美股或震荡调整 A股独立行情有望延续

上周市场高开低走，大盘周一创下近期反弹高点之后连续下跌，全部申万一级行业板块均出现调整。电子板块(-7.7%)跌幅最大、前期涨幅较大的计算机(-7.5)、综合(-7.2)和传媒(-7%)均跌幅靠前；前期涨幅较弱的银行、食品饮料和医药生物，本周跌幅相对较少，跑赢大盘。

　　美股和原油大幅下挫，全球风险偏好趋于谨慎

　　10月以来，美股的调整与油价的大幅下挫形成共振，对全球的风险偏好形成压制。A股虽然呈现出一定的独立性，但也难免受到波及。

　　(一)如何理解美股的调整？

　　2月份美股的调整，很大程度上完全是技术型的，属于前期涨幅较大，估值偏高带来的自然调整。而10月份以来美股的调整，更多来自投资者对未来美国企业的盈利前景的担心。所以，本轮美股调整的幅度更大。

　　(1)从公司层面看，科技股的几大龙头纷纷大幅下跌，技术上已经处于熊市状态(跌幅超20%)，对美股的情绪打压较大。

　　(2)从宏观层面看，包括欧元区在内的主要经济体经济增速都有所放缓，美国很难独善其身。随着财政刺激作用褪色、利率水平不断上升、以及全球贸易摩擦增加带来的负面影响，明年美国经济放缓已是大概率事件。

　　(3)从技术层面看，首先，标普500指数距离10月29日2603点只有1%的距离；其次，可能挑战2月9日2532的支撑位，这一位置较为关键，一旦跌破则缺乏有效的支撑位，很可能直接挑战技术熊市位——2392点。

　　当然，未来美国的政策也可能调整，美联储加息的路径可能弱化，近期主要美联储官员也纷纷表示了偏鸽派的言论。对于未来美股的走势，我们给出两种可能的假设路径(参见报告《一文看尽美股40年世态炎凉》)：

　　路径一：区间调整路径。美国经济未明显恶化，美股大概率仍处于牛市过程中，鉴于美股已经调整超10%，后续很可能震荡调整，用时间来消化盈利增速的下滑。由于中美估值及政策预期差异持续存在，A股独立行情有望延续。

　　路径二：熊市路径。美国经济未来明显恶化，那么美股大概率进入熊市，这会严重打压全球风险偏好，资金避险情绪将大增，A股也很难幸免。

　　(二)美国希望沙特和OPEC不减产，从而打压油价

　　供给、需求和政治对油价形成三重打压，不到两个月时间，美油跌幅达35%：供给方面，沙特在明显增产；需求方面，全球经济在放缓；政治方面，美国施压OPEC不要减产，原因在于当前页岩油的输送管道等一系列基础设施还不完备，油价维持过高，并不会增加美国的份额和利益。

　　防御为主，等待重磅会议指明方向

　　近期诸多信号预示，前期的上涨短期告一段落，未来将进入横盘整理阶段：

　　其一，从驱动力看，此前A股的独立性很大程度上源于创投板块带来的活跃性，但周五指数的中阴线下跌和创投板块的大跌(龙头股市北高新（600604）跌停，恒立实业（000622）前几日股价已经出现明显松动)基本宣告前期上涨告一段落。

　　其二，从形态趋势看，短期的上升趋势线已经跌破，市场需要时间修复形态。

　　其三，从情绪上看，未来两三周会有一系列重磅会议召开，具有较高的不确定性，投资者在此之前保持观望，等待进一步明确信号也是情理之中。

　　鉴于以上分析，操作上建议，由前期的进攻转向战略性防御，以保住前期胜利果实，适当降低仓位为主；在配置上，我们建议布局偏向价值，比如银行、保险、消费等蓝筹白马，等待后续市场方向明朗之后，再伺机切换到成长方向。主题方面，我们建 议关注回购、国企改革、高分红和高送转方面。