库存累积叠加需求堪忧 菜粕难走强

自9月以来，菜粕整体呈现倒V形走势。截至10月上旬，得益于旺盛的水产养殖需求，沿海地区菜粕库存从3.65万吨的高位下跌至仅1000吨，1901合约快速从约2300元/吨的低位反弹至2640元/吨附近。但此后随着逐渐进入水产养殖淡季，菜粕库存再度累积，目前已升至3.7万吨，进而拖累1901合约价格跌至2200元/吨附近，接近年初的低位水平。

　　加拿大菜籽产量调增

　　根据加拿大农业部11月的供需报告，油菜籽各指标与10月预计值持平，仍远高于9月预计值。2018/2019年度加拿大油菜籽产量预计为2099.9万吨，远高于9月预测的1916.2万吨，但低于上年的2132.8万吨。同时，2018/2019年度加拿大油菜籽出口量预计为1150万吨，高于9月预测的1100万吨，亦高于上年的1090.9万吨，期末库存则为250万吨，远高于9月预测的125万吨，亦高于上年的239.1万吨。总体上，受天气和降雨因素影响，单产从此前9月预计的2.09吨/公顷被大幅修正至2.29吨/公顷，可见，加拿大油菜籽供给带来较大保障。

　　开机率维持高位

　　库存方面，目前国内沿海菜籽和菜粕均有所增加。据天下粮仓数据，截至11月25日，国内沿海菜籽库存为39.6万吨，已经连续四周位于40万吨的偏高位置。同时，菜粕库存持续上升，短短六周即迅速从1000吨的低位重新升至3.7万吨，环比前周大增29%。

　　开机方面，本周虽有所下滑，但仍达19%以上，沿海菜籽开机率则为43.1%。此外，目前进口菜籽压榨仍处于盈利状态，压榨积极性较高，后期压榨量预期仍偏高，将吸引贸易商进口菜籽。值得注意的是，机构跟踪数据显示，11月菜籽到港量预计高达61.8万吨，12月亦达57万吨，由此来看，原料整体供应较为充裕。

　　另外，10月下旬中国海关公布了允许进口符合要求的印度菜籽粕的公告。目前印度菜籽粕库存充足，预计每年有能力向我国出口40万到50万吨，亦将带来供应压力。

　　淡季需求堪忧

　　菜粕的主要用途之一在于水产养殖。不过，进入冬季后，水产养殖对饲料的需求进入季节性低谷，难以对菜粕形成支撑。天下粮仓数据亦显示，近三周全国菜粕平均仅成交7000吨，远低于前几周每周1.5万—4万吨的成交量，显示出下游提货速度呈现减慢迹象。

　　此外，菜粕还面临替代品的竞争。最近中美贸易和谈环境持续改善，且不排除12月前达成部分协议的可能，我国重新进口美豆概率趋于上升，而且南美大豆种植面积增加，而黑龙江省大幅提升大豆种植补贴至每亩320元，国产豆种植面积亦有望明显提升。在豆粕供给改善的背景下，亦可能冲击菜粕消费市场。总体而言，在供需格局改善的情况下，菜粕或持续低位振荡，如果中美达成协议且大豆贸易改善，预期后期走势仍难乐观。