棉花：仓单压力依旧 短期仍存下挫空间

摘要

　　据外媒消息，政府将关税税率提高至25%的时间或将推迟至明年，是为给美国企业进行调整和寻找替代产业链的机会，这进一步强化了未来贸易问题持久化的预期。郑商所棉花交割细则规定，N年生产的棉花注册的标准仓单，有效期至N+2年3月的最后一个交易日，标准仓单到期日前未办理注销手续的交易所可在到期日将其注销。即截至2019年3月12日，2017年度注册的仓单若未交割，交易所有权在到期日将其注销，所造成的损失由标准仓单的持有人承担。仓单的消化逻辑大致有两种，一是现货价格上升，二是期货价格下跌。现货方面，本年度国内棉花增产预期强，临近新棉上市，新旧年度或将平稳度过，短期现货价格企稳。而仓单方面，截至9月25日，郑州商品交易所棉花仓单数量达10921张，折合43.68万吨，如此庞大的仓单或将通过降低期价进行消化。目前，CF901合约连续三日下跌，9月25日收于16015元/吨。短期内，郑棉在政策压力和仓单双重压力下，棉价或将持续走低。

　　一、基本面分析



　　 USDA9月供需存月度报告消费量低于预期，加之，投资者对风暴弗洛伦斯对作物造成伤害的担忧减轻，迫使ICE棉花期货短期持续走低，目前美棉主力期价在低于80美分/磅持续震荡。国内方面，前期，郑棉主力合约CF901在16420-17200元/吨之间震荡，9月19日，受政策面利空因素影响，CF901跌破新低，收于15920元/吨。9月24日,中方取消赴美国进行新一轮贸易谈判再度给市场带来压力，全球两大经济体解决贸易纷争的前景更加黯淡，棉价继续下挫。



　　现货方面，近期，国内不少地区开秤收购，新疆手摘棉籽棉价格在7.3-7.5元/公斤(衣分40%，回潮率12%)，价位水平较2017年高0.3元/公斤左右，折皮棉(双28级)成本在16700元/吨以上，收购报价在17100-17200元/吨(新疆奎屯)，今年新棉开秤价格较高，棉花加工企业暂无抢收现象，后期需重点关注储备棉轮出结束后，新棉的收购价格。

　　根据郑商所棉花时间升贴水标准：N年产锯齿细绒白棉从N+1年8月1日起每日历日贴水4元/吨，至N+2年3月的最后一个工作日止。经计算，9月26日至CF901交割日，2017年产棉花CF901仓单至交割日时间贴水472元/吨，综合仓储费及利息成本，依据成本利润分析预测，CF901期价或将跌至15800元/吨。加之，中国退出了原定近日举行的中美贸易谈判，空头情绪高涨，或将指引棉价进一步下挫。

　　二、仓单压力指引棉价下挫

　　期货市场上，棉花仓单的注册注销具有很强的规律性，每年十一月份开始逐步生成增加仓单，3-5月份达到高峰，次年5月起仓单开始注销，7-8月达到高峰，期现价格格局往往是影响仓单生成量的关键因素一般而言，上半年度期货价格大于现货价格，下半年度期货价格将小于现货价格。



　　目前期货价格较现货大幅贴水，注册热潮已经消退，但长久累积的仓单量依然给期货市场带来重大压力。截至CF809合约最后交割日，郑商所已注册仓单加有效预报11081张，而目前郑商所注册仓单加有效预报依然高达10571张。郑商所棉花交割细则规定，N年生产的棉花注册的标准仓单，有效期至N+2年3月的最后一个交易日，标准仓单到期日前未办理注销手续的交易所可在到期日将其注销。截至2019年3月12日，2017年生产棉花注册的仓单面临被迫注销风险，现货市场上，10月份新花将大量上市，预期国内现货供应充足，价格不会有大幅上涨，棉花加工企业接仓单的意愿偏弱，因此仓单的消化途径将大概率依靠降低自身价格。



　　三、供需格局分析

　　供应方面，总体而言，中国、美国、巴西、印度四大产棉区中，中、美、巴供应端较为宽松，印度种植面积有所上涨，但由于种植技术匮乏，单产量较低，新年度产量较去年预计有所下滑。在消费量预计不断提升的前提下，全球库存消费比持续下降，长期来看，棉价或将在供需偏紧态势下走出一波上涨行情。

　　消费方面，棉花属于集中上市，全年消费品种。近期，市场对近期纺织行情表示担忧。本该是金九银十的旺季来临，市场却表现不佳。其影响因素大致分两类：

　　一是涤纶短纤滞涨拖累涤纱。9月以来，涤纶短纤全线企稳，个别厂家报价回落。截止9月11日，冀鲁、江浙地区1.4D*38mm涤纶短纤报价11600-11900元/吨，实单商谈价格在11500-11800元/吨，价格重心较本月初基本持平。尽管个别厂家依然小幅上调价格，但明显跟风企业不多。8月份以来，涤纶短纤大幅上涨，给下游纺织厂造成很大的成本压力，甚至部分厂家通过停产、限产度过难关。近期涤纶短纤价格滞涨企稳，给纺织厂减轻了成本压力，同时，也在一定程度上抑制了涤纱的价格上涨。

　　二是储备棉是棉纱生产企业的主要原料。得益于储备棉的性价比优势，近几个月以来生产纯棉纱的厂家原料成本变化较小。虽然本年度储备棉轮出即将结束，但纺织厂竞买的储备棉仍可延续使用至10月中下旬，这对于纯棉纱行情的稳定起到了至关重要的作用。



　　那么，未来纱线走势如何？据下游坯布厂家反馈，近期秋季款订单开始增多，下游需求释放，而坯布企业库存普遍较低，9月中旬之后还有集中补库过程，届时棉价或将获得支撑。另一方面，化纤原料仍有上涨空间。9月份PTA装置检修力度有所扩大，加上环保督查力度继续增加，影响着9-10月份的供应量，或将出现下滑。因此，市场预计9-10月份PTA价格仍有上涨空间。截至9月12日，PTA港口提货价在9700元/吨，预计超万元指日可待。如果化纤原料继续上涨，或将带动棉价跟涨。

　　三、观点及策略

　　短期供需来看，供应能够满足纺织企业需要，下游采购趋于谨慎，不利棉价上涨。美国对中国加征关税的2000亿美元的商品中包括棉纱、地毯等棉花下游产成品，对国内棉花下游消费形成利空，棉价承压。2017年注册仓单有效期临近，而消化不及预期，仓单压力依旧，CF901合约或将考验15900元/吨，操作上建议短期空头为主。风险点：关注后期中美贸易战走势及抛储结束后新棉价格走势。

　　作者简介：李敏中国科学技术大学应用数学理学硕士。现任徽商期货研究所农产品分析师，主要负责软商品宏观基本面分析和相关产业链现状研究，注重套利、对冲的量化研究、设计与实践。