【季度分析】天然橡胶：四季度胶价高位回落后宽幅震荡 一季度将如何运行？

卓创资讯天然橡胶(17050, 55.00, 0.32%)分析师 陈智慧

　　【导语】2024年四季度伴随宏观情绪降温以及供应端利多效应的边际走弱，胶价自高位回落后宽幅震荡。展望2025年一季度天然橡胶市场将呈现供小于求表现，国内库存低位对价格存有支撑。但海外主产区旺产季补量或令价格上方承压，预计一季度或将呈现区间震荡走势。

　　2024年四季度国内天然橡胶市场呈现自高位回落后宽幅震荡趋势，上海市场SCRWF均价为17096元/吨，环比上涨11.18%，同比上涨32.63%；山东市场STR20#混合人民币均价为16664元/吨，环比上涨12.9%，同比上涨38.96%。四季度天然橡胶市场运行高点出现在国庆节后，浅色胶上海市场SCRWF达到18050元/吨，深色胶山东市场STR20#混合达到17600元/吨；低点出现在11月21日，浅色胶上海市场SCRWF最低至16450元/吨，深色胶山东市场STR20#混合最低至15875元/吨。

　　宏观情绪降温  胶价自高位回落

　　国庆节前宏观面多项重磅政策同时推出，商品普涨，天胶在基本面支撑下，重心连续创新高。国庆节后，随着宏观情绪的逐渐降温及市场风险偏好的下降，商品市场的高估值形态面临去泡沫化的风险。在此背景下，橡胶价格受到联动影响，向下调整。

　　原料季节性上量叠加EUDR推迟  供应端利多支撑边际走弱  

　　今年以来新胶上量不畅，供应端利多成为胶价上涨的核心驱动，且11月下旬以来，泰国主产区南部连续降雨，引发南部主产区包括素叻他尼、宋卡等7府淹水情况，影响割胶作业以及交通情况，引发市场对于旺产季背景下供应异常的担忧，支撑胶价高挺。此外原料胶水价格仍处于60泰铢/公斤以上水平，成本端依然维持高位，对胶价底部存有支撑。

　　但从天然橡胶生产的季节性来看，四季度海外正值旺产季，泰国东北部天气正常，泰国南部12月中下旬起天气好转；叠加高价原料刺激产出，新胶上量压力拖累胶价运行。同时EUDR推迟一年执行落地，原料估值向下修复，胶价成本重心走低，制约胶价运行。

　　船货陆续到港叠加国储胶入库 青岛地区天胶库存累库节奏加快

　　进入四季度，国内进入累库周期，库存边际支撑减弱。海外产区处于季节性旺产季，国内天然橡胶货源陆续有货到港；叠加9月份以来实际抛储成交约24.45万吨，自11月底起陆续有国储全乳胶移库至青岛地区一般贸易仓库，而12月份入库货源更是有所增加，主要港口青岛地区天然橡胶库存累库节奏加快，令胶价运行承压。据卓创资讯统计，12月27日当周，青岛地区天然橡胶样本仓库库存33.73万吨，较11月底增加4.32万吨，增幅14.69%，累库节奏加快，胶价缺乏向上支撑。

　　需求缺乏亮点  对胶价支撑不足

　　四季度天然橡胶消费量呈现弱稳表现，主要消费下游轮胎终端表现低迷，轮胎需求意向减弱，难以提振胎企开工走高。同时四季度胶价重心仍然处于年内高位水平，下游成本端压力突出，采购仅维持逢低刚需，市场交易量难有明显提升，对胶价支撑不足。预计四季度，国内天然橡胶消费量约174.45万吨，环比下滑1.61%，同比减少6.03%。

　　一季度天然橡胶价格或区间震荡  关注1-2月份海外上量以及国内累库情况

　　展望2025年一季度，供应端来看，一季度伴随全球天然橡胶逐渐向低产季过渡，产出将逐渐下滑，供应端的压力逐渐缓解，或给予价格底部支撑。同时从正常季节性来看1月底伴随泰国东北部停割、2月下旬泰国南部逐渐进入低产季，伴随产出下滑，且上游加工厂冬储需求，原料价格或止跌，成本端亦有支撑。但根据NOAA预报显示1月份泰国、越南主产区天气较为正常，叠加今年原料价格高，胶农割胶积极性偏高或刺激产出，导致旺产季产量存在回补情况，海外减产幅度或有修正，导致胶价上方承压；同时需要注意正常停割节点是否有延迟停割情况。

　　需求端来看，一季度天然橡胶市场需求预计维持季节性先降后升的态势，底部支撑较为稳固，但新增点不明显。轮胎市场方面，自1月下旬起，多数工厂将陆续进入春节假期，预计2月初逐步恢复生产。受春节假期结束后三大市场出货需求提振，节后生产将得到一定支撑。此外，受国内政策刺激影响，全钢轮胎市场或将企稳回暖，为开工率提供底部支撑。然而，由于今年春节假期结束时间较往年提前，对2月生产影响有限；且考虑到终端需求缺乏新的增量支撑，预计3月份产量增幅或将有限。

　　综合来看，一季度天然橡胶市场将呈现供小于求表现，伴随供需缺口扩大，国内绝对库存水平低位对价格底部存有支撑；但春节后船货集中到港，国储胶陆续移库，国内累库节奏或影响市场心态。且海外主产区旺产季补量（高价原料刺激割胶积极性、上游加工利润好转）导致市场对于产量预期存在修正或令价格上方承压。因此市场缺乏强驱动，预计一季度天然橡胶价格或将呈现区间震荡走势可能性较大，关注1-2月份海外上量以及国内累库情况，是否存在预期差。

　　风险提示：重点关注拉尼娜气候对主产区的影响；外围宏观氛围对于商品市场联动性影响。