巨量仓单压制下棉花短期能反转吗？

近期郑棉1月合约跌破了前期14700-14800的支撑位置，开启了又一轮的下跌行情，对于近期的棉花行情走势，笔者借此想分享一下自己的一些观点。

　　首先是美棉市场。近期美棉市场主力合约似乎一直围绕着75-80美分/磅的这么一个区间震荡，空方理由是中美贸易战对美棉的销售产生较大影响以及对全球消费情况比较担忧，而多方理由市场比较认可的就是美棉生长状况差，收获进度差，预计今年美棉减产且后期USDA可能还会继续调减美棉产量，此外印度今年大幅提高籽棉最低收购价格（MSP） 也支撑了国际棉花价格。然而仔细对比分析这几个因素，美棉今年产量和质量大幅下降虽也是事实，但是炒作减产的时间预计也就会再持续一两个月，印度籽棉的最低价格收购制度到目前也是迟迟没有开始，而且即使开始对美棉市场的影响也是间接的，相对而言，中美贸易战才是影响时间更长，影响力度更大的因素。我们跟踪了一个数据，最近十一周（第5周-第15周）美国陆地棉总签约量仅14.61万吨左右，这个量占到全年美棉产量的3.65%（其中中国取消合约有9.06万吨），2017年这个比例是11.82%，2016年是13.16%，2015年是10.55%，可见中美贸易战对美棉出口的影响是非常大的，虽然最新一周的美棉签约情况有较大的改善，但是我们认为美棉销售仍是一个艰难的状态，后期仍需关注这个出口数据。当然市场对于即将召开的G20峰会仍然抱有较大的预期，但是我们对于会谈的结果还是比较悲观的，对于未来美棉的销售情况也是比较悲观的，而最终假如谈判结果不理想，美棉有可能会跌破前期的支撑点。

　　其次国内市场方面。从供需层面讲，目前供应端市场供应充足，商业库存方面，据中国棉花协会物流分会的最新调查数据，10月底全国商品棉周转库存总量约297.4万吨，其中新疆区内仓库商品棉周转库存为184.66万吨，对比近几年的情况，无论商业库存还是新疆区内的商品棉库存都是位于近几年的高点。工业库存方面，根据中国棉花信息网数据，截至10月底被抽样调查企业棉花工业库存量为89.05万吨，达到了近5年的高峰，而且目前仍是新花上市高峰期，所以供应端市场资源非常充足，现货销售较为困难。而从下游消费端来看，今年的传统旺季不旺，甚至连基本的订单都有下降，对于贸易战的担忧使得终端企业采购都非常谨慎，纱布销售差，库存增加，有部分纺织企业甚至开始抛售棉纱，近期棉纱现货价格也一直在跌，所以从消费端来看，棉花的价格难以获得有效支撑，之前我们有说14700-14800元/吨附近是机采棉的一个较大的成本支撑点位，事实上1901合约也在该点位有多次反弹。现货方面，由于前一段时间轧花厂刚开始收购和销售，资金相对充裕，都有挺价意愿，所以前期期货价格虽跌，现货价格并没有出现大范围下降，但是随着时间的推移，棉花销售依然困难，轧花厂资金压力越来越大，棉花现货预计也将出现一波下跌，而反过来也会继续影响期货价格。

　　最后除了供需层面的影响因素，郑棉下跌的另外一个重要影响因素就是大量的新旧仓单压制着棉花期货价格。截止11月27日郑棉已生成的仓单11230张，有效预报仓单2880张，合计折合成棉花在56.44万吨，达到了历史高峰。去年新疆的三个仓库中转库变成为基准交割库后，疆内企业制作仓单更加容易，因此去年有大量棉花仓单生产，今年郑商所在去年的基础上又在新疆增加了两个交割库，总的库容量在100多万吨。在11230张仓单中，2017/18年度仓单占60%，2018/19年度仓单占40%，大量旧的仓单仍未流出市场，新的仓单正在大量生成，这对期货市场的压力可想而知。期货价格一抬头，就有仓单卖进来，如此量大的仓单，资金即使想要炒作也很难，所以短期内棉花市场很难有像样的上涨行情。

　　以上是我们对于未来一段时间内外盘棉花的一个初步预测，当然只是从供需基本面和仓单层面来分析，然而正如大家所知道的，棉花是一个政策市，未来也不排除会出现影响市场走势的政策，比如明年不抛储或者国家收储等有新的政策，因为我们关注到前两年发改委发布下一年的抛储的政策都是在11月份左右，但是今年到现在新政策仍未见公布，这也增加了我们对政策不确定性的担忧，因此我们的观点是郑棉市场短期来看偏弱走势，但是也存在着政策的不确定性。