沪锌现实低库预期承压 矛盾终将激化

加工费持续走高供给预期依旧强劲，但现实低库仍是既定事实，多空交织下，行情究竟将走向何方？后续的基本面该如何解读？未能兑现的供应能否兑现？需求是否可期？供大于求难道真的已成定局？库存上又会有何变化？现实与预期的矛盾何时才能激化？带着这些疑问，一起来看看一德期货投资咨询部总经理王伟伟如何解读。

　　核心观点

　　目前市场主要的矛盾点：低库存VS加工费上升，冶炼开工率上行;

　　8月份以来期货远期合约深度贴水格局，空头移仓成本偏高，损耗较大。深度贴水的格局没有缓解前，锌价难以走出流畅的下跌行情。随着时间推移，即将到来的淡季叠加产量高峰，这种局面将逐步缓解；

　　锌终端消费结构近几年没有明显变化，维持低位增长。供需主要集中在供应端的变化上，尤其是锌精矿和冶炼产能上；

　　后续重点关注：一、库存变化；二、加工费的趋势变化；

　　盘面走势上，短期低库存对锌价有所支撑，随着时间的推移，支撑效果将逐步减弱；

　　盘面操作上，冶炼企业应充分把握当前加工费较高的时间窗口，对加工利润进行锁定。避免出现2018年2、3季度的情况再度发生(局部阶段，TC上行较为缓慢，但锌价下跌幅度较大容易引发实际加工费大幅回落)。

　　1.目前沪锌运行的主要逻辑是什么？

　　王伟伟：主要围绕的还是上面提到的矛盾点，一是加工费与之前期相比，确实有所提高，进口TC涨幅明显；二是市场普遍关注的，低库存何时扭转。

　　九月以来，国产矿加工费涨至4500-4600元/吨，实际冶炼加工费攀升至6000元/吨附近，冶炼利润大幅改善。2、3季度加工费偏低导致冶炼企业积极性不高，检修情况偏多。对比看，2018年4季度实际加工费与2017年同期已基本持平。如果类似于2017年四季度的高开工率、高产量，将对2019年1季度造成比较大的累库压力。同时我们需要警惕进口TC涨幅，国外产量很可能提前于国内市场释放。需要密切关注保税区和LME的库存情况。不排除国外市场元旦前开始累库，国内元旦后累库的情况再度出现。时间错配导致，外弱内强的局面引发进口锌的持续涌入。

　　2.有观点认为，今年国内锌市“供需两淡”，对此，您怎么看？对于后续基本面的变化又该如何解读？

　　王伟伟：消费端来看，今年消费确实不好。家电市场、汽车行业，整个9月份的数据，依旧是没有亮点。新能源汽车随着相关补贴的降低，其产量数据，估计也难以乐观。这样的话，汽车行业对锌消费的拉动作用相较往年，无疑是减弱的。受内外部影响，2019年汽车的产销压力仍比较大。供给端来看，年初市场对矿供应增幅的预期高于实际，特别是国产矿。近期进口TC上涨，已经开始对国内锌矿市场造成影响。未来消费看淡的预期下，供应的缓慢增加，对于锌价的持续向下的压力会持续存在。

　　3.对于后市，您认为还有哪些问题需要我们去关注？

　　王伟伟：投资者对宏观预期偏悲观，做多氛围较弱。四季度往往又是有色金属产量的高峰期，在利润较好的情况下提前对加工利润，贸易利润进行保护将是重点。

　　4.有观点认为临近年底时锌价再下一个台阶走出新低的概率很大，但也有观点表示锌价被低估，对此，您怎么看？后续沪锌走势将会如何？

　　王伟伟：短期来看，低库存仍是既定的事实，沪锌依旧具备一定的支撑。往后看，上面讲到的加工费维持高位，供给增加几乎没有悬念，供需格局的潜在变化，会引发量变对质变的发生。投资者可以持续跟踪开工率和产量的数据变化。

　　5.最后，在盘面操作上，您有什么建议可以与我们分享？

　　王伟伟：总结上面的分析：

　　① 矿企在TC上行周期下，应主动保值，锁定未来的销售价格；

　　② 冶炼企业，实际加工费恢复到6000元/吨附近，逐步对加工利润进行锁定(2016年-2018年平均实际加工费5500元/吨，6000以上的加工费已处于高位)。

　　③ 投资者重点关注，开工率、产量、库存和期现结构，寻找安全边际进行投资。