一周展望：美国通胀信号混乱不明 投资人无所适从

路透10月26日 - 美国本月公布的财报本应给投资人更多线索，以判断今年股市涨势的健康状况。


资料图片：2018年3月8日，美国纽约，纽交所内交易员的工作场景。REUTERS/Brendan McDermid
但最新季度的企业财报和获利预测却让投资人消化不良，因为企业对于商品和人工成本上涨发出的讯息不清楚。

“我不明白，为什么人们对于承认当前通胀处于上升势头这么犹豫，”Richard Bernstein Advisors LLC的执行长Richard Bernstein表示。

他说企业“担心如果让价格反映经济增长，将不会受到正面肯定。”

过去10年美国股市繁荣时期，缺乏通胀压力的现象，是投资人心理的一大谜团，但取而代之的，是担心通胀终于推高成本并挤压了利润，同时或许是本月美国股市暴跌的罪魁祸首之一。

据劳工部，美国9月消费者物价指数(CPI)较上年同期增长2.3%，扣除食品和能源价格的“核心”通胀率为2.2%，超过美联储的目标水准。

失业率目前在3.7%，为近40年最低，9月薪资年增速为2.9%，创九年高位。

现在的问题是，企业正在消化的成本上升，是转瞬即逝还是会持续下去。

关键在于，市场的涨势是以企业获利持续增长，推动估值水平为前提。

据Refinitv数据，尽管本季度迄今获利增长仍在22%的高位，但标普500指数成分企业中，获利超过分析师预估的企业占比接近第一季的一半。

除非企业提价速度足够快，可以赶上人力和材料成本的上涨速度，否则股市可能难以维持当前的估值水平。

借款成本也在上升，而美联储料将持续升息至2019年，以应对通胀威胁。

美国企业也在警告，美国总统特朗普进口关税措施，造成投入成本上升。福特汽车(F.N)执行长上个月称，钢铝关税已使得该公司获利损失约10亿美元。

“市场参与者非常担心获利可能已见顶了，对成本上升讨论增加很多，展望未来，企业利润率可能势必承压，”3EDGE Asset Management投资长Fritz Folts称。

企业领导人站在了解通胀情势的第一线位置，但对于后续通胀趋势走向，他们并未给出一致的指引。这些指引和展望的歧异，正在让投资者付出代价。

10月8日，涂料制造商PPG工业(PPG Industries)(PPG.N)向投资者发出获利下降预警，称公司预计原材料成本将持续上升，PPG工业股价次交易日下跌逾10%。分析师Ed Yardeni称，PPG的预警是促成那一周稍晚美股大盘下跌的原因之一。

但PPG竞争对手阿克苏诺贝尔(Akzo Nobel) (AKZO.AS)九天之后表示，该公司认为那些项目的价格通胀今年已经触顶。阿克苏诺贝尔股价上扬3.0%。

“关于通胀压力有一些感性说法，但真要计算出数字来，宏观指标却又反映不出来，”Yardeni说。

美联储周三发布的“褐皮书”收集企业状况方面的观察性证据，称通胀似乎较温和或在美国大部分地区较适度。

投资者在奖赏那些跟上通胀步伐的公司，惩罚那些跟不上通胀的企业。

高盛(GS.N)的数据显示，今年迄今为止，有较高经营杠杆的公司，包括股息在内的回报率达到13%。一般而言，有较高经营杠杆的公司增加相对较少的成本，就可产生更多利润。

相比之下，标普500指数的回报水平约为0.9%。

关于成本的说法有很多。

美国食品餐饮公司Del Taco Restaurants (TACO.O)的高管在本月稍早的财报电话会议上警告称，食品通胀将在2019年上升，而且由于加州上调了最低薪资标准，其人力成本料也将在明年增加，尽管公司努力减少人力使用，比如用食品处理机器来切割更多奶酪和番茄。该公司希望能通过涨价来抵消掉至少部分成本上涨。Del Taco股价已经跌至逾两年低位。

但通胀上升也帮到了其它一些公司。

全球最大的两家消费产品生产商雀巢(NESN.S)和联合利华(Unilever)(ULVR.L)都在上周发布报告称营收增长，因通胀给予他们更大的空间来实现提价。两家公司的股价都受该消息提振而上涨。

虽然通胀呈现上升并构成了一个担忧因素，但市场普遍看待通胀是受控的。一项衡量消费者通胀的债市指标显示，始自2023年的五年通胀指数为2.2%，几乎与目前水平一致。

但一些股市投资者等不及看到更明确的讯号。比如伯恩斯坦就表示，他正重点投资那些能将成本转移给消费者的行业，主要是周期性消费行业。

“你需要投资那些掌握定价权的公司，”他说。(完)