顺丁橡胶：金融属性助力相关品联动性提升 阶段性价差仍需关注

　【导语】轮胎生产中需要用到橡胶、橡胶助剂、织物帘线、胎圈钢丝等。橡胶是决定轮胎使用性能与加工工艺性能的主要因素。轮胎生产中一般以天然橡胶为主要原料，配合使用丁苯橡胶、顺丁橡胶等合成橡胶
以达到目标性能。因天胶与顺丁橡胶在轮胎生产过程中的配方调控量在5%-8%，因此替代性需求的存在使得天胶与合成橡胶之间价格存在紧密联系。

　　2024年顺丁橡胶-丁苯橡胶-天然橡胶三者走势相关性走高

　　2024年以来，同样作为轮胎生产的重要原材料，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶三者之间的价格走势回归，相关性进一步提高。2019年以来，三者之间价格走势基本保持一致，但由于不同的成本核算方式以及合成橡胶供应方面调整更加灵活，三者价格在趋势一致的前提下，存在阶段性的价差，而在2023年下半年至今，三者价格走势基本趋同，相关系数由2023年的0.75附近提升至2024年的0.95附近。

　　三者关联性提升的主要原因一方面合成橡胶期货上市后，天胶与合成盘面跨品种套利等操作下，使得原本就存在的替代性需求由行业下游向中游扩散，三者之间关系更加紧密，因此联动性也同步趋强。另一方面，截至目前，合成橡胶成本面丁二烯价格在本年度延续偏强，合成橡胶价格底部支撑充足，价格重心水涨船高；与此同时天然橡胶在供需预期的博弈下，价格同样偏高位运行，虽二者驱动逻辑存在差异，但价格最终殊途同归，价差收窄。

　　价格处于相对高位 成本影响弱化

　　从历史13年的价格分布来看，BR9000价格80%以上的时间分布在10000-13000元/吨之间，除去特殊因素影响，高点多位置集中在13000-14000元/吨区间。由此可见，当前顺丁橡胶价格已经处于高位水平，买盘接受程度大打折扣，制约价格进一步偏强兑现。

　　从历史相关性变化情况来看，成本面丁二烯价格变化是三者价差变化的最常见原因，但上市之后三者价格并未出现明显的偏离。一方面，顺丁橡胶上市之后，作为丁二烯的最大下游，顺丁橡胶价格的变化反过来也影响成本面丁二烯的价格变化，原本从上至下的传导逻辑出现弱化；另一方面，目前顺丁橡胶现货价格处于相对高位水平，顺丁橡胶价格在跟随成本上涨的过程中，在进入相对高估值区间以后，受替代性需求下滑影响，价格相对持稳，基本止步于13000-13500元/吨。

　　预计2024年下半年三者高相关性持续 价差存在阶段性扩大的可能

　　综合来看，后市三者之间仍将保持较高的相关性，但合成橡胶大概率维持贴水局面。一方面三者价格的季节性波动规律基本一致，价格涨跌节奏统一；另一方面，2023年-2024年是顺丁橡胶期货从无到有的过程，随着现货产业客户操作模式的转变，市场期现结合的更加紧密，也将导致天胶与合成价格走势相关性提升。此外价差方面，考虑到天胶与合成之间不同的驱动逻辑，天然橡胶阶段性的供需变化以及合成橡胶成本变化仍将影响三者之间的价差。

　　从天然橡胶产业供需情况来看，2024年全球天然橡胶生产能力有望进一步提高，产量供应将有所增加，特别是科特迪瓦、柬埔寨及缅甸等新兴产胶国。但由于国内现货库存充足，或令2024年中国天然橡胶进口呈现同比小幅回落趋势；国内产量方面，原料收购价格整体处于相对偏高水平，胶农割胶积极性较高，为新胶产量释放增长提供有效保障，因此预计2024年中国天然橡胶总供应或呈现小幅走弱趋势。需求方面来看，伴随着原材料价格的上涨，轮胎企业生产利润空间压缩，以及内销市场复苏缓慢，从而使得2024年天然橡胶总需求缺乏增长动能而维持平稳推进形态。因此，从产业供需关系来看，整体呈现出供应下滑而需求维稳的局面，供过于求的局面有望不断收敛，从而奠定天然橡胶价格运行或将维持震荡上移的主基调。

　　此外，2024年仍需重点关注厄尔尼诺气候对于主产区产量释放的干扰；另外行业政策方面来看，轮储政策的悬而未决、美国USW对泰国TBR轮胎提出反倾销申请或引发供应分流的调整以及欧洲电池新法案对我国新能源汽车出口的影响。

　　成本面丁二烯来看：从丁二烯行业情况来看，虽然2024年预期供应增量小于需求增量，但是考虑终端需求改善有限，下游供应量增加或导致下游产品价格承压，进一步对丁二烯价格施压。全年趋势来看，考虑上半年新装置产能释放有限，加上装置检修以及出口需求强劲等，上半年价格重心偏高。下半年随着丁二烯新产能释放，供应端支撑或减弱，虽需求亦有新装置投产，但是实际释放情况亦待观望，虽下半年价格有反弹预期，但是高度或不及上半年。

　　因此综合来看，2024年天然橡胶供过于求的局面不断收敛，价格预计震荡上移为主，而顺丁橡胶方面来看，下半年仍有新装置计划投产，供需矛盾不断扩大，且成本面存下行预期，因此价格大概率回吐部分前期涨幅。因此预计2024年下半年顺丁橡胶价格或维持贴水天然橡胶的局面，且贴水幅度扩大。