油价走高的背后：OPEC和交易员对原油供需存在严重分歧

从9月23日OPEC+部长级技术会议确认不会扩大既定的减产总量开始，油价涨势无法遏制。

即月布伦特原油期货不到两周内涨近6美元或7%，冲破80美元整数关口。周三涨1.76美元或超2%，刷新2014年11月以来最高至86.56美元/桶。8月中旬至今，布油已上涨近15美元。美油WTI即月期货今日也涨逾1美元，刷新2014年11月以来盘中高位至76.40美元/桶。



（上图来自金融博客Zerohedge）

路透市场分析师John Kemp指出，OPEC与交易员对油市前景的认知存在根本冲突。与9月OPEC+部长级会议强调“没有立即增产的必要”、“整体供求平衡是健康的”相反，交易员们认为市场正更为趋紧，担心未来原油供给的充足程度。而市场的不安情绪助推了油价大幅飙升。

CFTC数据显示，截止9月25日当周，对冲基金和投资经理们再次增加了对布伦特原油期货的多头押注，净多头头寸为连续第五周上涨。对布油的六个月日历价差增加了2.50美元/桶，已经从小幅的期货升水（contango）转为了深度的期货贴水（backwardation）。

（上图来自路透社）

据路透统计，从8月下旬以来，对冲基金和投资经理对布油的多头头寸共增加了1.72亿桶，涨幅超过50%，其中5000万桶多头头寸是在9月23日OPEC+部长级会议之后增加的。几乎所有对冲基金都预计短中期内油价会涨，他们持有的布油空头头寸仅2700万桶，是过去五年第二低位。



（上图来自路透社）

除了原油，对冲基金对石油制品押注的空头头寸也跌至2013年以来最低。阿曼原油对布伦特的溢价罕见激增，结合布油期货深度贴水的现状，都展现了市场对未来几个月原油现货短缺的担忧。

分析称，当前这种OPEC+与交易员对油市看法的分歧，与2007/2008年的油价上涨阶段很像。当时OPEC也是认为市场供给充足，但交易员担心供给短缺进而推涨油价。目前来说，OPEC和俄罗斯更担心油价上涨导致原油需求增量下滑，而交易员更担心美国对伊朗制裁的影响。

Kemp指出，近期油价上涨逻辑符合传统的“繁荣与萧条周期”（boom-bust cycle）。油价历来没有自我稳定机制，展现了很强的非线性和周期型特征。油市基本不处于平衡状态，而是在超量供给与供应不足之间轮转。历史经验显示，油价会保持上涨，直到有证据表明需求显著放缓，或者触发主要产油国加速增产来进入新的平衡：

“OPEC及其盟友通常会抵制改变产量，担心消费行为变化或触发替代性供给增长。在面临的政治压力过大时才不得不做出改变，但往往此时油价已经接近触顶，OPEC等国的增量供给到来得太迟，做出反应时需求已经开始放缓了，反而会导致油价突然深跌。”

能源对冲基金Again Capital的创始合伙人John Kilduff也对CNBC表示，以沙特为首的OPEC习惯于回应价格变动，而非引领价格变动。历史规律是等待供给短缺出现了再增产，担心不成熟的决定会令市场陷入超量供给，这导致OPEC对油市的影响力通常被人高估了。

他认为，目前油价处于“发烧期”，至少到11月底才有可靠数据显示出，伊朗原油究竟有多少因制裁而下市，以及沙特和俄罗斯是否有能力填补空白。在此之前，担忧和不确定性会维持油价上行压力，不仅国际布油有望年底冲击100美元大关，美油WTI也可能再涨10美元至85美元/桶。

原油行业网站Oilprice.com也认为，油市正处于恐慌模式，“理性和常识都不起作用了”。市场基本面不支持当前油价过快、过猛的涨幅，对冲基金蜂拥建仓会在短期内加速与恶化价格波动。

巴克莱的能源市场研究主管Michael Cohen周二研报指出，本轮油价暴涨的根本原因很值得怀疑，市场的假设是伊朗原油出口会呈加速度下跌，而OPEC要么不愿意要么没能力来填补空白。但OPEC+成员国有足够的闲置产能来填补缺口，伊朗原油出口也不会跌至零，而是跌至140万桶/日：

“市场太轻信媒体头条了，即认为沙特对油价超过80美元/桶感到舒适。美国政府也有可能会在11月4日全面制裁生效后发放豁免证书，允许一些石油买家进口伊朗原油。尽管油价在10月会保持上涨，但最近涨幅过大，市场应准备好经历盘整。”

高盛全球大宗商品研究主管Jeff Currie持有相同观点，认为油价上涨是因为绝大多数投资者和原油消费者，在买入合约来对冲潜在的供给短缺风险，同时市场上缺乏足够的卖家来缓解油价上行压力。但油价涨至100美元/桶代表伊朗石油出口降至零，高盛认为伊朗出口最多跌100万桶左右，至140万桶/日，美国也有释放战略原油储备的可能性：

“如果伊朗石油出口损失是可持续的，油价涨至90-100美元/桶是潜在后果。但目前存在大量不确定性，美国政府对伊朗制裁的执行力度和效率并不清晰，油价可能在年底跌回70-80美元区间。油价没有大量的上行空间，投资者需要谨慎一些，油市现状没有到不可控制的地步。”