丁腈橡胶半年度总结：上半年价格“N”形走势，下半年或前高后低

导语：上半年丁腈橡胶(15290, 335.00, 2.24%)市场价格出现“N”形走势，涨价源自成本支撑，下滑则是受到需求拖累。下半年市场仍面临供应进一步宽松的情况，伴随成本支撑减弱，下半年丁腈橡胶市场价格或呈现前高后低形态。

2024上半年国内丁腈橡胶市场整体呈现“N”形走势，前5个月走势与我们在《2023-2024中国丁腈橡胶市场年度报告》中预测相符，仅6月受原料超预期上涨影响，价格走势与年报预测背离。以华东市场兰州石化3305E（现款现汇、自提、含税，下同）为例，截止到6月21日，其收盘价格为15500元/吨，较2023年末上涨1450元/吨，涨幅为10.32%；从相对水平来看，2024年上半年均价为14326元/吨，较2023年全年均价下跌3.07%，较2023年上半年下跌7.44%；从长周期运行趋势看，2024年上半年价格均低于近9年平均水平线运行，这主要与供大于求的基本面格局息息相关。

分阶段来看，一季度内原料丁二烯市场价格持续上行，受此提振丁腈橡胶市场价格开始抬升。然由于下游需求恢复不及预期，且丁腈橡胶供应端表现充裕，基本面偏弱制约了丁腈橡胶市场的涨幅。4-5月，虽然原料丁二烯价格仍处高位且部分丁腈装置检修，但难以覆盖需求欠佳对行情的拖累。受到订单欠佳以及终端工厂施压橡胶制品降价影响，中小规模下游企业接单能力减弱且利润下滑，进而影响丁腈橡胶下游用量，导致市场贸易环节商谈进展缓慢，利空丁腈橡胶市场价格。而进入6月市场价格的主导因素再次被成本占据，上半月原料丁二烯受到供应偏紧及合成胶期货宽幅上涨带动出现了十分明显的涨势，成本支撑下丁腈市场价格一改颓势转而上行，此外成本压力下华东部分丁腈装置开工负荷有所调低，叠加西北装置例行检修的存在也提振了业者心态。但下游需求依旧延续偏弱形态，对高价货源接受能力不足，因此丁腈价格的涨幅远不及原料丁二烯。

上半年来看，丁腈橡胶市场基本呈现出“两涨一跌”行情，涨价的利好主要源自成本端，跌价的利空则源自需求端。

原料丁二烯价格一路上涨，托底丁腈价格

原料丁二烯的上涨是支撑上半年丁腈橡胶两轮上涨行情的最主要原因。上半年货少价扬可谓是丁二烯市场的主基调：进口方面，由于远洋货源运输成本增加及欧洲地区供应减少等影响，上半年远洋货源对亚洲市场补充极为有限；而东南亚地区部分丁二烯装置开工亦有所下滑，流入东北亚数量亦有所减少，尤其是流入中国丁二烯数量明显下滑。国产方面，裂解装置开工负荷不高、部分装置意外停车以及部分检修装置重启时间延后等，均导致国内丁二烯供应量不足。供应偏紧促使丁二烯市场价格持续上涨，丁腈橡胶生产成本压力不断加剧，截至6月20日，江浙市场丁二烯价格较2023年末上涨52.68%，丁腈橡胶毛利趋于负值。高位的成本夯实了丁腈橡胶价格底部。

供需矛盾限制了丁腈橡胶市场涨幅

供应方面来看，2024年上半年虽然二季度国内丁腈橡胶装置检修相对集中，但是同比来看一季度国内丁腈橡胶装置开工负荷处于高位水平，且下游需求欠佳导致市场去库速度较慢。卓创资讯预估上半年中国丁腈橡胶产量同比增长约1.29%。可以说自2022年下半年开始，供应端表现充裕是导致丁腈橡胶市场价格难以回到往年高位水平的主要原因。

需求方面，从丁腈橡胶主要的终端消费市场房地产及汽车数据来看，房地产数据方面，1-5月份地产开工同比降幅较大，竣工面积继续下降。1-5月份房地产新开工面积同比下降24.2%，较1-4月的同比下降24.6%减少0.4个百分点；竣工面积同比下降19.8%，较1-4月的同比下降21%回升1.2个百分点；住宅竣工在2024年1-5月份的表现逐步回暖，但依然较弱。对于作为地产后端产品的丁腈橡胶而言，一方面竣工面积下降利空丁腈橡胶市场，另一方面中长预期下受到来自新开工面积下滑带来的需求约束，更是导致了部分操盘商对需求信心的不足。汽车方面，2024年1-5月中国汽车总产量1138.4万辆，同比增长6.5%，但传统能源汽车产量同比下滑2.8%。于丁腈橡胶而言，传统能源汽车的减量是丁腈橡胶需求欠佳所面临的现实之一。此外部分终端成品价格下滑，施压橡胶制品降价，中小规模下游企业接单能力减弱且利润较薄，因此对于橡胶原材料涨价接受能力有限，导致丁腈橡胶市场高价交投承压。

展望下半年，基本面或依旧难改供大于求局面，原料丁二烯存下行预期，伴随成本回撤，丁腈橡胶市场价格或整体表现为前高后低形态。

国产丁腈橡胶供应量存提升预期，需求增速或依旧较缓

供应方面，兰化5万吨/年产线计划7月初停车检修25天左右，南帝的岁修将在10月下旬-11月中上旬展开，华东地区部分丁腈橡胶装置扩能进程亦在推进，预计下半年国内丁腈橡胶产量或较上半年增长5%，市场货源供应总体充裕。需求方面，今年上半年国内制造业仍呈现波浪式复苏的特征，5月制造业PMI转弱，其中新订单降至49.6，需求季节性下滑。上半年政策端也加大力度，释放一系列利好来稳增长，其中地产端政策预期以去库存带动产业链形成正向循环。下半年7月将召开二十届三中全会，年内万亿超长期国债仍有较大释放空间，宏观向好预期不变，但政策转化到实体经济显著好转还需要时间。预计丁腈橡胶消费量增幅或仍不及供应，考虑供给压力，丁腈橡胶市整体波动区间或仍处较低水平。

预计原油(623, 3.30, 0.53%)及丁二烯均表现为Q3高位、Q4回落，伴随成本回撤丁腈价格走势亦或前高后低

原油方面，预计油价在下半年呈现三季度走强、四季度回落的趋势。三季度重点关注实际需求表现，若旺季预期落空，油价存在较大下行风险。四季度在供应增加、需求下降的情况下，油价可能出现年内最低值。此外，三季度是货币政策的重要观察窗口，美联储降息开启大概率在9月或11月，预计降息次数不超过2次，三季度的经济数据是指引最终降息窗口开启的关键，美元指数或先强后弱，宏观货币政策和预期调整对国际油价的扰动或更加频繁。能源市场的波动或促使丁腈橡胶市场情绪以前强后弱表现。丁二烯方面，下半年国内丁二烯市场供应紧张局面较上半年有所缓解，供应端对价格支撑或减弱。检修装置多数恢复正常，且四季度新装置或存在投产预期，对国内存在补充。进口方面亚洲高价或一定程度上吸引远洋货源到港，供应端压力缓解。但是考虑三季度仍有下游新装置存在投产预期，故价格回调空间不大，价格的明显回落或出现在四季度。伴随丁二烯价格的高位回落，丁腈成本面的作用或将从三季度的利好转为四季度的利空。

整体来看，下半年丁腈橡胶市场价格或整体呈现前高后低形态。三季度来看，原料丁二烯回调空间有限，仍将从成本端对丁腈橡胶形成支撑。此外7月份兰化5万吨/年产线检修，考虑“金九银十”的传统消费旺季，部分下游亦或自8月率先开启采购，市场供需差有望收窄，基本面亦有利于丁腈橡胶价格修复。四季度，原料丁二烯在供应预期增长背景下价格或出现较为明显的下行，成本面利空丁腈橡胶价格。而从基本面来看，四季度华东地区部分装置或存扩能预期，下游需求或季节性回落，基本面供大于求的格局亦将施压丁腈橡胶行情。因此综合上述分析，卓创资讯延续《2023-2024中国丁腈橡胶市场年度报告》中关于下半年的趋势预测，预计下半年丁腈橡胶市场价格或整体呈现前高后低形态。以兰化 3305E为例，卓创资讯预测下半年中国丁腈橡胶 3305E市场价格整体运行区间或在 13500-16000 元/吨，全年均价重心较 2023 年下移。

风险提示：海外经济下行超预期、地缘政治风险超预期、需求恢复不及预期