[转载]2013年棕榈油“厄运”难逃｛文章分享｝

阅读到下面一篇文章的时候，让我回忆起了自己前期关于豆棕看法里面提到的棕榈油及豆棕现状及未来预期的一篇博文！

分析思路、看法甚是一致，稍有共鸣！分享下供参考~~~

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豆棕套利后期走势的高概率性？（及全年行情回顾）

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2013年棕榈油“厄运”难逃

来源:粮油市场报  沈国成

2012年棕榈油跌得惊心动魄，成为油脂板块中最弱的品种，且价格阴跌与库存高企、消费惨淡等紧密相关。预计2013年这种厄运还将发酵，毕竟在供需环境明显宽松的形势下，价格需要在更低的水准下与产销情况相匹配，以探寻新的平衡。

　　供给产量攀升几成定局

　　由于国内棕榈油需求完全依赖进口，国际棕榈油价格对国内市场具有很强的指引作用。全球棕榈油生产中心在东南亚地区，其产量约占全球总产量的90%，主产国为马来西亚和印度尼西亚。

　　自上个世纪70年代以来，马来西亚油棕树种植面积一直处于持续扩张的过程之中，尽管今年上升斜率有变缓迹象，但因种植面积已达到504万公顷，且成熟油棕树面积占总种植面积的85%以上，使得棕榈油生产仍有望增加。美国农业部预计2012/2013年度马来西亚棕榈油产量将达到1850万吨的历史新高，而市场预期可能达到1900万吨以上。

　　既然种植面积确定性增加，产量影响的最大变量则来自于单产，而单产变化需要看天气情况。实际上，2012年10月份马来西亚棕榈油单产已有拐头向下的迹象，不过，较9月份的下滑幅度仅为1.6%，至0.4吨/公顷，依然处于2007年以来的次高水平，仅低于2009年10月份0.44吨/公顷的水平。

　　根据马来西亚棕榈油局（MPOB）的数据，2012年9月份马来西亚棕榈油产量达到创纪录的200.4万吨，使得库存攀升至248万吨的天量，虽然10、11、12月份产量环比分别减少3.3%、2.6%和5.7%，但月末库存连创新高，分别达250.5万吨、256.3万吨和263万吨，对价格造成较大抛压。

　　值得说明的是，即使2012年弱厄尔尼诺现象将对今年马来西亚棕榈油生产造成不利影响，假设幅度为3%～5%，但要使得库存数据较目前水平减少20%以上，至200万吨之下，也会面临很多不确定性。

　　从世界棕榈油最大生产国印度尼西亚方面分析，由于印尼前几年的轮耕种植情况打下了较好基础，使得其棕榈油生产进入更加稳定的增长周期。

　　美国农业部预测，2011/2012年度和2012/2013年度印尼棕榈油产量分别为2590万吨和2800万吨，增速明显快于马来西亚，并导致该国供需形势较马来西亚更加宽松，预计其2012/2013年度期末库存和库存消费比将分别达到235.1万吨和8.56%，均创出30多年以来的历史新高，而如果算上社会上的隐性库存，则供给端口对于国际棕榈油期价带来的下行压力会更为沉重。

　　回顾2012年“跌势汹汹”

　　宝城期货监测显示，与国际豆类市场风风火火的情形相悖，2012年棕榈油市场似乎“末日”降临，跌无止境、深不见底。马来西亚BMD毛棕榈油期货全年跌幅高达25%，国内24度棕榈油现货均价从年初的7850元/吨滑落至年末的6350元/吨，下跌1500元/吨，跌幅达19.1%，虽然没有像国际市场那样跌得惨不忍睹，却也表现得几近“崩溃”。

　　不过，作为和美豆市场高度相关的品种，当豆类基本面完美修饰之时，也带给棕榈油相应激励，提振价格暗生暖意，震荡上行。与豆油年内反弹时间基本一致，在2012年初至4月上中旬，南美干旱炒作叠加国内油脂消费高峰，加之棕榈油主产国马来西亚处于年内生产淡季，且库存数据连续数月下滑，由200万吨之上减少至180万吨左右，外盘上涨直接诱发现货商抬高报价的意愿和动力，24度棕榈油现货价格曾一度拉升至8925元/吨（4月10日左右），而这也是2012年的至高点。

　　自2012年4月中旬以来，随着2011/2012年度南美大豆上市压力来袭，在马来西亚棕榈油产量强劲恢复，以及国内港口库存直逼100万吨大关的形势下，国内棕榈油期现市场经历了两个月的下跌行情，24度棕榈油现货均价在跌破8000元/吨之后，直到7550元/吨附近才肯止步。

　　而在2012年6月中旬至9月初，任“风向标”美豆期价强势驰骋，棕榈油市场却维持震荡走势，偶有“骚动”行情，不仅在于马来西亚棕榈油库存膨胀问题难以回避，也在于国内消费“旺季不旺”的事实，交易商心理纠结，现货商更为矛盾。

2012年9月初，随着棕榈油产量快速增长、需求严重拖后腿等问题暴露，在2012/2013年度美豆干旱炒作戛然而止的催化下，棕榈油市场率先下挫，自9月下旬破位之后，便一发不可收拾。笔者认为，国际、国内市场的联动效应在熊市过程中似乎有放大倾向，导致马来西亚棕榈油期货在2200林吉特/吨附近才出现止跌企稳迹象，而国内现货价格更是在11月中下旬跌破6000元/吨整数大关，创下5942元/吨的近3年最低纪录。

　　虽然在2012年12月份，棕榈油期、现货价格底部重心均有所抬升，但是显然缺乏基本面的良好支撑，毕竟高库存的事实令价格上行充满重重压力，可定义为季节性的回暖或熊市中的稍作喘息，预计2013年仍难逃跌势，探底之路尚未结束。

　　需求下游消费增长乏力

　　国内外消费市场频频低迷是棕榈油价格难成“气候”的又一重要原因。在棕榈油消费格局中，工业需求是其下游消费新的驱动力量。在东南亚地区，马来西亚棕榈油工业消费长期以来在国内总需求中的份额为2/3左右，印尼棕榈油工业消费在近10年才取得较快发展，并呈现逐渐攀升之势，预计2012/2013年度其工业消费约占国内总消费比例的31.68%。

　　正是工业消费的兴起才赋予棕榈油生物能源的概念。自2006年初至今，BMD棕榈油期价相对于ICE柴油价格在绝大部分时间里都为正值，均值水平约为38美元/吨，而自2012年8月份以来，却呈现负溢价水平，目前在-100至-150美元/吨之间。当国际棕榈油价格下跌，使其对国际柴油或原油价格溢价缩小时，以棕榈油为原料生产生物柴油的利润将得以改善，这将引导更多的棕榈油被用于生物柴油的生产，并使得棕榈油工业需求增加最终体现为价格的止跌上行。

　　虽然从短期看，如果国际柴油价格维持当前水平，棕榈油相对溢价水平存在向上修复需要，可能带动棕榈油价格震荡上行。但就长期而言，问题的关键在于国际能源价格能否保持坚挺，以及生物柴油制造商利润拐点是否已经出现，以增加其对植物油原料的需求，而这种积极的信号并未出现，暗示棕榈油工业需求或进入“寒冬”。

　　实际上，就主产国出口指标来看，市场总是在期望与失望之中反复挣扎。船运调查机构ITS和SGS数据显示，2013年1月1日～25日马来西亚棕榈油出口量环比分别下滑14.1%和14.6%，这令市场信心再度受压。而马来西亚政府将在2月份再次实施毛棕榈油出口零关税政策，旨在提高出口需求，削减庞大的库存水平，侧面反映出外围消费异常乏力。

　　同时，印尼棕榈油协会预计，今年印尼棕榈油出口或将增加9%，达到1700万～1800万吨，不过，这种判断是建立在全球经济情况好转且原油价格上涨的基础之上，而目前印尼棕榈油库存则高达300万～400万吨，远远高于150万吨的正常水平。

　　就国内市场而言，棕榈油港口库存已经攀升至129.8万吨，后期要消化至50万～60万吨的常值困难重重。由于现货市场呈现出“乌云密布”的局面，走货力度明显偏弱，且进入深冬，随着全国范围大面积降温，低度棕榈油也已无法使用，或表现为“淡季偏淡”的特点。目前，港口出货量日益萎缩，日均成交不足2000吨，现货市场的压力呈现为不断加重之势。

　　政策新规或抑融资需求

　　自今年1月1日起，国内进口植物油和运输工具监管新规已开始执行，这可能导致棕榈油进口结构发生较大变化。受酸价和过氧化值等指标束缚，对于不达标的进口棕榈油将在港口进行提炼加工，由于进口商要考虑约150元/吨的提炼费用，融资需求可能减少，且进口成本也将有所增加。

　　不过，商务部预计1～2月份国内棕榈油进口累计将达75万吨，这一数据与2011年同期的74.85万吨和2012年同期的73.25万吨基本相当，说明精炼棕榈油进口比重会有所提升，导致内外价差有所收敛，并构成对现货价格的相应支撑。

　　监测数据显示，长期以来，棕榈油价格内外倒挂现象便一直存在，2012年绝大部分时间进口成本均显著高于国内现货报价，导致进口商贸易亏损程度扩大，且内外价格倒挂幅度在上半年一直处于-500元/吨之下，虽然下半年情况有所好转，且在10月上中旬出现过2～3周的顺价现象，但形势很快就被扭转，不过倒挂幅度基本处于-500元/吨以内。

　　预计随着精炼棕榈油进口份额提高，内外倒挂仍是市场常态，但幅度可能会相应收窄，目前在-400元/吨附近，一季度料继续收窄，且价格呈现出内强外弱的格局，国内现货报价将表现为抵抗式下跌，不及外围市场沉重的抛压。

　　而融资需求的减少或将令期货市场强于现货市场，并为现货贸易商创造更多的保值机会。2012年国内棕榈油基差在大部分时间都处于负值区域，预计2013年仍会维持这一状态，贸易商整体以卖期保值操作为主，关注价差在0～200元/吨时现货价格被高估的入场机会。而在1、2月份和6、7月份，由于主产国进入减产周期，或消费在油脂板块中更具弹性，基差回升的概率很大，现货价格被低估，建议避开卖期保值，并可以在期货市场上适量买入，建立虚拟库存。

　　价差豆棕进入重估周期

　　自2012年起，国内外豆棕油价差便进入重估周期。2012年初至10月底，由于油脂板块在豆类市场中表现为被动跟涨状态，且走势较弱，在期价下行过程中，棕榈油下跌更为流畅，尤其在9月份之后这种现象更为明显，不仅与季节性因素有关，也与棕榈油基本面更为偏弱有直接联系。

　　并且在国际市场上，棕榈油供需较为宽松，买家始终难以对棕榈油有较好的采购兴趣，豆棕油CNF报价的价差整体远高于100～120美元/吨的历史均值水平，对国内市场有一定的指引作用。

　　虽然从2012年11月至今，豆棕油价差自高位回落，但过程依然较为坎坷。一方面，国际投行纷纷发出“价差倾向于回归”的论点，棕榈油存在超跌反弹的需要；另一方面，马来西亚与印度尼西亚展开出口关税的调整之战，主产国库存可能出现向下的拐点，使得棕榈油较豆油贴水有所收窄。

　　统计发现，2012年全年，豆棕油价差历史区间已被重新改写，期现货价差均价分别抬高至1494元/吨和1609元/吨，较2008年抬升150～250元/吨，且价差均创出历史纪录。

　　两者价差持续走阔的原因，主要在于棕榈油市场供大于需的环境日益被投资者放大，而豆油市场对南北美干旱题材的反应更为直接。笔者预计2013年两者价差还将高位运行。

　　一方面，当前两者CNF价差为250～300美元/吨，远高于历史均值，而200美元/吨之上的价差将成为常态，这对国内市场会起到相应的示范作用。

　　另一方面，棕榈油供应充裕、库存压力巨大的事实难以被有效改变，现货替代效应尚未发生，国内期现货价差再创新高的概率很大。

　　展望2013年重心或下移

　　鉴于2013年棕榈油主产国产量继续攀升将成定局，主要消费国难改需求清淡局面，马来西亚棕榈油价有望弱势下探以寻求平衡，可能会跌至2000林吉特/吨之下。而国内港口去库存化周期也会向后推延，束缚价格低位徘徊，预计期现货价均可能跌破6000元/吨大关，步入“5”字头时代，而上方阻力将在7500元/吨左右。

　　不过，由于一季度主产国将会进入年内减产周期，或使得价格表现为供给端口诱发的春季攻势，“前高后低”的行情依然可期，高点或出现在4月份左右。但库存之重将为市场带来较大的抛售压力，负重前行的“滋味”可能令现货商苦不堪言。当然，不得不提防突发因素对市场造成的急涨行情，比如，中东出现实质性战争引发阶段性的石油危机，促使国际原油价格绝地反击，导致油脂期价与其溢价水平急速收窄，从而形成对被低估的棕榈油价格强烈的向上牵引力；又比如，全球经济增长势头超预期恢复，导致资金对商品风险偏好升温，并致使植物油消费显著增加，使得棕榈油宽松的供需环境转为偏紧，尤其是需求快速反弹激励价格“昂头挺胸”。

　　目前来看，突发因素的出现是小概率事件，棕榈油将在利空因素的渲染下，从“深秋”走向“寒冬”。整体上，期现价格重心或继续下移，而在季节性回暖行情中出现大涨将会显得“不靠谱”