沪胶大跌与新胶立项关系不大

来源：方正中期

自12日夜盘起，上海期货交易所橡胶各合约明显走低，13日上午加速下行，远期合约一度达到跌停，主力1809合约也距跌停仅一步之遥。不过，今日并无新的利空题材出现，虽然上期所宣布20号天胶期货已经获批立项，但似乎不应是导致胶价大跌的主要原因。

当前沪胶交易的标的也被称为5号标准胶，与刚刚立项的20号胶都是天然橡胶，两者差异主要是在于所含有的杂质多少不同。按照国家标准，5号胶所含杂质为0.05％，20号胶含杂率是0.2％。前者质量最好，一般用于生产轮胎内胎，而后者一般用于生产轮胎外胎。从现实的使用数量上讲，20号胶的消费量远高于5号胶，价格则低于5号胶。在现货市场上，两者的价差一般在500、600元左右。那么，有理由可以认为：若20号胶期货挂牌上市，成交量大于当前的5号胶是基本可以确定的。所以，到那时市场资金会向20号胶倾斜，将导致现有的5号胶成交萎缩。

至于说20号胶上市后将导致5号胶的期现价差大幅收敛，这是导致当前沪胶大跌的重要原因，这一点恐怕言过其实。诚然，沪胶期现价差连续多年表现为期货升水，主力合约价格一度高于现货三千元以上，不过近期已显著回落。目前可用于期货交割的是，国内8家注册品牌的符合国家标准的天然橡胶，以及进口3号烟胶片（泰国、印尼、马来西亚、斯里兰卡等国生产）。根据现货贸易习惯，进口3号烟胶片比国内5号胶价格升水两千元左右，但是在期货交割时并未制定相应的升水标准。国产胶资源相对垄断（绝大部分是海南、云南的几家大型国企在生产），而进口烟片胶等级更高，所以期货价格高于现货早已是常态。还有，国产橡胶用于交割只能在其生产年份第二年的最后一个交割月份之前进行。比如说，2017年生产的橡胶最晚可用于1811合约交割，而1901合约起只能用2018年生产的橡胶进行交割。这样，在巨量仓单的压力下，目前1811合约与1901合约的价差在1700元左右，而相应情况下现货价差也不过三、五百元而已。如果修改相应的交割制度，有望使期现价差较大的情况得到改善，这与20号胶上市没有直接关系。不过，20号胶上市在交割制度上可能会借鉴以往的经验，价差结构可能更加合理，期货市场价格发现及套期保值的功能或将得到更好发挥。

供需面看，5月份中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计64.9万吨，较去年同期增长了18％，环比更是增加了51.6％，扭转了前期连续三个月同比下降的局面。不过，1-5月累计进口量为273万吨，同比下跌5.8％。况且，5月份进口胶到港量增加符合市场预期，不算是突发性的利空因素。但是，上期所期货仓单数量继续增加，13日已经达到45.2万吨，部分地区交割库容所剩无几。1806合约即将到期，但剩余持仓仅176手，难以缓解交割压力。

而需求方面，青岛峰会刚刚结束，复工的轮胎企业或许采购需求还不迫切。5月份国内汽车产销量同比显著增加，但对胶价的提振作用并不明显。看来，消化库存（特别是期货库存）仍是当务之急。技术上看，近月合约可能再次考验万元大关。