豆粕 中美贸易和谈主导价格走势

11月初以来，中美两国领导人友好通话，并表示将在月底阿根廷举行的20国领导人峰会上会晤，贸易和谈预期好转，连粕应声大跌，其中1月合约下挫7.77%，价格由3307元/吨回落至3050元/吨一线，其间资金持续流出，累计减仓约40万手。中美和谈预期走向仍是影响近期豆粕市场走势的主要逻辑，尤其对1月合约而言，基本面影响并不大。月底两国领导人会晤之前，市场不能对贸易谈判形成一致预期，面对这样的困境，该如看待豆粕市场？笔者试着从情景分析角度来梳理豆粕价格运行方向。

　　情景一：

　　中美贸易和谈预期落空，这意味美豆市场将重返弱势，国内豆粕价格将止跌回升。美豆的任何反弹都将受制于高库存的压力，价格中枢将持续处于低位，下方重要支撑位可参考2018年度种植成本845—870美分/英亩。

　　国内豆粕重回供需面主导的市场。供应端上，根据天下粮仓的预报，11月—明年1月，进口大豆到港1704万吨，同比减少967万吨，降幅为36.2%。供应紧张预期将为豆粕价格走强提供动力。不过，11月进口预报为574万吨，加上港口700万吨的库存，短期供应仍然充裕，价格上涨幅度不宜过分乐观，1月合约能否突破3539元/吨的前期高位，还得看巴西港口大豆贴水报价能否重回360美分/蒲式耳的水平。待进入12月中下旬，到港量减少，港口库存也将大幅下降，价格可能再次走高，但考虑到国家粮食中心预计明年1月将拍卖临储大豆600万吨，豆粕价格的涨幅受限。

　　即使中美贸易问题未能在月底有效缓解，豆粕1月合约的上涨幅度也是有限的，其最终会向现货市场靠拢。

　　情景二：

　　中美贸易和谈达成共识，且取消美国大豆25%的加征关税。因出口利多刺激，美豆将快速反弹，反弹高度可参考去年同期CBOT美豆主力合约970—1000美分/蒲式耳的水平。此外，根据美湾港口大豆贴水报价140美分/蒲式耳，可以计算出国内进口大豆成本在3188—3275元/吨，再以人民币汇率6.9、油粕比1.85为基础，进而粗略估算出豆粕成本在2830—2903元/吨，以11月13日豆粕1月合约收盘价3119元/吨看，1月合约价格大概率面临7.3%—9%的回调幅度，而远期5月合约暂没有贸易升水风险，预期价格下降幅度有限。不过，1月合约与5月合约价差将快速收缩，有望回归至均值水平100元/吨附近。

　　一旦中美贸易和谈出现实质性转机，豆粕1月合约将快速出清贸易升水风险，而5月合约将被动跟跌，但幅度有限，二者价差将回归至均值水平。

　　通过以上分析，可以大致厘清中美贸易和谈走向对国内豆粕市场的影响。虽然和谈的最终结果无法预测，但投资者可以根据不同的结果制定高盈亏比策略或风险对冲策略，建议采用期权进行策略设计。参考11月13日的豆粕期权报价，推荐如下策略：策略一，不赌方向，买入跨式期权组合，即买入M01C3100和买入M01P3100，风险是权利金132.5元(68.5加上64)，可能收益为167.5元/吨；策略二，不看好和谈结果，买入M01P3000期权的同时卖出M01C3400，风险损失为63元的权利金(64减去10)，潜在净收益为245元/吨；策略三，对已经持有豆粕现货头寸，且担心价格下跌的投资者来说，买入看跌期权进行风险对冲，最大风险就是权利金损失，可买入M01P3100或者M01P3050期权。