PTA偏弱态势仅是短期表现

□中信期货研究部 许俐

　　国庆长假后，PTA经历了先扬后抑的走势，截至本周三，PTA主力合约走势已跌至今年9月下旬的回调低点附近。

　　从影响因素看，原油价格的下挫是引起此轮PTA下跌的主要因素。10月以来，原油价格走势冲高回落，WTI和布伦特价格跌幅分别在1.8%、1.5%左右。受此影响，国内能化品期货在长假过后均出现了不同幅度的下跌，短期板块间的联动作用较为显著。虽然油价在大幅下挫后出现小幅回升，但能化品整体偏空的氛围并未就此结束，预计，短期PTA走势延续弱势震荡态势。

　　中长期看，PTA似乎深跌的空间也会比较有限。一方面，从PTA成本角度看，PX:CFR中国主港价格10月以来也出现了20美元/吨的下调，国内PTA现货价格则下降了200元/吨左右。由此计算，PTA的利润空间由10月初的660元/吨左右，降至440元/吨左右。而PX环节目前仍处于景气周期中，今年PX产能释放有限，而PTA 产量大幅增长令PX的供需呈现一定的偏紧。四季度，国内PX的供应增量取决于腾龙芳烃160万吨装置的重启进展。但亚洲四季度检修总量约在396.5万吨，略高于去年同期检修量。检修对供需偏紧格局的维持来说仍属利多因素，对PX价格有一定的支撑作用。预计，随着PTA环节利润的逐渐压缩，PX价格未有进一步的跟跌情况下，成本的支撑作用将逐渐显现出来。

　　另一方面，目前PTA的偏空格局暂未进一步扩大，只是短期改善程度较缓慢。虽然9月底国内聚酯减产800万吨的规模令下游需求阶段性减少，对PTA价格形成偏空拖累。但就聚酯的减产时间看，10月中下旬前期减产的聚酯产能后期临重启窗口，上周国内聚酯负荷已较9月底出现小幅回升0.9个百分点到81.1%。从影响聚酯减产的两大因素看，聚酯品利润以出现了一定改善，前期亏损较明显的短纤、瓶片的利润已重回正值；聚酯品库存也出现了环比回落，上周长丝品库存录得POY10.5天（-5）、DTY20.5天（-3）、FDY13天（-5）（数据来源：CCFEI）。在终端需求四季度仍有旺季可期的情况下，聚酯继续减产的可能性不高，后期PTA需求有改善潜力。

　　供应方面，10月后PTA装置检修也大幅增加。9月底至10月国内PTA计划停车产能累计有1280万吨左右，约占有效产能的29%。本周汉邦装置开车，但同期仪征化纤、虹港石化装置检修，开、停产能基本相抵，而10月初国内PTA库存也较9月底下降5万吨至81.2万吨，因此，短期PTA产量增量有限。10月中下旬仍有330万吨装置计划检修，若检修如期进行，对PTA走势利好，或能抵消成本端的偏空拖累。

　　综上，短期走势偏弱震荡，但供需格局未彻底转空前，PTA跌幅或有限。在需求有恢复潜力，而PTA供应增量不大的情况下，PTA供需格局未太过偏弱，四季度供需基本平衡预计仍是大概率事件。短期能化品偏空氛围的影响令PTA上行受阻，但由于供需面仍有支撑，PTA走势深跌空间或有限。中长期仍需关注PTA供需、成本支撑，以及资金的变化情况。

　　与此同时，风险则来自于以下两方面。一是上行的风险点：PTA供应增加，下游需求大幅转弱，供需进入宽松通道，PTA将上行受阻重回弱势。原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA涨势将受阻。二是下行的风险点：PTA供需格局呈现偏紧状态，产业链库存保持偏低水平，下游需求强势持续。原油价格延续上涨趋势，形成成本端偏多提振，PTA走势将受支撑，价格强势延续。