20号胶立项获批全解读：沪胶投研逻辑生变？

来源：对冲研投

“20号胶期货将复制原油期货相关政策，以“国际平台、人民币计价”为上市模式采用净价交易、保税交割的方案，全面引入境外交易者参与。“

交割方面

1.目前STR20、SMR20、SIR20等主流20号标胶，存放在青岛保税区指定仓库，同时以美金计价结算；未来：20号胶期货上市以后，以保税交割的方案。另外以人民币计价，需要考虑将美元与人民币汇率因素，参考目前东京交易所标准仓单就是标胶，以日元计价；但是根据之前做的相关性分析以及历史跟踪：日元兑美元的汇率因素，对东京的TOCOM胶有一定影响。

2.保税区20号标胶报价，不含1500元关税，比如STR20混合胶不需要存放指定的保税区仓库，且可以省去1500元关税。（目前市场大部分贸易商混合胶报价是参考标胶的报价来进行计算报价）

3.交割仓库定在：青岛、上海、天津、宁波，首批库容40万吨，未来100万吨。上期所希望通过20号夺取定价权，优化产业格局。

有利于构建全球天然橡胶市场的定价体系

“20号胶是当今全球天然橡胶产业最主要、最具代表性的品种。开发20号胶期货，有利于构建全球天然橡胶市场的定价体系。”

1.可对合约标的物进行调整和创新，目前符合交割标准的国内全乳胶每年仅有 40-50 万吨产量。但是我国2017年进口天然橡胶在550万吨以上，消费量是502万吨，预计2018年消费量是512万吨左右，因此，推出最贴近市场需求的20号标胶期货，目前轮胎行业才是天然橡胶的需求大户，而其使用量最大的是 20 号标胶。20 号标胶如能上市交易，将进一步强化上期所天胶期货的国际化和影响力。（我国全球第一天然橡胶进口国、消费大国）

来源：ANRPC 美尔雅期货

2.市场存在的矛盾点：非标套利商，引发的天然橡胶市场严重的供应过剩导致交割品全乳胶需求疲软，而上期所的交割制度又从中起到了助长非标套利的作用（比如选择的交割品不是市场主流品种以及11合约仓单集中注销等，01高升水，09合约、11合约以期货平水甚至贴水现货进行期转现或仓单交割）。

3．利于中国期货走出去：中国期货市场对外开放可能是所趋，也是促进中国期货市场争夺大宗商品国际定价权的需要：

（1）中国期货市场要“走出去”，如有利于更多国内期货公司在香港、新加坡等地设立分支机构，或者与香港、新加坡期货公司进行合作，允许更多的国内企业稳健参与跨市跨品种交易；

（2）允许境外期货公司通过与中国本土期货公司合作、合资。

（3）有利于人民币汇率形成机制和外汇管制等方面也进行相应配套的改革。

对目前期货市场沪胶影响几何？

1.天然橡胶目前成交情况：2017年天胶成交金额达到14万亿，为上期所总成交金额的16％，交割量为20多万吨，其中套保申请1000万吨，批准560万吨，较2016年提高30％。

2．对市场的影响预期分析：20号胶上市会将全乳胶期货仓单倒逼其流入现货市场与其它胶种竞争，加速去期货化，流入现货市场与越南3L等胶种竞争。4+1大厂（国企+曼列）加工量有望逐年减少，目前期现货价差比较小，不宜渡悲观20胶上市会带来一定的投机投资套利需求，对整体供需结构有利好，甚至可能阶段性扭转供需。

该品种上市对沪胶价格中长期利好，但是对9-1价差影响确是巨大的，9-1价差的不对等主要反映的是新老胶的期货溢价，20号胶上市后对沪胶01合约标准仓单（新胶注册的仓单）的溢价能力将大幅降低，但仍高于正常四个月跨期成本，预期将由现在2000-3800元/吨修复至500-1000元/吨之间。

来源：wind资讯 美尔雅期货

投资机会预期分析

结构性 9-1 正套如果是因为交易所加速 20 号胶推介上市可择机选择入场，即使在 18 年未成功上市也能打消自产业到套利盘预期，此头寸将会提前反应。（反套的下行风险点）