油厂豆粕胀库继续漫延 油厂挺油使油粕比走势反弹

摘要

   在中美贸易争端悬而未决、油厂豆粕胀库继续漫延的情况下，上周油脂温和反弹，受到中美贸易战担忧及低位油粕比的支撑。
　　美盘偏空氛围继续弥漫，因上周中美贸易谈判达成部分共识但尚无重大突破，国内对美豆采购持续谨慎。自中美贸易摩擦升级以来，USDA就未更新过对华出口，上周美豆出口继续走弱，中国买家取消两船美国大豆的消息更加重了投资者对于中国买需下滑的担忧。美豆大跌带动连豆粕走低，买油抛粕套利支撑油脂走势。

　　马盘方面，伴随斋月备货进入尾声，马棕4月出口不断转弱。船运调查机构数据显示，4月马棕出口环比下滑4.7-5.7%。进入5月，马来西亚恢复毛棕出口关税，叠加斋月备货结束，后期出口转弱趋势难改。与此同时，马棕产量仍在继续回升，MPOA数据显示，4月1-20日马棕产量环比增长1.8%，SPPOMA数据虽显示马棕4月产量减10.18%，但出油率依然出现增长。综合来看，棕榈油主产国库存压力短期稍缓，但仍在继续增加，将制约后期油脂上行空间。

　　产出下降、低位成交良好令库存下滑，国内油脂仍受到现货方面的支撑。因豆粕出货缓慢，上周油厂出现大面积的胀库停机，开机率继续下降。豆粕胀库令油厂转向挺油，油粕比走势反弹。

　　豆粕胀库令油厂转向挺油，叠加中美贸易争端尚未解决，短线油脂或继续呈现温和反弹走势，投资者可尝试震荡区间下沿带止损短线做多。而因后期大豆到港庞大，豆粕库存压力尚未到达顶峰，近期低位油粕比或延续反弹，1.8附近可尝试逢低做多。此外，在2018年全球大豆减产及棕榈油增产的大背景下，中长期依然看好豆棕价差，750以下可尝试做多9月价差。

　　重点关注：国内大豆压榨，中美贸易争端走向，原油走势

　　现货市场

　　1、平衡表预估

建投周报 | 豆粕胀库加剧，油粕比低位反弹

　　对于国内豆油月度供需平衡表，因部分油厂豆粕胀库，4月大豆压榨偏慢。进入5月，豆粕胀库现象仍未缓解且继续蔓延，5月豆油产量预计继续下降；而因贸易商前期逢低补库较多，随着油脂消费淡季的来临，需求预计将有所转淡。整体来看，5月豆油库存将整体持稳，或有小幅下降。

　　对于马棕月度供需平衡表，棕榈油4月份产量五年期均值环比增6.63%，SPPOMA预估为环比减10.18%，MPOA前20日产量预估为环比增1.8%，按5%减幅测算马棕4月产量约160万吨。出口方面，马棕4月出口不断转弱，因斋月备货接近尾声。船运调查机构数据显示，马棕4月出口环比下滑4.5-5.7%。按5%的减幅测算，出口在149万吨。在此预估下，马棕4月底库存将有小幅变化，或继续下滑。

　　2、大豆压榨

　　因豆粕出货缓慢，上周油厂出现大面积的胀库停机，开机率继续下降。全国各地油厂大豆压榨总量148.13万吨，周环比下滑13.81%；当周产能利用率43.27%，周环比下滑7.03%。。

建投周报 | 豆粕胀库加剧，油粕比低位反弹

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　　上周因中美贸易争端情绪升温，南美升水上涨令压榨利润有所回落，但近期雷亚尔兑美元汇率大幅走贬令巴西升水近乎腰斩，榨利出现恢复。因榨利较好，本周油厂压榨量或维持在150万吨附近，随着豆粕胀库的油厂库存压力缓解，下周压榨量或将再度升至168万吨上方。后期大豆压榨情况，除了继续关注油粕库存成交、压榨利润、大豆到港情况，还需重点关注中美贸易摩擦动态。

　　3、散油成交

　　上周油脂温和反弹，买家对远月基差较为认可，逢低入市意愿增加令豆油成交放量。上周豆油成交总量17.85万吨，日均成交高达5.98万吨，日均成交周环比大增137.32%。但随着价格上涨，买家追涨意愿或将减弱，当前豆棕现货价差的恢复有利于棕榈油的消费，豆油替代消费有所减轻。

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　　4、豆棕FOB价差

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　　截至5月4日，豆棕现货价差690元/吨，较前一周上涨30元/吨；截至5月3日，豆棕FOB价差103.7美元/吨，较前一周下跌0.58美元/吨，但仍处于100-150美元/吨正常区间。豆棕价差回升至合理水平，利于棕榈油出口及消费。

　　5、油脂库存

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　　截至5月3日，国内豆油商业库存总量129.5万吨，周环比下降1.89%。因豆粕出货缓慢，上周油厂出现大面积胀库停机，开机率大降近14%。而市场对豆油远月基差较为认可，低位成交放量，令豆油库存继续回落。随着5-7月大豆集中到港及豆粕压力缓解，油厂开机将回升，而豆油需求出现季节性转淡，将正式进入累库存周期。截至5月4日，国内棕榈油港口库存71.5万吨，周环比增加1.85%。当前国内棕榈油进口利润窗口打开，国内买船增加，但在豆棕价差回升下棕榈油消费增长，棕榈油库存或延续稳中有升。

　　期货市场

　　1、基差跟踪



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　　上周油厂出现大面积豆粕胀库停机，压榨偏低令豆油库存继续回落，提振油脂盘面小幅反弹。但因油脂现货需求并不是太佳，现货价格相对偏弱，基差出现走弱。

　　2、价差跟踪

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　　上周油厂因豆粕胀库大面积停机，叠加南美升水上涨导致榨利缩减，油厂挺油令油粕比从周一低点反弹。三大油脂中，出口不振下棕榈油表现偏弱，豆粽、菜棕价差出现较大幅走扩。

　　3.区域现货价差

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　　上周大连与防城豆油现货价差上涨40元/吨至290元/吨，大连与京津豆油现货价差上涨40元/吨至120元/吨。

　　4.基金持仓

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　　上周美豆随中美贸易战情绪升降温波动加剧，基金抄底情绪增加，持有美豆净多单由降转升。截至5月1日，CFTC大豆基金持净多单20.24万张，周环比增加1.16万张。因阿根廷减产致豆粕价格高涨，榨利良好下美豆油连续创下新高，基金做空意愿增加。上周CFTC豆油基金持净空单大幅增加2.49万张，周环比增加2.34万张。