供强需弱 沪铅高位振荡

一方面，铅市场供应连续性在冬季易受环保的干扰；另一方面，旺季特征不明显，需求端逐步转淡。因此，紧供应弱需求格局或令铅价延续高位振荡。

下半年以来，宏观市场焦点围绕全球贸易摩擦升级展开，这令金属市场整体表现偏弱，但铅价表现为低位存在支撑。目前，铅价走势徘徊，我们认为，铅市场供应连续性在秋冬季易受环保的干扰，但由于需求端逐步转淡，紧供应弱需求格局或令铅价延续高位振荡。

　　下半年以来，宏观市场焦点围绕全球贸易摩擦升级展开，这令金属市场整体表现偏弱，但铅价表现为低位存在支撑。目前，铅价走势徘徊，我们认为，铅市场供应连续性在秋冬季易受环保的干扰，但由于需求端逐步转淡，紧供应弱需求格局或令铅价延续高位振荡。

　　环保因素制约

　　今年市场对境外精矿增产预期较高，但进口铅精矿加工费持续稳定在20美元/吨附近，国产矿加工费持续维持在1800元/吨，反映了矿端宽松还需较长时间实现。四季度矿供应整体趋宽松，供应增速近5%，考虑到废铅物料对铅精矿造成的原料替代逐年上升，精矿供需变动向价格传导相对有限，我们认为铅市场矛盾并不在矿，而是更多地关注冶炼端的扰动和需求的接力。

　　从全球范围来看，铅市场供应变量更多在我国。国内供应端在秋冬季易受环保的干扰，这是我们认为铅市四季度供应维持偏紧的根本原因。11月河南济源地区启动重污染天气黄色预警，要求重点应急减排企业采取“一厂一策”实施停产或减产，减排10%以上。上周河南地区因重污染天气升级导致个别企业限产加重，而湖南地区因环保督查影响部分小型冶炼厂生产。受供应偏紧的制约，原生铅再生铅价差维持窄幅波动，预计后期供应增量短期较难实现。

　　再生铅利润水平不高

　　自国家环保对铅行业一次又一次的洗牌后，目前再生铅市场已形成“三无”产能逐年萎缩、合规产能逐渐壮大的格局。11月国内安徽华铂二期45万吨项目投产，增加再生铅供应前景，导致再生铅贴水幅度扩大。但再生铅供应连续性同样也受环保、利润、消费等干扰因素较多，目前再生铅整体利润水平不高，环保督查常态化下，预期新增产能增量对供应的冲击较小。

　　铅酸蓄电池需求减弱

　　今年铅市消费淡旺季特征并不明显，旺季不旺淡季不淡。二季度以来的铅酸电池企业亏损导致7—9月旺季消费大打折扣。三季度随着铅价重心下移，铅酸电池企业成本降低，预期四季度电池企业利润回升有助于消费持稳。11月铅价低位振荡，当前下游铅酸蓄电池企业利润率维持在15%之上，预期大型电池企业开工因交付未完成订单或延续至11月底，小型铅酸电池企业生产表现相对较差，或将小幅拖累铅酸电池整体消费。

　　目前，在供应连续受干扰的情况下，再生铅利润水平普遍不高，受环保约束，预期供应难以大幅增长。同时，消费预期逐步转淡，在整体低库存水平下，预期铅价将延续高位振荡，沪铅波动区间在18000—19000元/吨。