股债跷跷板明显 期债中长期慢牛行情将延续

近期“股债跷跷板”现象依然比较明显，目前股市处在估值区间底部，预计继续大幅下探的可能性不大，但反弹的时间和空间依然有待进一步观察，受此影响，国债期货短期大概率呈现振荡格局。

　　从中长期来看，基本面因素或将支撑国债期货走出慢牛行情。第一个因素是经济基本面，10月官方制造业PMI仅为50.2%，比上月回落0.6个百分点，创2016年8月以来的新低，10月41城地产销售继续下滑，地产销售旺季不旺，“房住不炒”和建立房地产市场长效机制被反复提及，预示着在本轮地产调控开启两年之后，房地产市场将会迎来真正的拐点，六大电厂发电耗煤增速跌幅扩大至19.1%，考虑到早前公布的1—9月基建投资增速继续下滑至3.3%，基建补短板的效果还未显现，下游需求不振的情形或将持续拖累经济增长。

　　第二个因素是通胀，年内通胀预期的提高，主要是基于原油价格大幅上涨和国内猪肉价格的回升。但是在沙特和俄罗斯等国重提取消限产之后，国际原油价格从高位回落，布伦特原油期货价格已由86美元跌至72美元附近。虽然美国自11月6日开始对伊朗实施制裁，但同时也给了包括中国在内的几个主要原油消费国180天的豁免期限，预计从伊朗进口的原油会逐步被其他产油国取代，油价重新大幅反弹的可能性不大。猪肉虽然进入消费旺季，但猪瘟疫情愈演愈烈，疫情省区生猪外调受到严控，猪肉价格不同地区继续大幅分化，前期压栏情况普遍存在，后期供给压力较大，养殖户利润的改善，减慢了能繁母猪的淘汰进度，本轮猪周期还未到达彻底反转的程度，猪价继续大幅冲高的可能性不大。总体而言，无需过分担忧后期的通胀走势。

　　第三个因素是货币政策，习近平总书记在民营企业座谈会上发表重要讲话，会上提出要努力解决民营企业融资难融资贵问题，在经济下行压力陡增，民营企业信用风险事件频发的情况下，去杠杆政策可能会有所松动。外汇市场上，人民币汇率出现企稳迹象，“保7”任务阶段性完成，货币政策有望持续保持宽松。

　　上周五，特朗普发推特称中美贸易摩擦可能出现缓和，并打算在G20峰会期间，同习主席就贸易摩擦问题进行磋商，此举引发市场避险情绪大幅消退。如果后期贸易摩擦确实出现缓和，不利影响将有望逐步消除。但是如果特朗普政府的态度再次出现反转，G20峰会期间中美两国领导人的磋商结果未能达成共识，中美贸易摩擦将会有可能演变成影响经济增长的中长期因素，使得经济增速中枢出现下移。

　　国债期货市场短期受股市的影响较大，中长期来看，无论经济基本面、通胀还是货币政策方面均支撑国债期货市场慢牛行情延续。

　　（作者单位：中信建投(601066,诊股)期货）