点评报告 | 需求复苏下的低库存炒作推升伦锡价格，沪锡跟涨

市场表现。连续数日强势上涨后，4月9日夜盘沪锡(247010, 8720.00, 3.66%)价格一度大涨超过4%，突破2023年前高。本轮上涨的主要原因是全球宏观预期乐观、内外需求复苏背景下，伦敦库存持续走低，自4月3日LME宣布暂停接受云南乘风云亨牌和个旧市自立矿冶有限公司YS牌注册后，伦锡价格一路飙升，带动沪锡价格跟涨。

从基本面来看，尽管国内库存较高，但佤邦供应扰动尚存，需求复苏前景明确，锡价存在上涨基础。供应方面，国内锡锭产量平稳，1-3月累计产量同比+8.2%至4.24万吨；但佤邦禁矿复产依旧未明，4月7日佤邦当局发布关于除曼相矿区外其它矿区、矿点需要申请报备复工复产的通知，其中并未提及曼相锡矿的复产信息，预计将对国内锡矿供应造成影响，进而影响二季度锡锭生产。从锡的需求来看，3月全球制造业PMI为50.3%，较上月上升1.2个百分点，结束了连续17个月50%以下的运行走势，重回50%以上的扩张区间，这对下游需求和市场信心均有提振；同时下游主要消费领域有同比恢复的趋势，1-2月全球半导体销售约938亿美元，同比增长15.8%，新能源汽车、光伏等领域依旧维持较高增长，但国内初端采购较为谨慎。库存方面，截至4月9日沪锡库存增加102吨至12784吨，处于持续累库的状态，但LME锡库存去化5吨至4285吨，海外去库对国内情绪有所引领，尤其是4月3日LME暂停YUNHENG和YS品牌注册，加剧海外挤仓风险，进一步推动价格上涨。

总而言之，目前精锡基本面偏正面，宏观乐观预期叠加供应扰动和需求复苏的共同作用，两市锡价走势偏强。我们在年报和二季报曾提到全年锡价将在供应扰动和需求回暖中走强，当前正在逐步验证，短期内由于宏观情绪提振和对伦锡挤仓的担忧，锡价可能延续偏强，短期目标上调到28万。操作上建议多头持有，可关注伦锡Borrow交易机会和谨慎参与锡锭内外盘正套机会。

风险因素：供应快速放量；需求恢复缓慢。