主力换月期间关注焦炭1905合约做多机会

一、近期行情回顾

　　进入11月中旬钢厂仍未限产，焦炭由于供不应求已经完成三轮涨价。尽管市场对钢材市场预期非常悲观，但是钢厂维持高产量对焦炭需求形成支撑，焦炭期货走出“V”型反弹走势，且1905合约明显强于1901合约。上周发改委会议要求执行今年煤炭进口平控政策，市场预期年内炼焦煤进口量或小幅下降，加上山西地区煤矿严查超验、越界开采现象限制煤炭生产，预计炼焦煤供给偏紧的格局年内难以改变，对炼焦煤价格形成较强支撑，若年内煤焦现货坚挺，焦煤1901合约或强于焦炭1901合约。

二、焦炭、焦煤5-1价差回顾

　　回顾过去几年焦炭、焦煤5-1价差，可以得到这样一个规律，临近1月交割焦炭、焦煤1月合约往往强于5月合约。2015-2017年焦炭、焦煤5-1价差负值大幅扩大，其中2016年9-11月5-1价差负值先大幅扩大，焦炭5-1价差一度达到-650元/吨，由于11月17日发改委允许煤炭企业恢复330个工作日，12月份煤焦现货价格开始下跌，在1月前后5-1价差大幅收敛。2017-2018年取暖季由于钢厂限产力度较大，考虑到钢厂在3月15日取暖季结束将陆续复产，届时将对焦炭补库，因此市场对5月合约持乐观态度，5-1价差围绕零轴波动。2018-2019年秋冬限产季环保限产力度放松，焦炭供给增加，对1901合约以及1905合约均持悲观态度。目前5-1价差走势与2016年比较相像，9-11月5-1价差负值先大幅扩大，近期开始收敛，因此如果12月底前焦炭现货下跌，那么焦炭1-5价差有可能继续收窄。

　　三、冬季炼焦煤价格或保持强势

　　统计局数据显示，1-10月原煤产量289889万吨，同比增长5.4%。其中炼焦煤生产第一大省山西省1-10月原煤产量72764.6万吨，同比增长2.4%。此外，从海关总署进口数据来看，1-10月份我国进口炼焦煤5033.34万吨，同比下降4.47%。发改委在10月初召开的会议上提出今年煤炭进口要平控，且进口指标不再增加，按原计划执行。年内进口政策的调整对煤炭价格有一定支撑作用。山西省开展生产煤矿超能力和超层越界核查后，煤炭企业首先考虑安全生产，使得炼焦煤供应偏紧。此外，前期煤矿事故较多对年内煤炭产量也有一定影响。

　　同时，下游焦化企业保持高利润，春节前焦化企业对炼焦煤冬储力度或加强，对炼焦煤价格有一定支撑，除非环保再度收紧，否则冬季炼焦煤价格将强于焦炭价格。

　　四、当前焦化及煤炭企业库存偏低

　　从统计局数据来看，2018年1-10月全国焦炭产量35953万吨，同比下降1%，1-10月份生铁产量为64506万吨，同比增长1.7%。分省市来看，今年1-10月山东、河南及陕西等省焦炭产量有一定幅度下滑，不过焦炭生产第一大省山西省产同比增长8.5%，河北、内蒙焦炭产量也有所增长。10月份山西省印发《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》。要求今年焦炭产量与去年同期相比力争只减不增，因此焦炭产量同比降幅有望扩大。从最新独立焦化企业开工率来看，小型独立焦化企业开工率小幅下降至75.45%，大型独立焦化企业开工率小幅下降至77.91%，进入取暖季焦化企业开工率降幅很有限。下游钢厂高炉开工率同样降幅有限，因此限产预期落空导致近期钢材价格连续大幅下跌。

　　今年钢厂焦炭库存大幅低于去年同期水平，而炼焦煤库存则小幅高于去年同期水平，不过考虑到焦化企业及煤炭企业焦炭、炼焦煤库存均处于年内低位，库存总体压力并不大，面对钢厂压价，焦化企业及煤炭企业将有一定议价能力，或减轻煤焦现货价格幅度。

　　五、明年悲观预期难以改变，1905合约或将维持大幅贴水

　　从统计局数据来看，2018年1-10月份，全国房地产开发投资99325亿元，同比增长9.7%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。1-10月份，商品房销售面积133117万平方米，同比增长2.2%，增速比1-9月份回落0.7个百分点。房屋竣工面积57392万平方米，下降12.5%，降幅扩大1.1个百分点。房屋新开工面积168754万平方米，增长16.3%，增速回落0.1个百分点。今年房屋新开工数据良好，带动了以螺纹钢为首的建材类品种消费，不过房地产销售及竣工数据不佳，市场普遍预期明年钢材消费将有所下滑。此外，企业资金宽松程度可以从M1指标获悉，2010-2012年M1增速大幅下滑曾引发商品集体走熊，因此明年在企业资金偏紧情况下，除非有相关刺激政策出台，否则离明年交割还有较长时间的情况下煤焦1905合约或将维持大幅贴水。

　　六、总结与展望

　　目前焦化企业实际炼焦利润超过750元/吨，因此钢材价格大幅下跌后钢厂必然向焦化企业压价，短期焦炭现货价格有一定下跌要求，由于此前焦炭累计上涨300元/吨，这次调整可能回吐此前全部涨幅。因此焦炭1901合约在贴水幅度达到450元/吨左右情况下已经被低估，继续下跌空间不大，焦煤1901合约没有贴水，但是炼焦煤现货更强，后期或以小幅波动为主。

　　8-11月份焦炭、焦煤1905合约跌幅较大，市场预期明年房地产需求继续下行，黑色产业链均将持续调整，不过考虑到焦化企业环保成本大幅提高，且未来近3年内将陆续淘汰4.3米以下焦炉，“关小建大”过程中焦化企业在产业链中的话语权将提升，焦炭1905合约在2000元/吨左右有较强支撑(贴水幅度接近750元/吨)，相比之下明年炼焦煤供给端没有收紧趋势，焦煤1905合约基本面乏善可陈，由于焦煤自1907合约开始修改规则，做多焦煤1905合约不如做多焦煤1909合约性价比高。因此，焦炭品种移仓换月期间激进投资者可以考虑在2000元/吨下方单边做多焦炭1905合约。

　　交易计划:可以逢低做多焦炭、焦煤1901、1905合约

　　风险:环保限产过程中焦化限产幅度不及钢铁，钢厂对煤焦补库不及预期，焦化企业对炼焦煤库存不及预期，宏观经济下滑超预期，市场情绪转向

　　(责任编辑：吴晓琳HF106)