豆粕 回调概率较大

受中美贸易摩擦的影响，豆粕期货在国庆节前后大幅攀升，主力合约一度刷新近4年来高点。国内油粕价格上涨，使得美豆进口至中国即便加征高额关税依然有较高的压榨利润，导致美豆进口重启。受此消息影响，近几日豆粕回调。展望后市，目前港口大豆、豆粕库存偏高，供应尚充裕，而需求端因非洲猪瘟疫情及其他粕类替代不容乐观，供需紧张局面难再，豆粕期货弱势回调概率较大。

　　供应缺口不大

　　近几个月来，受中美贸易摩擦的影响，中国从美国进口的大豆数量急剧下滑，市场几度担心国内后期豆粕供应，这导致豆粕期货3月底以来出现几次“脉动式”上冲。然而，近期随着南美大豆几乎售罄，中美贸易摩擦没有缓和迹象，加之国庆节前企业备货增多，导致豆粕期货大幅上升，一举突破数年来高点。事实上，市场担忧有点过度，从目前油厂大豆、豆粕库存以及后期船期来看，四季度国内豆粕供应并不比往年减少多少。

　　按目前船期计算，今年四季度大豆到港量将累计为1830万吨，目前港口油厂大豆库存约730万吨，为历史同期最高值，二者合计为2650万吨。2017年四季度大豆到港量为2270万吨，同期港口油厂大豆库存为448万吨，二者合计2748万吨。因而，今年四季度进口大豆供应仅比去年减少约158万吨，幅度为5.75%。

　　另外，近日美豆上涨、内盘豆粕下跌，无疑是受到了这样一条消息的影响：美国农业部发布的周度出口检测数据显示，截至10月11日当周，美国对中国(大陆地区)装运了13.47万吨大豆，相当于两船巴拿马型货轮装运的大豆，而此前一个月美国一直没有对中国装运大豆。这意味即便加征25%的关税，美豆进口至中国仍有一定的加工利润，这可能刺激国内市场增加从美国进口大豆的数量，从而使得四季度大豆供应比预期增加。

　　需求不容乐观

　　近期，市场对中美贸易摩擦的关注度明显高于需求端。事实上，由于非洲猪瘟疫情不断扩散，禽流感疫情偶发，豆粕需求方面的利空被供应担忧情绪全面掩盖。另外，豆粕价格急剧上涨，使得豆粕和其他杂粕之间的价差扩大。由于豆粕性价比降低，可能在饲料生产中被大量替代，所以使得豆粕需求量被调低。

　　8月以来，非洲猪瘟疫情开始在国内出现。截至10月16日，全国共出现39起，波及辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江、内蒙古、吉林、天津等9个省(市、区)，大部分为我国养猪的主要省份。目前看这种蔓延势头并没有完全控制，不排除继续扩散的可能。这不仅对养殖户的养殖信心带来较大打击，影响养殖户扩大存栏规模，而且随着气温下降，禽流感疫情再度抬头。农业农村部新闻办公室10月9日发布，湖南省凤凰县发生一起家禽H5N6亚型高致病性禽流感疫情。后期进入秋冬季节，禽类迁移活动增多，使得禽流感疫情出现的风险增加，这将对粕类需求带来不利影响。

　　南美播种顺利

　　来自中国的超量进口，使得南美豆农赚得盆满钵满，新年度继续扩大播种面积，给予更多、更好的田间管理，促高产将是大概率事件，为未来大豆供应创造了良好条件。由于天气条件有利，目前巴西大豆播种较为顺利。巴西咨询机构AgRural公司称，截至10月11日，巴西大豆播种进度创下史上最快，达到了20%，是5年平均进度的2倍。

　　整体来看，由于市场担忧情绪浓厚，导致下游补库增多，造成豆粕短期需求旺盛，价格超涨。不过，国内豆粕库存以及潜在供应并不缺乏，加之需求端利空将被逐渐重视，前期超涨的豆粕回调自然难免，但由于美豆基本见底，所以将在一定程度上限制豆粕期货的跌幅。

　　(作者单位：金期投资)