美豆丰产在望 豆粕上行步履维艰

由于今年美国大豆单产预计创历史新高，在播种面积仍处于历史高位的背景下，2018/2019年度美豆即将迎来大丰产，产量即将刷新2016年历史纪录，供应宽松将牵制美豆价格的反弹幅度，豆粕价格也将表现弱势。

　　美豆丰产在望

　　8月24日美国Pro Farmer中西部作物巡查团综合一周的田间调研情况表示，预计美国大豆单产平均为每英亩53蒲式耳，高于美国农业部8月预计的美豆单产51.6 /英亩。由于此次大豆单产预测的误差为正负2%，意味着大豆单产介于51.9蒲式耳到54.1蒲式耳之间。如果Pro Farmer公司的大豆单产预测成为现实，今年大豆产量将达到46.83亿蒲式耳，比美国农业部的预测值低9000万蒲式耳。

　　进入9月，美国大豆陆续进入收割期，短期供应量持续增加，对美豆现货市场带来较大冲击。此外中美贸易摩擦持续，暂未看到缓解迹象，我国进口大豆缺位，将加重美豆的出口难度，美豆将弱势振荡探底。

　　根据1997年以来的数据观察，在收割季来临时，美豆跌破成本发生了8次，最大幅度偏离成本在28%，最小幅度10%，均值在17%，根据2017年美豆种植成本444.76美元/英亩，今年预计单产53蒲式耳/英亩计算，我们推算出美豆平均成本在839美分/蒲式耳，在收割冲击下，美豆回落极限在691美分附近。

　　油厂开机积极性高

　　8月17日以来，美豆期价振荡回落，带弱巴西大豆升水报价，导致大豆进口成本下降，但国内油粕下跌幅度小于外盘，令大豆压榨利润持续向好。8月巴西大豆毛利润由72元/吨最高上涨至260元/吨，截至8月31日，巴西大豆盘面压榨毛利润在255元/吨，即使扣除160元/吨加工费，巴西大豆压力利润依然丰厚，且天气炎热，巴西大豆含油高，不易保存，仍提振油厂的开机积极性。

　　此外，8月以来进口美国大豆压榨利润持续好转，且与巴西价差走缩，截至8月31日美西大豆压榨毛利润为158元/吨，高于8月初的-235元/吨，美湾大豆压榨毛利润为61元/吨，高于8月初的-274元/吨。考虑到美豆加征25%关税，10月船期美西大豆仅比巴西大豆高出89多元/吨，即使算上巴西大豆质量升水，两者价差也已经不足150元/吨，且目前美西大豆加税之后也已经出现了加工利润，如果巴西大豆继续回升，后市美西大豆进口可能恢复，且从美西过来仅需20天左右，理论上来说，随着美西大豆出现压榨利润，后期大豆供应担忧得到缓解，这将利空国内豆粕市场。

　　下游补栏意愿不强

　　国内非洲猪瘟疫情持续蔓延，继续升级的可能性大。参考俄罗斯非洲猪瘟疫情特点，俄罗斯最近一次非洲猪瘟疫情开始于2014年1月14日，持续到2017年年底疫情依然散点暴发，由于非洲猪瘟目前尚无疫苗和治疗药物，我们认为这次我国面临的非洲猪瘟疫情持续时间可能长于市场预期，后期不确定性大。

　　近期，随着国内猪瘟频频暴出，且疫情由北向南蔓延，市场担心养殖户集中抛售生猪将会造成豆粕需求萎缩，加上当前豆粕库存处于高位，压力依然大，在需求萎靡背景下，短期豆粕将持续弱势。