供应压力偏大 棉花价格短线上行受阻

自今年年初开始，国内棉花市场看涨情绪愈演愈浓，其依据主要是国内棉花市场供应不足，特别是国储库存的降低，使得国内棉花市场供应出现较大缺口。通过分析我国棉花市场的供应结构，认为下半年棉花供应面压力仍然偏大，价格上行或再次受阻。

　　从2017/18年度纺织企业用棉结构来看，新棉用量占到总需求量的67%，国储棉占总用量的20%左右，进口棉则仅占总用量的13%，新棉度棉花供应结构或随着国储棉的降低得到相应调整，但预期整体走势不变。

　　图1纺织企业用棉结构分析

　　各地陆续开秤，新棉大概率增产

　　从9月份预估的最新数据来看，各机构纷纷调增今年棉花产量，新年度棉花或大概率增产，尤其是新疆棉增产幅度较大。调查结果显示，今年北疆地区棉花产量或增加8%左右，南疆地区日前受天气影响，产量受到影响，但后期经过补种，预计产量同比略增或持平。

　　储备棉库存降低，但仍能满足国内需求

　　2017/18年度，国储棉占到纺企用棉量的20%，我国每年棉花需求量在850万吨左右。至本月月底拍储结束后，初步预计国储库存在250-270万吨之间，相比单从这一数据来看，棉花价格仍缺少上涨依据。

　　另外，即便国储库存中新疆棉比重过低，不能满足国内需求，从价格上来看，同等级国储棉与新棉价差已经缩小至500以内，新棉对于国储棉的替代性较强。

　　花纱进口同步增加，进口市场宽松

　　据海关数据显示，2018年1-7月我国累计进口棉花82万吨，同比增加12.2%。进口配额增发，有效缓和了国内棉花供应不足的担忧。由图2可以看出，2018年以来，我国棉花进口量稳定在10万吨以上，其中7月份进口量突破近年新高，达到14万吨。

　　图2 2016-2018年花纱进口量变化统计

　　另外值得注意的是，因看好国内棉花需求，我国棉纱进口量也同步增加。进口纱因其价格优势，有效替代了国内对于棉花的需求，特别是越南棉纱方面，多为国内产业转移。中美贸易战持续，我国对美棉加税后或刺激国内进口纱的需求，对我国棉花需求形成一定冲击。

　　综合来看，无论是新棉、国储棉还是进口棉，其供应面整体仍较宽松，此外，我国还有46万吨左右的仓单棉，因看好远期价格，郑棉期货大涨或大跌可能性都不大，压力位或后移，下半年棉花市场仍面临不小的挑战。