库存累积 玉米淀粉价格承压

玉米淀粉是成本定价的典型，原料成本基本占定价的90%，因此玉米淀粉的价格走势以玉米为重心，与玉米价格高度正相关。受新季玉米集中上市影响，历年玉米价格走势在8—9月之后具有明显的季节性回落走势，玉米价格的季节性回调也奠定了玉米淀粉价格回落的主基调。



　　图为玉米淀粉现货价格走势

　　9月以来，玉米淀粉现货报价出现走弱态势。华北地区主要受原料价格下跌驱动，而东北企业库存水平高于华北地区，新玉米上市前的去库存意愿较为明显，企业纷纷下调售价刺激下游提货。

　　10月后，随着东北地区新季玉米大量上市，尤其叠加拍卖陈玉米结转供应的双重压力，原料端成本下降对淀粉价格的拖累作用进一步增强。

　　由于今年淀粉企业加工利润一直较好，在环保限产压力之下，淀粉企业开机率仍高于往年同期水平，特别是夏季传统检修季周期明显缩短，复产时间明显提前，开机率大幅超过往年及市场预期，直接拖累了现货库存的去化。数据显示，目前玉米淀粉企业的淀粉库存明显高于去年同期水平，其中山东主产区淀粉库存同比增长超过一倍。

　　三季度，玉米淀粉现货端受制于不及预期的去库存速度，而期货端又因为市场对玉米上涨行情的预期而提前走强，使得玉米淀粉1月合约的基差持续走弱，一直低于往年同期水平。在低基差的价格结构之下，若后期现货价格走弱兑现，则期货价格的下跌压力更大。

　　一方面，随着新季玉米逐步上市，玉米淀粉加工企业开机率开始迅速回升至年内最高水平。另一方面，目前各地淀粉加工利润均处高位水平，除山东地区利润在60元/吨左右之外，其他主产区均超过100元/吨，如此高的加工利润将继续刺激开机率的提升。

　　需要警惕的是，这两年淀粉企业累积的利润将在很长一段时间内持续地刺激开机率，直至全面过剩。10月、11月具有明显的消费量下降特征，即消费淡季。过去四年中仅2016年例外，2016年具有特定的驱动因素：1.玉米价格见底，国家大力度补贴，带动淀粉价格见底，低价激发更多的需求；2.白糖价格见顶，使得消费占比高达60%的淀粉糖需求量大幅增长；3.进口木薯与木薯淀粉与国产淀粉价差不断扩大，造纸行业对国产淀粉需求大幅增长；4.饲用、面粉掺兑等其他新需求出现。

　　进一步分析细分数据，2017年开始白糖价格持续下跌，淀粉糖的替代效应下降，目前淀粉糖需求高位持稳，并未继续扩大。目前仅食品需求保持增长态势，但其每月十几万吨的规模助力十分有限。

　　从后期供需来看，淀粉行业开机率快速上升，需求端体现了季节性趋淡特征，建议逢高做空CS1901合约。