成本上移PK消费偏弱 铝价弱势振荡或成定局

九月份铝价小幅回落，但整体维持相对高位振荡，趋势性方向不明显。在整体有色金属基本面中，铝价整体偏弱。虽然2018年下半年供应新增压力不会特别大，产量预期将维持去年同期水平，但由于“采暖季”泡沫破灭以及下游消费并没有实质性好转，使得当前铝价偏弱。

　　成本端上移 但高位已现

　　九月铝价运行平台有所上移，具体利好原因在于成本端---非煤矿山专项整治的加强，美铝西澳突发罢工。如今电解铝产业链中铝土矿和氧化铝的价格出现了不同程度的反弹，及政策干扰因素，使得电解铝生产成本重心继续上移。

　　铝土矿

　　2018年二季度以来铝土矿价格上涨超过30%。国内铝土矿供给相对紧张，山西是国内铝土矿的主产区，占国内铝土矿总产量的比例为40%左右，如今山西省民采矿收缩较为厉害，针对非煤矿山的专项整治仍在进行中，在严厉政策监控下，山西铝土矿开工率明显下降。由于矿石的持续供应紧张，山西、河南地区大部分大的氧化铝厂都开始采购进口矿，进一步加大了企业的生产成本。

　　氧化铝

　　受到成本端铝土矿的影响，中国铝业(601600,诊股)等氧化铝企业纷纷发布公告宣布对氧化铝实现弹性生产，其中中国铝业涉及弹性产能的氧化铝约77万吨。在国际方面，美铝西澳突发罢工及公司遇到的一些设备问题，在第三季度和第二季度，美铝氧化铝产量可能每天减少2%-3%。这势必使原本供应紧张的氧化铝愈加短缺，从而在一定程度上提振氧化铝价格，推升电解铝成本。

　　受到铝土矿以及氧化铝价格持续反弹的影响，电解铝成本从九月初的14300元/吨反弹至14500元/吨附近，根据我们的判断，若排除突发事件外，预期继续上行概率不大，言外之意，电解铝成本将维持稳定。

　　产量下降 去库存较明显

　　从图1中可以看出，当前铝锭生产成本14500元/吨，而铝价也在14500元/吨附近，铝价与成本之间的空间进一步缩窄，意味着冶炼厂利润空间有限甚至已经转为亏损。受到企业利润收窄甚至亏损的因素及采暖季因素的影响，甘肃、新疆、青海、山东等地新增产能出现下降，整体投放速度较慢，整体8月运行产能总规模环比7月小幅降低20万吨的水平，预计下半年产量较难有大幅度的扩增。

　　受到产量放缓的影响，今年铝锭去库存周期明显长于往年。根据回溯过往11年的数据，过去11年消费季连续去库存年度平均周期约为18-19周，自2018年1月底开始累库存至2018年3月，之后基本一直处于去库存的状态，由此可见， 2018年整体供给压力小于往年，去库存周期延长一定程度上提振铝价。

　　消费未见好转 整体表现偏弱

　　2018年以来，整体铝基本面的供应端频频发生利好的消息，使得整体供应压力明显小于往年，去库存的阶段尚未停止；但今年下游却表现平平，相比去年同期来说，无论是开工率还是备货情况，远远不及往年，在环保、安监等政策下，下游开工的持续性不断受到冲击，线缆企业、铝杆企业等等开工率均表现不理想。贸易商反映国内外形势对铝下游加工影响较为严重，目前节前尚未出现大量备货的情形，均表示视市场情况而定，仅存少量备货的可能，一定程度上拖累铝价。

　　总结

　　综上所述，目前铝价表现坚挺主要是成本端给予的有效支撑，但预计成本端高位已经显现，继续支撑铝价反弹的概率不大。受成本端高企，冶炼厂利润收缩影响，冶炼厂产量受四季度较难有实质性增幅，整体供应压力不大。但消费情况确实不如往年，这也就是为什么铝价难以走出振荡行情的原因之一。预计2018四季度铝价维持区间振荡，13800-14000元/吨将成为下半年最低点，14800-15000元/吨将成为下半年最高点。