国债期货再创近4个月新低 面临牛熊转换考验

从今年7月下旬以来，此前持续走牛的国债期货行情便开始调转方向。9月21日，5年期国债期货主力合约TF1812、10年期国债期货主力合约T1812盘中均创下近4个月新低。

　　随着本周美联储议息会议的召开，国内债市又迎变数。目前，市场对美联储将宣布年内第三次加息的预期较强。另外，从国债期货和上证指数去年以来的走势来看，此前持续了一年多的股债跷跷板效应不再明显。从今年8月份起，债市和股市几乎同时进入调整阶段。

　　国债期货短期进入调整

　　今年7月下旬以来，此前半年内持续走牛的国债期货行情开始掉头向下，截止目前，这一趋势已经持续了近两个月。9月21日，5年期国债期货主力合约TF1812、10年期国债期货主力合约T1812盘中均一度创下近4个月新低。

　　从银行间现券市场来看，近阶段，一些主要品种的收益率也呈现上行特征。9月25日，银行间现券市场显得总体较为平稳，10年国开活跃券180210收益率小幅上涨0.25bp报4.2675%，10年国债活跃券180019收益率与上一日基本持平报3.675%。

　　值得注意的是，截至目前，作为市场利率标杆的10年期国债收益率已从前期低点的3.45%提升了超20个bp。

　　某券商固收团队首席分析认为，近期国债期货走弱，是通胀预期抬头、美联储即将加息及信用扩张、债券供给方面等一系列因素叠加所致，而未来国债期货的走势也将受多重因素综合影响。

　　美联储再度加息影响几何？

　　据悉，北京时间9月27日凌晨2点，美联储将公布9月议息会议的决议。

　　目前，市场对美联储将宣布年内第三次加息的预期较强。中金公司日前发布观点称，预计美联储很有可能将宣布年内第三次、也是2015年底开启加息周期以来的第八次加息。

　　值得注意的是，由于美联储9月加息的预期较强，10年期美国国债收益率自今年8月下旬以来持续攀升，9月14日，10年期美国国债收益率自8月2日以来首次超过3%水平，而如今该收益率已达3.1%。对此，中金公司预计，到今年底，10年期美国国债收益率有望攀升至3.25%左右。

　　而上周，国内交易所和银行间短端利率同样均上升，反映市场对美联储将加息的预期，例如，上周，银行间SHIBOR的1周、2周和1个月利率均告上行。据Wind资讯显示，9月25日银行间SHIBOR的1周、2周和1个月利率再度集体上行，其中SHIBOR的2周利率9月25日上行了超4个bp。

　　对此，长城证券(002939,诊股)认为，上周国内短端利率的集体走高，表明市场在提前反应美联储加息；不过预计在美联储此次加息的同时，国内央行不会主动跟随。

　　随着美债利率持续攀升，中美利差趋于收窄，未来中美利差可能会出现令人担忧的由正转负的情况吗？中信证券(600030,诊股)固收团队近日发布观点称，作为货币宽松的结果，美国家庭、企业和国家债务增长显著，而高额债务将是阻碍美国后续国债利率上行的重要原因。

　　中信证券判断，美债利率上升对我国债市利率近期影响不大，主要因素包括我国早在2016年、2017年就开始了严监管和流动性收缩，2018年美债利率上升，我国有较大的政策空间可以利用。

　　股债跷跷板效应已不明显

　　从过去来看，股市、债市作为关联性不算很强的交易品种，时常走出逆向的走势。例如去年下半年以来，在白马股的带动下，上证50指数不断攀升，但国债期货却持续阴跌；而今年2月~6月，上证指数累计下跌18.2%，但国债期货却走出了一波持续数月的上扬行情。

　　不过，此前持续了一年多的股债跷跷板效应近期已不再明显。从今年8月份起，国内债市和股市几乎同时步入调整。

　　对此现象，国泰君安(601211,诊股)近日发布研报称，一般来说，流动性收紧、滞胀预期等因素容易引发股债跷跷板效应减弱，出现双杀的情况。

　　不过，国泰君安认为，目前流动性基本稳定，资金面实质性收紧的可能性较小；从大的政策方向来看，当下货币政策也没有大幅收紧的基础。

　　广发期货日前则发布观点称，目前政策端正在努力打通货币政策的传导机制，央行将继续通过MLF操作来引导资金利率下行，引导资金的脱虚向实，未来无风险利率仍将有下行的空间，长期来看国债期货不具备大幅下行的基础。

　　还有机构最近还从股票和债券的对比发现了当前A股的布局价值。据中泰证券统计，截止9月16日，沪深300成分股PE估值中位数降至16.8倍，PE的倒数为5.96%，相对10年国债收益率的溢价水平升至233个bp，而这是仅次于2005年、2008年行情底部时的水平，显示A股已具备较明显的相对配置价值。（每日经济新闻 王海慜）

　　国债期货面临牛熊转换考验

　　8月以来A股调整持续，国债期货也面临牛熊转换的考验。本周美联储或再次加息，其对国内债市的影响值得关注。

　　截至25日收盘，10年期国债收益率再度逼近3.7%。始于今年一季度的牛市行情，开始遭遇全面挑战。业内人士认为，10年期国债期货逼近半年线，一旦跌穿半年线，意味着国债期货将正式转入熊市。

　　“从目前格局看，本周或迎来美联储加息，同时，期债方向并不明显，因此需要离场观望。”一位业内资深期债投资者向记者表示。

　　7月份以来，“宽信用”政策逐步加码，国债期货步入调整态势。7月末，10年期国债期货在创出96.60元新高后，便开始震荡下跌。进入9月份后，由于地方债发行提速，10年期国债期货进入了加速下行阶段。

　　上周，国债期货在牛熊分界线反复争夺，债市分歧明显加大。在这个逼仄的区间里，国债期货上下大幅波动，也显示市场缺少方向。

　　“最近基本面不明朗，蔬菜、猪肉等价格短期走高，让市场对通胀产生了一定的预期。影响更为明显的是‘宽信用’政策持续发力，比如地方债发行提速等，在一定程度上提振了风险偏好。在多重因素交织下，国债期货很难有所表现，但下跌似乎也没有多大空间。”一家期货宏观研究人士向记者表示。

　　国泰君安在最新报告中表示，债市调整尚未结束。该报告认为，年内宏观经济整体看较为平稳，市场大概率将继续关注以政策导向为核心的相关因素。预计债券市场仍会维持偏弱的行情走势，四季度利率波段的机会可能并不来自于基本面走弱程度，而来自于债市累计跌幅对于资金的吸引程度。

　　从此前国泰君安的股债性价比数据看，股市的吸引力正在增强。

　　“近期，债市与股市存在阶段性跷跷板效应。在诸多宽信用政策稳步发力的背景下，近期股市明显受到提振，有增量资金入场，而债市则处于守势。但是，一旦国债期货大幅下跌，也会影响股市反弹的力度。”新湖期货分析师李明玉表示。