棉花：步入构筑底部阶段

巨量仓单、新棉丰产、中美贸易战，三大利空依旧存在，但也在向好的转变之中。

1.市场表现

本周，郑棉市场再度下挫，但周四晚上突然放量上涨，因有迹象表明中美贸易关系或出现缓和。若真是这样，那么，1905合约在投资区域（15500-16000元/吨）就可以介入多头了。

今日，主力1901合约收于15115元，周涨幅55元；1905合约收于15860元，周涨幅20元。

2.影响因素及分析

利空方面：

巨量仓单。本周仓单数量再度下降。截止11月1日，郑棉注册仓单8854张，折合棉花35.4万吨（较上周五-0.86万吨）；有效预报1146张（较上周五+491张）。注册仓单下降说明现在的1901合约价格进入低价区，市场需求方愿意接货。说明：期货价格基本落底了。

然而，陈棉仓单数量依旧庞大。若是在交割之前，仓单减少至20万吨以下，市场压力就会减轻许多，估计期价底部形态就会显现。若是大部分老仓单没有在交割前流出；那么，全部压力会交在1901合约上，底部构筑将延续至1月份。可以预见，棉花底部的形成将是一个漫长的过程。

新棉上市。按USDA估算，2018/19年度我国棉花产量达到599万吨！比预期的高，与去年持平。另外，国内新棉采摘与销售进度明显低于去年同期。新棉上市后，新疆棉花收购价出现回落。当前，3128B标准品采购成本在15300元/吨上下，对应1905合约价格当在15500-16000元/吨。

最后是中美贸易战。前期打压市场的关键因素就是中美贸易战，昨日突发消息称：特朗普与习近平进行了友好且建设性通话。这为两国领导人于11月30日的G20峰会上见面奠定良好基础。如果中美贸易关系走向正常，那么，棉花的下游消费将得以恢复。否则，会沉重打击服装出口订单。

利多方面：

利多因素均是从长期角度推测的。首先，产需缺口是上涨的原动力。据USDA数据，2018/19年度我国棉花产量为599万吨，消费量926万吨。产需缺口达327万吨。如此，本年度期末库存将出现大量消耗。其次，国储库存需要补充。今年国储共抛出251万吨；估计库存还剩下300万吨。若明年再抛售200万吨；那么，国储仅剩下100万吨。这就需要从市场中采购，以补充库存。最后，全球供求处于紧平衡状态，期末库存亦出现下降。据USDA数据，近五年，全球棉花库存从2339万吨下降至1625万吨。

3.结论及策略

或许，棉花最黑暗的基本面已经过去了，因三大利空出现向好的一面转化的可能。冬季是棉纺企业采购的旺季，这将是市场的第一推动力；若国储补库，那么将增强市场上行的动力。关注1905合约构筑底部的可能。