，短期内大豆供应充足，价格不会有太大起色。但加入中国长期拒绝进口美豆，明年1-2月大概率会有一定的大豆进口缺口，而供应短缺的状况则可能会提前反映在豆油、豆粕的盘面价格上。

　　棕榈油目前供应明显过剩，连盘豆棕价差高达1246元/吨，较之去年同期576元/吨的价差有着明显的提升。但考虑到其进口、消费时间，寒冷天气下棕榈油供应对豆油有替代作用并不显著。

　　今年菜油全球供应偏紧，利好全球菜油价格。国储有意支持菜油价格，今年继续小幅抛储，促进菜油市场成交提货。但我国目前菜油、菜籽进口量明显提升，价格上行压力较大，预期未来菜油价格回落，菜油豆油价差缩小。若大豆供应确实存在缺口，菜油将会有一定的替代作用，但考虑到菜油目前总计不过百万吨的库存来看，尽管库存相对企高，相对供应量仍然略显不足。

　　另一方面，新产季美国、巴西大豆均丰产，全球大豆供应过剩。贸易战发展趋势成为了国内大豆及其下游产品的价格指南针，目前豆油价格反映了市场对于贸易战情况的预判。若11月末中美和谈结果并不如意，豆油价格可能会在短期内小幅反弹，若会谈结果良好，豆油价格短期内可能继续维持在低位震荡。

　　4.2.策略推荐

　　目前豆油价格经过了一轮下跌后进入盘整阶段，相对价格偏低，当前价格已经部分反映了市场对于未来大豆贸易的预期。

　　短期来看，即将到来的新一轮中美会谈可能会对贸易战格局产生一定影响。若局势出现明显缓和，大豆及其下游产出品价格将有可能进一步下跌，而一旦情况相反，则更有可能出现快速反弹的情况。考虑到目前中美两国僵持不下的情况，有较高概率继续维持现状，豆油价格可能在当前价格低位出现反弹。相对而言，近月合约价格波动更大，可选择在和谈事件前买入豆油Y1901合约短期内做多。

　　另一方面，明年年初大豆仍然可能存在一定量的进口缺口，春节前豆油也会进行集中备货，届时大豆紧缺的情况将会在豆油盘面上有所体现。因此从中长期角度来看，若本次事件过后，贸易战局势未有缓和迹象，且价格仍然处于相对低位时，入场持有豆油Y1905多单待价格在节前上涨后平仓获取收益也是一个合理的选择。

　　综上所述，在目前的较低价位入场看空，豆油价格进一步下跌的概率相对较小。选择在价格低位买入豆油Y1901合约，在中美会谈事件前看好豆油短期内反弹。或是基于节前备货因素预期价格上涨，在和谈效果不佳后、价格处于低位时偏长期持有豆油Y1905合约多单，是个风险更可控的选择。

　　4.3.风险控制

　　总体避免重仓交易，对持仓保证金进行控制。对入场资金占用比例进行合理控制，如后续增加其他策略则相应减少资金、持仓占比。

　　对于中美贸易和谈事件的判断风险较大，若投资风格倾向于保守，仍建议持币观望，静待和谈结果。若进入十二月后贸易战局势仍陷焦灼，价格依旧维持在5500-5550元/吨附近时，可考虑入场持有豆油Y1905合约。

　　裸买期货风险相对较高，在策略中设置相应止损线，以防意外消息导致标的价格大幅下跌导致大量亏损，标的下行至5400-5450元/吨时对价格变动进行重点关注，在合适的点位考虑平仓止损。

　　后续关注风险点有：

　　1、中美贸易战的最新进展，近日中美新一轮和谈结果；

　　2、今年第四季度、明年年初我国大豆进口情况及巴西大豆出口情况；3、国内大豆、豆油库存变化情况；