期债弱势难以扭转

央行降准意在稳定市场情绪，期债短暂上涨之后，仍将回归弱势。

　　国庆假期期间，海外市场大幅波动，美债收益率大涨，10年期债盘中突破3.2%，央行宣布降准，意在稳定市场情绪，短期上涨之后，期债或回归偏弱振荡。

　　通胀压力抬升、中美利差缩小、人民币汇率贬值压力均是制约期债上行的因素，弱势格局逻辑仍未改变，并不断加强。从技术指标看，KDJ指标已进入超买区域，均线互相交叉环绕，主要均线空头排列，MACD红色柱能开始衰减，期债将维持偏弱格局。

　　基本面方面，中国9月官方制造业PMI为50.8，比上月回落0.5个百分点，创7个月新低，虽然仍在景气区间，扩张态势不改，但增速有所放缓。9月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50，比上月回落0.6个百分点，未能延续此前连续15个月的扩张态势，与国家统计局制造业PMI一致，显示经济增长面临压力，从分项指标来看，内外需均有放缓态势。

　　通胀压力逐渐累积，猪肉、豆类、原油等大宗商品近期均出现了不同程度上涨。首先，受前期天气因素与猪瘟疫情影响，蔬菜价格反季节性上涨，猪肉价格继续小幅上涨；其次，由于中美摩擦加剧，豆类等相关产品价格出现抬升；再次，受伊朗地缘政治影响，石油天然气价格延续上涨态势，布伦特原油盘中突破86美元/桶，这将助推通胀抬升，不容忽视。

　　国庆长假最后一天，央行宣布将在10月15日再度降准1%，在替换掉当日到期的4500亿元MLF之后，释放基础货币大约7500亿元，用于对冲10月下旬的缴税压力。从宣布时点来看，由于长假期间海外市场波动较大，此次降准一定程度上稳定了市场情绪。另外，人民币汇率贬值压力也限制了货币政策空间，在岸人民币兑美元盘中跌破6.93关口，逼近前低，稳定汇率仍是央行的重要目标，因此在美联储加息缩表的背景下，期债继续上行空间有限。

　　流动性方面，央行以定向降准和MLF相结合的形式，逐渐取代逆回购操作，实现基础货币的缩短放长。国庆节前一周共有2900亿元逆回购到期，央行仅开展了一次600亿元14天期逆回购操作，净回笼流动性2300亿元，节后前两个交易日无逆回购操作，累计回笼资金1600亿元。从银行间回购利率来看，长端利率下降较多，目前R001加权平均利率为2.56%，R007加权平均利率为2.71%，R014加权平均利率为2.79%，R1M加权平均利率为2.93%。

　　（作者单位：国泰君安期货）