短中期豆粕市场运行脉络推演

11月初以来，由于中美两国领导人友好通话，并表示将在月底阿根廷举行的20国领导人峰会上会晤，市场预期贸易和谈好转，国内连粕应声大跌，其中01合约大幅下挫7.77%，价格由3307元/吨回落到3050一线企稳，期间资金持续流出，累计减仓约40万手。当前中美和谈预期走向仍是影响豆粕市场走势的主要逻辑，尤其是M01合约走势，而基本面影响不大，笔者认为在月底两国领导人会晤之前，市场多空缺乏对贸易谈判结果形成一致的预期，豆粕市场处于上下两难境地，面对这样困境该如看待豆粕市场？笔者从情景分析角度来梳理下未来豆粕运行的可能脉络。

　　情景一：中美贸易和谈预期落空，这意味着美豆将重返弱势，国内豆粕将止跌回升。美国大豆市场任何反弹，都将受制于高企的库存压力，价格中枢将持续处于低位运行，下方重要支撑位可参考2018年度种植成本845-870美分/英亩。此时国内豆粕价格运行逻辑重回供需面影响，从供应端看:根据天下粮仓网预报显示，11月-次年1月进口大豆预报为1704万吨，同比减少967万吨，同比下降36.2%，紧张的供应预期将再次为豆粕市场走强提供依据，但由于11月进口预报在574万吨，加上港口700万吨进口大豆库存，短期大豆供应仍是充裕，价格上涨幅度不宜过分乐观，M01合约能否突破3539元/吨的前期高位，还得看巴西港口大豆贴水报价能否重回360高位。进入12月中下旬，随着到港量下降，港口大豆库存将出现大幅下降，这可能推动价格再次走高，但考虑到国家粮食中心预计在1月份拍卖临储大豆600万吨，这将缓解港口大豆库存下降压力，已将抑制豆粕价格上行。综上笔者认为，即使中国贸易问题未能在月底有效缓解，M01合约上涨幅度也是有限的，预计其最终向现货市场收敛。

　　情景二：中美贸易和谈达成共识，且取消美国大豆25%的加征关税。若是这样，因出口利多刺激，美豆市场将快速反弹，反弹高度可参考去年同期芝加哥期货交易所(CBOT)美豆主力价格970-1000美分/蒲式耳的水平，以及参考美湾港口大豆贴水报价140，可以计算国内进口大豆成本在3188-3275元/吨，那么豆粕粗略成本在2830-2903元/吨(预期人民币汇率6.9，油粕比1.85)，以11月13日连盘豆粕01合约收盘价3119元/吨看，01合约价格大概率面临7.3-9%回调幅度，而远期豆粕05合约价格暂没有贸易升水风险，预期价格下挫幅度有限，但豆粕1月与5月合约价差将快速走缩，价差有望回归均值水平100元/吨附近，上行波动幅度为20点。综上笔者认为一旦中美贸易和谈出现实质转机，在市场一致预期下豆粕01合约将快速出清贸易升水风险，而豆粕05合约将被动跟跌，但幅度受限，而01-05合约价差将有望回归至均值水平。

　　通过以上分析，笔者大致理清中美贸易和谈走向对国内豆粕市场的影响，虽然中美和谈最终结果无法预测，但投资者可以根据该影响结果制定高盈亏比策略或风险对冲策略，建议采用期权进行策略设计，因此笔者参考11月13日豆粕期权报价推荐如下策略：策略一，不赌方向，可买入跨式期权组合，即买入M01C3100和买入M01P3100，风险是权利金132.5元(68.5加64)，估算可能收益在167.5元/吨；策略二，不看好和谈预期，可买入豆粕看跌期权，同时卖出高价位看涨期权，即买入M01P3100期权同时卖出M01C3400，风险损失63元权利金(64减10)，潜在净收益245元/吨；策略三，对已经持有豆粕现货头寸，担心价格下跌的投资者，建议可买入看跌期权进行风险对冲，其最大风险就是权力金损失，可买入M01P3100或者M01P3050期权。(特约撰稿人牟启翠，转载请注明来源)