情绪深入人心 沪胶底部仍然遥遥无期

今年以来，沪胶市场整体呈现下跌—箱体振荡—再下跌—再箱体振荡的运行模式，期价重心不断下移。在基本面弱势难改的背景下，叠加原油价格见顶回落，四季度沪胶期货主力1901合约在攀升至12875元/吨一线后止涨转跌，由此拉开了新一轮下跌行情。截至目前，1901合约回落至10000—10400元/吨区间窄幅整理。

　　天胶供应压力仍较大

　　据天胶生产国协会(ANRPC)公布的数据显示，2016—2020年天胶主产国适宜割胶面积增幅依然明显。其中，今年协会成员国的总种植面积约1221万公顷，适宜割胶面积达912.3万公顷，割胶面积占比74.7%，相比去年增加1.2个百分点。割胶面积增加意味着产胶量上限提高，无疑加大了胶市的供应压力。据ANRPC最新发布的报告显示，虽然胶价持续低迷导致产胶国胶农割胶积极性下降，部分抵消了割胶面积增加带来的负面影响，但总量上，胶水产出依然保持增长势头。统计显示，2018年1—9月全球天胶产量同比增长1.5%至977.9万吨。

　　接下来，中国云南和海南天胶产区将逐步进入停割季，但东南亚等天胶主产国仍处在生产旺季，在天气状况尚佳的情况下，胶水供应压力恐难缓解。据了解，由于东南亚仍处于产胶旺季，原料供应较为充足，因此近期泰国胶水、杯胶等主要原料报价均呈现下行态势。截至上周五，泰国合艾市场胶水周均价38泰铢/公斤，月环比下跌7.31%。国内方面，由于临近停割期，云南产区胶水报价跌幅收敛，当地原料供应相对紧张，不过海南距离停割尚有一段时间，胶水供应尚可，报价跌幅明显。截至上周四，国内原料价格窄幅调整，云南胶水9.40元/公斤，月环比下滑6%；海南胶水在9.6元/公斤，月环比下跌7.69%。ANRPC认为2018年全球天胶产量将达到1385.1万吨，增速料比2017年有所放缓，不过仍有3.7%的增幅。

　　另一方面，云南割胶成本在11000—12000元/吨，海南割胶成本在10000—11000元/吨，胶价回落无疑令国内胶农失去割胶积极性。据了解，云南部分胶园的胶农表示，如果胶价继续走低，或早于往年半个月进入停割期。一般来讲，云南产区的传统停割期在11月底，而海南产区的传统停割期在12月中旬。由于胶价下跌，今年国内天胶产区的停割期或提前，这将缓解新胶入库的压力。同时，叠加沪胶1811合约到期交割，老胶仓单集中出库释放，因此11月中旬以后，期货盘面供应端不利的环境将有所改善。

　　终端车市景气度不佳

　　今年乘用车不容乐观。前两年消费透支及高基数的影响，导致今年整体新车市场的传统消费旺季“金九银十”遭遇了“铜九铁十”。数据显示，9月我国新车产销量比上年同期分别下降11.7%和11.6%，10月产销量继续比上年同期分别下降10.1%和11.7%。其中，乘用车产销分别完成200.2万辆和204.7万辆，产销量较去年分别下降10%和13%，继续呈现产销同比下降的情况，且降幅有扩大的趋势。前10个月，我国汽车产销分别完成2282.6万辆和2287.1万辆，产销量比上年同期分别下降0.4%和0.1%，其中乘用车产销分别完成1935万辆和1930.4万辆，产销量比上年同期均下降1%。预计全年新车产销量将陷入萎缩的境遇。

　　除了批发环节汽车消费陷入停滞外，零售环节同样疲软。由于整体市场低迷，消费者观望情绪浓厚，10月汽车经销商库存预警指数为66.9%，环比上升8个百分点，同比上升17个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。

　　同时，2018年下半年保持了几年高速增长的重卡消费市场出现萎缩。2018年国内重卡市场呈现“前高后低”特征。自7月开始，国内重卡销售量显著回落，同比下滑17%；8月同比下滑23%；9月同比下滑25%；10月虽环比出现略微回升，但同比降幅依然高达14%。鉴于后市基建开工仍不乐观，重卡需求将继续萎缩。作为天胶需求“晴雨表”的重卡消费持续走弱，无疑令后市胶价缺失反弹动力。预计2018年全年重卡销量保持在110万辆左右。

　　轮胎方面，国家统计局公布的数据显示，2018年9月我国橡胶轮胎外胎产量为7369万条，较2017年9月的8174.5万条，同比下降9.85%；2018年1—9月我国橡胶轮胎外胎产量达64742万条，较2017年1—9月的72473.4万条，同比大幅萎缩10.67%。在此情况下，企业采购天胶原料积极性下降。据中国海关最新数据，2018年9月我国进口天然橡胶及合成橡胶总量达61万吨，同比下降8%。10月进口量共计54.7万吨，环比9月降低9.88%。1—10月天然橡胶及合成橡胶累计进口量为566.7万吨，累计同比仅略微走高0.4%，主要受三季度橡胶进口萎缩拖累。

　　天胶库存步入下降周期

　　鉴于当前现货进口利润继续回落以及期现套利收益明显缩窄，后期天胶进口料难以增加，加之11月之后国内天胶产量将季节性下降，青岛保税区和国内天胶库存很难累库。据统计，截至10月16日，青岛保税区橡胶总库存整体下滑至11.2万吨，较9月中旬骤降10万吨左右。其中，天然橡胶库存下跌3.8万吨至5.21万吨；合成橡胶库存大幅下滑6.14万吨至5.63万吨。近期因青岛保税区仓库调整，故11月暂停统计保税区库存数据。

　　期货库存方面，截至11月16日，上期所天然橡胶注册仓单量达到48.41万吨，为连续第六周下滑，较年内高点9月28日的52.08万吨，降幅达7.05%。进入11月下旬以后，1811合约到期交割完毕，部分旧胶仓单会集中出库，流向现货市场，而同期新胶入库量则因产区停割而放缓，预计后市期货仓单及总库存量在见顶以后会步入下降周期。

　　总之，今年全球天胶产量仍将保持增长势头，叠加主产国处于割胶旺季，未来供应压力依然较大。同时，国内下游终端车市陷入萎缩境遇，轮胎行业采购天胶原料积极性下降。目前，沪胶价格接近国内割胶成本线，在基差回归和国内库存开始回落以及仓单压力有所缓解的背景下，笔者认为，后市沪胶继续下行空间不大，不过反弹也缺乏动力。预计1901合约将在11000—11500元/吨区间构筑新的振荡整理平台。