供需改善 铅价企稳回升

【报告要点】

　　我们的观点：

　　10月中旬以来，沪铅1812合约价格回落，但随后在18000元/吨附近遇到较强支撑后回升。我们认为受再生铅冶炼利润下滑甚至转为亏损，再生铅冶炼厂开工受挫，再生铅供应减少，以及铅消费旺季即将来临等因素的影响，铅价短期或阶段性回升。

　　从技术上看，沪铅主力1812合约在18000元/吨整数关口遇到较强支撑，且MACD指标显示价格依然存在上涨空间，建议投资者可以在此整数位置上方买入。

　　10月中旬以来，沪铅1812合约价格回落，但随后在18000元/吨附近遇到较强支撑后回升。我们认为受再生铅冶炼利润下滑甚至转为亏损，再生铅冶炼厂开工受挫，再生铅供应减少，以及铅消费旺季即将来临等因素的影响，铅价短期或阶段性回升。

　　1.再生铅冶炼利润下滑，供应或减少

　　铅供应分为原生铅供应和再生铅供应。具体来看，原生铅供应缺乏灵活性，在环保趋严的背景下，无论是国内铅矿还是原生铅冶炼厂整改周期都比较长，对原生铅供应的影响是中长期的，这往往也是市场预期之内的。而再生铅供应灵活性非常大，主要是因再生铅冶炼厂关停和重启成本相对较低，这是导致铅价阶段性上涨或下跌的主要原因。

　　再生铅冶炼厂关停可分为被动关停和主动关停。环保检查是再生铅冶炼厂被动关停的主要原因，9月末环保组进驻湖南、安徽等地，两地多家再生铅冶炼厂关停，影响再生铅产量约6500吨，推动铅价自10月初开始上涨。而再生铅冶炼利润下降至盈亏平衡点甚至转为亏损，是再生铅冶炼厂主动停产的原因。近期，浙江、福建、广西、江西等地严查无资质的电池回收厂，并查封大批废铅酸蓄电池，导致废铅酸蓄电池供应偏紧，价格持续坚挺。10月15日开始，随着再生铅价格下跌，再生铅和废铅酸蓄电池的价差连续缩窄，其中安徽地区两者之间的价差于10月25日已经回落至5296元/吨，较10月15日下降218元/吨。如果扣除相关成本，再生铅冶炼已进入亏损状态，这将打压再生铅冶炼厂开工积极性，限制再生铅的整体供应。从历史规律来看，每当再生铅冶炼的利润下滑至盈亏平衡点或者转为亏损时，部分再生铅冶炼企业将停产，再生铅供应减少，下游加工企业将增加原生铅消费，铅价便酝酿阶段性上涨行情。

　　2.消费旺季即将来临，铅消费或将增加

　　铅最主要的初级消费为铅蓄电池，占比达到80%，铅蓄电池终端消费主要应用于电动自行车、汽车、摩托车等交通工具以及工业电池等。铅的消费旺季是炎热的夏季或者寒冷的冬季，因为铅酸蓄电池储能和气温密切相关，汽车研究机构数据显示，铅酸蓄电池最佳使用温度是25℃左右，但是每降低1℃，铅酸蓄电池容量会下降0.8%左右。随着天气逐渐转冷，电动自行车、汽车等铅酸蓄电池更换需求提升，增加铅酸铅酸蓄电池的消费。近期，铅酸蓄电池企业开工率已经出现连续回升，且经销商对成品铅酸蓄电池适量补库，表明产业链企业对冬季铅酸蓄电池消费旺季存在较好的预期。

　　3.铅库存持续减少，支撑铅价回升

　　铅库存整体处于下降状态，显示铅供应处于偏紧的格局。数据显示，截至10月19日，上期所铅总库存为1.1万吨，较8月中旬的阶段性高位减少7616吨。同时，截至10月24日，LME铅库存为11.31万吨，处于趋势性回落态势。从供需平衡的角度看，世界金属统计局数据显示，1-8月，全球铅供应短缺8.79万吨，而1-7月供应过剩0.45万吨。同时，我们测算显示，1-9月，中国铅供应缺口2.6万吨，大于1-8月的缺口1.9万吨。

　　综上所述，受再生铅供应减少，加工企业增加原生铅消费，以及消费旺季预期增强等因素影响，铅库存还将继续下降，为铅价阶段性回升提供动力。从技术上看，沪铅主力1812合约在18000元/吨整数关口遇到较强支撑，且MACD指标显示价格依然存在上涨空间，建议投资者可以在此整数位置上方买入。